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| 發(fā)行浮動(dòng)利率國(guó)債 政府融資又一選擇 |
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| 2009-04-22 上海證券報(bào) 來源: |
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當(dāng)前形勢(shì)下政府融資又一選擇
提議發(fā)行與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期相匹配的浮動(dòng)利率國(guó)債
與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期掛鉤的浮動(dòng)利率國(guó)債,融資成本（債務(wù)人）或是收益（債權(quán)人）取決于一國(guó)實(shí)際GDP的增長(zhǎng)速度,具有政府能動(dòng)態(tài)調(diào)整融資成本、政策效應(yīng),有利于投資者分享國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)成果這兩大特點(diǎn)。鑒于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期周期尚未走完,在目前的短暫困難時(shí)期,發(fā)行這樣的浮動(dòng)利率國(guó)債,既有利于降低國(guó)債發(fā)行成本,也能夠提高居民認(rèn)購(gòu)國(guó)債的積極性。
為了應(yīng)對(duì)金融海嘯可能的進(jìn)一步襲擊,確保宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng),我國(guó)政府仍有可能出臺(tái)新一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策,這必將進(jìn)一步加大財(cái)政支出負(fù)擔(dān),而我國(guó)財(cái)政收入增速已明顯放緩。在財(cái)政收支矛盾日益突出背景下,巨額政府資金如何籌措,成為政府和學(xué)界關(guān)注的焦點(diǎn)。
以我國(guó)國(guó)情而論,發(fā)行國(guó)債將成為政府增加投資支出的主要資金來源。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷及全球資本市場(chǎng)利率水平持續(xù)走低雙重背景下,想要在國(guó)債發(fā)行過程中確保債權(quán)人權(quán)益,提高居民購(gòu)買國(guó)債的積極性,籌謀降低國(guó)債發(fā)行成本,提高國(guó)債發(fā)行效率,可以考慮在國(guó)債發(fā)行方式上創(chuàng)新。
為了確保國(guó)債順利發(fā)行,最大限度地兼顧債權(quán)人與債務(wù)人的利益,為了能在本輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中使中央政府（債務(wù)人）債務(wù)負(fù)擔(dān)和其償還能力相匹配,以及債權(quán)人通過投資國(guó)債分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的成果,筆者提議,國(guó)債的發(fā)行除了普通、特別國(guó)債等類型外,中央政府還可嘗試發(fā)行一種與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期相匹配的浮動(dòng)利率國(guó)債。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看,這種浮動(dòng)利率國(guó)債不失為一項(xiàng)較好的選擇。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)自2003年到2007年經(jīng)歷了一輪平均達(dá)10%以上的高增長(zhǎng),近期在金融危機(jī)背景下,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所減緩,但在全世界范圍而言,增長(zhǎng)速度依然令人矚目。多數(shù)人認(rèn)為,中國(guó)最有可能在經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃作用下率先走出全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰霾,繼續(xù)成為經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)的國(guó)家之一。這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng),為國(guó)債發(fā)行提供了雄厚的財(cái)力保證。鑒于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期周期尚未走完,在目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的短暫困難時(shí)期,發(fā)行與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期相匹配的浮動(dòng)利率國(guó)債,一方面有利于降低國(guó)債發(fā)行成本,另一方面也能夠提高居民認(rèn)購(gòu)國(guó)債的積極性,有利于國(guó)債順利發(fā)行。
與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)掛鉤的國(guó)債（Growth-linkedBonds）,融資成本（債務(wù)人）或是收益（債權(quán)人）取決于一國(guó)實(shí)際GDP的增長(zhǎng)速度。當(dāng)一國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)速度超過預(yù)期水平時(shí),債務(wù)人需向債權(quán)人支付更多利息;當(dāng)一國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)速度未及預(yù)期水平時(shí),債務(wù)人向債權(quán)人支付利息就減少。從長(zhǎng)期來看,中央政府發(fā)行與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)掛鉤的國(guó)債,無論對(duì)于債權(quán)人和債務(wù)人都有潛在的好處。
