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| 經(jīng)濟(jì)回暖尚需夯實(shí)微觀基礎(chǔ) |
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| 2009-05-18 陳波翀 來(lái)源:中國(guó)證券報(bào) |
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5月份以來(lái)，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)回暖的爭(zhēng)論不絕于耳。不僅在于市場(chǎng)對(duì)4月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)充滿期待，更重要的是4月份也是二季度的開(kāi)端，開(kāi)局是否符合預(yù)期，將關(guān)乎“一季度經(jīng)濟(jì)觸底，二三季度顯著回升”的判斷是否準(zhǔn)確。從近期披露的4月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，物價(jià)指數(shù)、進(jìn)出口等基本符合預(yù)期，但在微觀的企業(yè)資金鏈、發(fā)電量等方面，基礎(chǔ)還需要進(jìn)一步夯實(shí)。
正如預(yù)期一樣，上半年物價(jià)指數(shù)同比還會(huì)出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，4月份PPI同比下降6.6%，降幅較上月增加0.6個(gè)百分點(diǎn)。表明內(nèi)需的復(fù)蘇尚不足以完全消化過(guò)剩的產(chǎn)能。加之去年上半年大宗商品價(jià)格處于歷史高位，同比基數(shù)較高也導(dǎo)致了PPI的大幅回落。4月份CPI同比下降1.5%，較上月降幅增加了0.3個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)在翹尾效應(yīng)逐步消失之后，CPI今后會(huì)逐步回升至零增長(zhǎng)或正值的水平。
信貸投放方面，則基本回到了正常的軌道。繼一季度4.58萬(wàn)億元的天量之后，4月份的5918億元，相對(duì)而言較接近真實(shí)需求水平。在非金融性公司及其他部門增加的4446億元貸款中，票據(jù)融資占比不足三成，較一季度下降了約一半。這表明，更多的信貸資源流入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我們判斷，未來(lái)幾個(gè)月，在中央財(cái)政撥款支持的基建項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)的背景下，信貸投放還會(huì)保持穩(wěn)定，其撬動(dòng)的民間投資也會(huì)增多，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于貸款的真實(shí)需求將會(huì)得以體現(xiàn)。
進(jìn)出口方面，同比降幅進(jìn)一步收窄。海關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，4月份當(dāng)月我國(guó)進(jìn)出口總值1707.3億美元，比去年同期下降22.8%，降幅比今年一季度累計(jì)同比降幅減少1.9個(gè)百分點(diǎn)。如果按照工作日平均計(jì)算，今年4月份與3月份環(huán)比進(jìn)出口值增長(zhǎng)10.4%，其中出口增長(zhǎng)6.9%，進(jìn)口增長(zhǎng)15.1%。累計(jì)貿(mào)易順差754.3億美元，比去年同期增加32.4%，凈增加184.5億美元。
不難看出，宏觀層面的數(shù)據(jù)基本確認(rèn)了二季度的經(jīng)濟(jì)開(kāi)局良好，但也不容忽視一些微觀層面的問(wèn)題。
一是4月份發(fā)電量同比大幅下滑。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，4月份全國(guó)發(fā)電量同比減少3.55%。不僅發(fā)電量較3月份減少119.66億千瓦時(shí)，同比降幅也較3月份增加了2.84個(gè)百分點(diǎn)。一直以來(lái)，發(fā)電量都被看作宏觀經(jīng)濟(jì)的重要先行指標(biāo)。3月份的數(shù)據(jù)顯示，發(fā)電量已有企穩(wěn)跡象，但4月份卻急轉(zhuǎn)而下，除了可部分由上游重工業(yè)的去庫(kù)存化及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、節(jié)能減排等解釋外，恐怕實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求并未顯著回升，以及企業(yè)產(chǎn)能的閑置或開(kāi)工不足也密不可分。
二是企業(yè)資金鏈趨緊的局面并未有效改善。央行數(shù)據(jù)顯示，2009年4月末，狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額為17.82萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.48%，比上月末高0.47個(gè)百分點(diǎn)。表面來(lái)看，似乎形勢(shì)一片大好，但M1僅比3月份增加不足1700億元，增量較上月減少超過(guò)8000億元。也就是說(shuō)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)并不太樂(lè)觀，資金鏈仍然十分緊張。如果上述趨勢(shì)持續(xù)下去，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值恐怕難以有起色，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐力度也會(huì)有所削弱。
基于上述判斷，我們認(rèn)為二季度宏觀經(jīng)濟(jì)將顯著好于一季度，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回暖能否持續(xù)，還要依賴于微觀主體的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的實(shí)際改善。如果在保增長(zhǎng)的過(guò)程中，能夠夯實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的微觀基礎(chǔ)，即進(jìn)一步改善企業(yè)的盈利預(yù)期，那么8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)就一定能實(shí)現(xiàn)。 |
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