最近關(guān)于國際貨幣體系改革討論非常熱烈,但是短期內(nèi)美元主導(dǎo)國際貨幣體系的地位難以撼動。正確把握美元匯率變化,促使我國外匯資產(chǎn)的保值增值仍然是我國外匯資產(chǎn)管理的重要任務(wù)。

　　美元逆經(jīng)濟(jì)周期走勢

　　通常從理論上來看,美國經(jīng)濟(jì)基本面改善,美元應(yīng)該走強(qiáng);美國經(jīng)濟(jì)基本面惡化,美元將走弱。但是在國際金融危機(jī)的沖擊下,美元和經(jīng)濟(jì)周期走勢呈現(xiàn)相反的變化,美國或全球經(jīng)濟(jì)形勢惡化,美元走強(qiáng);美國或全球經(jīng)濟(jì)形勢改善,美元走弱;這主要是由于在國際金融危機(jī)下,美元的避險功能所決定的。如果美國經(jīng)濟(jì)下滑或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳,美國股市或全球股市下滑,大量資金流入美國國債市場,尋求安全的避風(fēng)港,對美元需求增加,美元升值。如果美國經(jīng)濟(jì)形勢改善,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好,美國或全球主要股市上漲,大量資金流向股市,美國國債價格下滑,美元貶值。由于美國經(jīng)濟(jì)和美元匯率變化直接影響國際大宗商品的價格走勢,因此國際大宗商品價格如油價等波動幅度會更大。美國經(jīng)濟(jì)形勢改善,對大宗商品的需求增加,大宗商品價格上漲,同時美元貶值,進(jìn)一步推高了國際大宗商品的價格;如果美國經(jīng)濟(jì)形勢惡化,對大宗商品的需求會下降,大宗商品價格下降,同時美元升值,導(dǎo)致國際大宗商品的價格進(jìn)一步下滑。因此在國際金融危機(jī)期間,股票市場、外匯市場和商品市場呈現(xiàn)獨(dú)特的相互聯(lián)系、相互影響的變化特征:全球股票上漲,美元貶值和國際油價上漲;全球股票下降,美元升值和國際油價下跌。

    美元中長期可能走軟

　　從中長期來看,由于美國采取赤字財政政策和過度擴(kuò)張的貨幣政策,加大了將來通貨膨脹的預(yù)期和壓力。如今年3月美國總統(tǒng)奧巴馬提出了3.5萬億美元財政預(yù)算案,預(yù)測本財政年度的總赤字高達(dá)1.845萬億美元,是上一財政年度的4倍,相當(dāng)于美國國民生產(chǎn)總值13.1%。不僅如此,美國還通過量化寬松政策,購買美國國債和其他債券擴(kuò)張貨幣,目前美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)行了5輪國債收購,美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)擴(kuò)張到約2.23萬億美元,增加了財政赤字轉(zhuǎn)化為通貨膨脹的風(fēng)險。美聯(lián)儲的量化寬松政策和財政政策相結(jié)合,意味著財政赤字貨幣化開始,通過增加貨幣發(fā)行來刺激經(jīng)濟(jì)。美國開動印鈔機(jī)對擁有美元資產(chǎn)的國家影響較大,如當(dāng)美聯(lián)儲宣布采取量化寬松政策,市場迅速反應(yīng),美元大幅度貶值,國際油價和金價上漲,擁有美元外匯儲備的國家資產(chǎn)面臨縮水的問題。
　　將來會不會出現(xiàn)巨大的通貨膨脹呢？有人認(rèn)為美聯(lián)儲現(xiàn)在向市場大量注入流動性刺激經(jīng)濟(jì),待經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后,它也會回收流動性,控制通貨膨脹上升。問題在于即使將來經(jīng)濟(jì)恢復(fù),美聯(lián)儲至少要觀察一段時間,確信經(jīng)濟(jì)開始轉(zhuǎn)好,等美聯(lián)儲采取措施,通貨膨脹可能已經(jīng)加劇;并且貨幣政策的效果還有一定的時滯,不會立竿見影;同時為了防止經(jīng)濟(jì)大幅度波動和進(jìn)一步下滑,美聯(lián)儲在控制通貨膨脹和防止經(jīng)濟(jì)下滑之間,一開始可能會更傾向于經(jīng)濟(jì)增長。因此一旦經(jīng)濟(jì)形勢改善,美國和全球通貨膨脹可能會卷土重來,通貨膨脹的惡化程度將取決于美聯(lián)儲和其他各國央行采取措施的力度、時機(jī)和各國貨幣政策目標(biāo)的選擇。但不管怎樣,全球各國央行都在向市場大量注入流動性,將來通貨膨脹的風(fēng)險很高是不容置疑的。諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎得主克魯格曼曾指出美元貶值可能導(dǎo)致中國在美國的投資損失20%至30%的資本。

　　中國外匯資產(chǎn)的管理

　　從短期來看,西方發(fā)達(dá)國家仍然沒有走出經(jīng)濟(jì)衰退的泥沼,股票市場仍然處于震蕩階段,美元保持相對強(qiáng)勢,國際大宗商品價格可能仍然會處于較低的位置。從長期來看,美國經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)好,股市走強(qiáng),美元可能走弱,國際大宗商品價格將上漲,全球面臨通貨膨脹的壓力增加,持有美元儲備資產(chǎn)多的國家面臨資產(chǎn)縮水的風(fēng)險。筆者認(rèn)為,我們應(yīng)該抓住有利時機(jī),把握國際經(jīng)濟(jì)形勢,積極主動采取多種政策搭配,分散風(fēng)險,促使我國外匯儲備的保值增值。
　　一是對外匯儲備資產(chǎn)的增量部分進(jìn)行多元化投資,分散風(fēng)險。根據(jù)美元和非美貨幣匯率的變動,應(yīng)適時進(jìn)行外匯資產(chǎn)幣種的調(diào)整;目前大宗商品價格處于低位,應(yīng)多進(jìn)口戰(zhàn)略性或能源性實物資產(chǎn)包括貸款換石油等貿(mào)易方式,增加對高科技產(chǎn)品和設(shè)備等的進(jìn)口;鼓勵中國有實力的企業(yè)走出去,到海外實行兼并和收購等,擴(kuò)大對外直接投資。
　　二是中國政府應(yīng)該和美國財政部協(xié)商談判,確保中國投資在美國的債券所得和通貨膨脹掛鉤,防范通貨膨脹對中國投資收益的侵蝕。投資在美國國債上的外匯儲備存量部分短期內(nèi)難以進(jìn)行大的轉(zhuǎn)變,我國政府應(yīng)和美國財政部積極協(xié)調(diào),要求美國財政部對中國投資在美國國債上的收入提供通貨膨脹稅補(bǔ)償（如哈佛大學(xué)教授弗里德曼指出中國可以要求美國政府發(fā)行防止通脹的國債）,具體方案可以談判協(xié)商。
　　三是進(jìn)一步推動用人民幣進(jìn)行貿(mào)易往來結(jié)算,減少對美元的依賴�？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算有利于規(guī)避美元幣值不穩(wěn)定的風(fēng)險,有利于發(fā)揮人民幣在國際貿(mào)易往來中的計價和結(jié)算功能,也是實現(xiàn)我國人民幣國際化戰(zhàn)略的重要步驟。