首先,就債務(wù)人而言,與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)掛鉤國(guó)債的發(fā)行成本和政策效應(yīng)具有反周期的性質(zhì),使得作為債務(wù)人的中央政府的融資成本和政策效應(yīng)能夠動(dòng)態(tài)調(diào)整。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下行階段,實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度低于預(yù)期水平時(shí),中央政府的財(cái)政還本付息壓力減輕,即融資成本降低。同時(shí),中央財(cái)政削減其他支出的壓力也減輕,因此國(guó)債還本付息凈效應(yīng)是擴(kuò)張的。反之,當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于景氣周期時(shí),因?qū)嶋H經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度加快進(jìn)而超出預(yù)期水平時(shí),中央政府還本付息的壓力雖然會(huì)相應(yīng)提高,但債務(wù)負(fù)擔(dān)與償還能力還是匹配的。與此同時(shí),在經(jīng)濟(jì)景氣周期,政府增加了還本付息,相應(yīng)削減了其他財(cái)政支出,此時(shí)國(guó)債還本付息凈效應(yīng)是收縮的,在很大程度上可以防止經(jīng)濟(jì)過度擴(kuò)張,促使宏觀經(jīng)濟(jì)保持平滑增長(zhǎng)。
其次,就債權(quán)人而言,債權(quán)人購(gòu)買與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)掛鉤國(guó)債的潛在優(yōu)點(diǎn)是:盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景會(huì)波動(dòng)（例如此次金融危機(jī)的沖擊）,但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)與單一企業(yè)的收益前景相比較是高度穩(wěn)定的,而且該種債券的違約風(fēng)險(xiǎn)極低,可以保證投資人通過投資獲取穩(wěn)定回報(bào)。具體言之,在經(jīng)濟(jì)下行階段,由于資本市場(chǎng)動(dòng)蕩和實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資環(huán)境欠佳,購(gòu)買沒有違約風(fēng)險(xiǎn)而又有一定回報(bào)的與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)掛鉤的國(guó)債是一種較為穩(wěn)妥的投資選擇。一旦經(jīng)濟(jì)走出下行區(qū)間開始回暖,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度加快,投資人從與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)掛鉤的國(guó)債中會(huì)獲取更多的投資收益,從而分享國(guó)家經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)成果。
當(dāng)然,與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)掛鉤的國(guó)債還是一項(xiàng)新鮮事物,對(duì)于債權(quán)人和債務(wù)人來講都會(huì)面臨一定的成本。債務(wù)人會(huì)擔(dān)心債券利息的支付在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的背景下會(huì)高于以往,債權(quán)人最主要的擔(dān)心在于不熟悉這樣的投資工具,它有可能缺乏流動(dòng)性。同時(shí),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)掛鉤國(guó)債還有許多相關(guān)課題值得進(jìn)一步研究:GDP統(tǒng)計(jì)準(zhǔn)確度以及GDP指標(biāo)的修訂,道德風(fēng)險(xiǎn),債券的定價(jià)、發(fā)行問題等。
筆者認(rèn)為,發(fā)行與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期相匹配的浮動(dòng)利率國(guó)債具有政府動(dòng)態(tài)調(diào)整融資成本、政策效應(yīng)以及有利于投資者分享國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)成果這兩大特點(diǎn),發(fā)行與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相掛鉤的浮動(dòng)利率債券長(zhǎng)期來看有利于國(guó)計(jì)民生。
為了提高可浮動(dòng)利率國(guó)債使用效益,與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)掛鉤國(guó)債發(fā)行結(jié)束后,把握好資金的投向和使用最為關(guān)鍵。
據(jù)透露,中央政府的1.18萬億元投資,主要計(jì)劃投向基礎(chǔ)設(shè)施和民生領(lǐng)域、生態(tài)環(huán)境建設(shè)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略由出口和投資拉動(dòng)型向內(nèi)需和高科技推動(dòng)轉(zhuǎn)型背景下,為了有效應(yīng)對(duì)此次危機(jī),實(shí)現(xiàn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和升級(jí),各界都期盼中央政府將融資資金重點(diǎn)投向新技術(shù)產(chǎn)業(yè),推動(dòng)新一輪產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命,帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。具體言之,筆者以為當(dāng)前應(yīng)將發(fā)展新動(dòng)力能源汽車產(chǎn)業(yè)為切入點(diǎn),由此帶動(dòng)其他產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的技術(shù)性變革和升級(jí),實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的全面升級(jí)和跨越式趕超,最終提振中國(guó)整體產(chǎn)業(yè)的技術(shù)含量。在振興汽車產(chǎn)業(yè)的同時(shí),還需進(jìn)一步加強(qiáng)住房、教育、醫(yī)療等社會(huì)保障投入,使拉動(dòng)內(nèi)需、刺激消費(fèi)具有牢固的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)基礎(chǔ)。如果做到這一點(diǎn),我們就能在應(yīng)對(duì)此次危機(jī)的同時(shí),實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)趕超及轉(zhuǎn)型升級(jí)的戰(zhàn)略目標(biāo)。 |
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