國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，我國5月份CPI　同比下降1.4%，降幅較上月收窄0.1個百分點(diǎn)，這符合市場預(yù)期；PPI同比下降7.2%，降幅較4月擴(kuò)大0.6個百分點(diǎn)，降幅則顯著超出市場預(yù)期；購進(jìn)價格指數(shù)（RPI）同比下降10.4%，降幅較4月擴(kuò)大0.8個百分點(diǎn)。

　　CPI環(huán)比跌幅擴(kuò)大

　　我們看到，CPI環(huán)比跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，但同比跌幅收窄，翹尾因素上升和生鮮食品是同比跌幅收窄的兩大主因。

    5月CPI環(huán)比為-0.3%，降幅較4月擴(kuò)大了0.1個百分點(diǎn)，但由于翹尾因素由上月的-1.9%升至-1.5%，同比降幅反而較上月收窄了0.1個百分點(diǎn)。與此同時，蔬菜和鮮果價格分別同比大漲22.2%和13.6%，則是令CPI同比跌幅收窄的另一主因。
　　CPI中食品環(huán)比為-0.6%，高于歷年5月食品環(huán)比均值-0.8%；非食品環(huán)比-0.15%，在上月首次轉(zhuǎn)正后再次跌入負(fù)區(qū)間，跌幅為2002年來最大值。因此，非食品價格繼續(xù)下行是導(dǎo)致本月CPI環(huán)比跌幅較上月擴(kuò)大的主要因素。

　　PPI同比跌幅擴(kuò)大，環(huán)比繼續(xù)上漲

　　PPI同比跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，但環(huán)比已連續(xù)兩個月轉(zhuǎn)正。本月PPI、RPI同比跌幅創(chuàng)有歷史數(shù)據(jù)（1996年10月）以來新低，但從統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)解讀新聞稿提供的環(huán)比看，PPI、RPI環(huán)比均已轉(zhuǎn)正。5月PPI環(huán)比上漲0.1%，為連續(xù)第二個月上漲，但上漲幅度小于4月的0.2%。RPI環(huán)比上漲0.6%，漲幅亦小于4月的0.8%。但由于今年環(huán)比漲幅仍顯著低于去年5月份的漲幅，因此今年5月份PPI、RPI同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大。
　　加工工業(yè)產(chǎn)品價格同比降幅最大。從PPI變動的構(gòu)成來看，在本月PPI同比降幅較上月擴(kuò)大的0.6個百分點(diǎn)中，0.4個百分點(diǎn)來自加工工業(yè)，0.2個百分點(diǎn)來自原材料工業(yè)，采掘工業(yè)及生活資料降幅維持穩(wěn)定，這說明在消化過剩產(chǎn)能的大背景下，加工工業(yè)所生產(chǎn)的終端產(chǎn)品價格難以快速回升。

　　未來物價走勢

　　雖然近期經(jīng)濟(jì)已經(jīng)止跌，但在仍然存在負(fù)產(chǎn)出缺口的情況下，價格顯著上升的可能性很��；從同比來看，年內(nèi)跌幅最大的月份還可能在6~8月間出現(xiàn)。具體來看：
　　（1）生產(chǎn)資料價格環(huán)比增速在0附近震蕩，缺乏持續(xù)上升動力。
　　從商務(wù)部公布的主要生產(chǎn)資料價格周環(huán)比的數(shù)據(jù)看，主要生產(chǎn)資料價格周環(huán)比漲幅均在0附近震蕩。由于基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)質(zhì)建設(shè)階段以及房地產(chǎn)業(yè)的回暖，5月以來，建材、黑色金屬價格開始上漲，但周環(huán)比漲幅并不大，漲幅也并未隨時間持續(xù)擴(kuò)張。隨著國際原油價格的上漲，國內(nèi)能源產(chǎn)品價格5月初開始出現(xiàn)上漲。礦產(chǎn)品和有色金屬價格的波動較大，并無明顯跡象表明上漲趨勢已確立，而仍以震蕩為主。我們預(yù)計未來一段時間價格可能仍以震蕩為主。
　　（2）核心CPI同比降幅擴(kuò)大，環(huán)比未能“脫負(fù)”，說明通縮風(fēng)險未解。
　　根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的核心CPI同比數(shù)據(jù)（扣除食品和能源），本月核心CPI同比-1.3%，降幅較上月擴(kuò)大0.1個百分點(diǎn)（見圖表）�；仡欉^去，2006年6月至去年10月，核心CPI一直穩(wěn)定在0.5以上，波動亦較��；但2008年9月開始，核心CPI步入下降通道，并于去年12月轉(zhuǎn)負(fù)，此后同比降幅持續(xù)擴(kuò)大�？紤]到同比數(shù)據(jù)變化會受基期影響，但觀察去年3~5月，核心CPI一直在下降。這表明，今年3~5月核心CPI同比下降并不是由于去年基數(shù)上升所導(dǎo)致的，而是物價的真實(shí)下降。
　　我們測算的扣除食品后的核心CPI（為區(qū)別于統(tǒng)計局公布的核心CPI，我們稱之為“非食品CPI”）環(huán)比變化，也能反映出同樣的趨勢。非食品CPI環(huán)比自去年10月轉(zhuǎn)負(fù)之后，在連續(xù)6個月同比負(fù)增長之后，一度在今年4月轉(zhuǎn)為微幅正增長，但隨即再度跌入負(fù)增長區(qū)間。
　　核心CPI同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大，非食品CPI環(huán)比未見企穩(wěn)苗頭，共同暗示著，當(dāng)前通縮風(fēng)險尚未完全解除。
　　（3）上游產(chǎn)品價格上行壓力有限。
　　首先，國際大宗商品價格繼續(xù)上漲空間有限。應(yīng)該說，全球主要國家集體采用良性寬松政策，主要目的之一是要消除市場的通縮預(yù)期。目前大宗商品價格出現(xiàn)一定上漲，弱化通縮預(yù)期的政策目的已達(dá)到；未來的政策取向應(yīng)會變?yōu)楸苊獯笞谏唐穬r格的繼續(xù)上漲構(gòu)成經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的障礙。
　　其次，國際大宗商品價格的持續(xù)上漲不符合美國的利益。從美國意在支持新能源戰(zhàn)略的角度講，只有在原油價格不低于大約75美元時才能維持。目前離這一目標(biāo)已經(jīng)相差不遠(yuǎn)。所以筆者認(rèn)為其未來繼續(xù)上漲空間有限。
　　第三，國際大宗商品價格短期對國內(nèi)的影響微乎其微。這是因?yàn)椋簢鴥?nèi)成品油價格并不是與國際原油價格同步調(diào)整的；鐵礦石價格較去年大幅下降。綜合這兩方面的影響，可能原材料對國內(nèi)物價的影響目前仍是向下的。
　　                                 （作者系興業(yè)銀行宏觀分析師）