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| 2009-04-10 作者：陳學(xué)軍 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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通過(guò)貨幣互換機(jī)制,央行可以大大消除匯率風(fēng)險(xiǎn),從而促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易和投資,這將進(jìn)一步促使各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí),匯率穩(wěn)定消除了因地區(qū)內(nèi)投機(jī)性資本流動(dòng)而產(chǎn)生的儲(chǔ)備需求,從而節(jié)約了外匯儲(chǔ)備。由于中國(guó)外貿(mào)量大,且與東盟國(guó)家的出口產(chǎn)品重合較多,因此亞洲國(guó)家不僅盯住美元,還得盯住人民幣。這樣,只要人民幣保持穩(wěn)定,其他貨幣就不會(huì)出現(xiàn)大幅度變化。
匯率體現(xiàn)一國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的經(jīng)濟(jì)話語(yǔ)權(quán),直接影響國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)能力,因而,匯率也就被賦予了更多國(guó)家使命,匯率比其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量更具有超經(jīng)濟(jì)性,不僅僅由經(jīng)濟(jì)因素決定,更重要的,它還是不同國(guó)家和地區(qū)在全球范圍內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的一種手段。
中國(guó)中央銀行本著中國(guó)把自己的經(jīng)濟(jì)發(fā)展好,本身就是對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)最大的支持,就是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定貢獻(xiàn)的原則,應(yīng)對(duì)金融危機(jī)以講究實(shí)效為第一原則,近期所采取的“固定匯率制+貨幣互換”不啻為最優(yōu)貨幣政策選擇。
在2000年5月于泰國(guó)清邁舉行的10+3財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上,各方一致通過(guò)了關(guān)于建立貨幣互換協(xié)議網(wǎng)絡(luò)的《清邁倡議》。決定擴(kuò)大東盟原有貨幣互換網(wǎng)絡(luò)的資金規(guī)模,并號(hào)召東盟國(guó)家及中、日、韓在自愿的基礎(chǔ)上,根據(jù)共同達(dá)成的基本原則建立雙邊貨幣互換協(xié)議,以便在一國(guó)發(fā)生外匯流動(dòng)性短缺或出現(xiàn)國(guó)際收支問(wèn)題時(shí),由其他成員集體提供應(yīng)急外匯資金,以穩(wěn)定地區(qū)金融市場(chǎng)。中國(guó)人民銀行在《清邁倡議》框架下先后與6國(guó)的中央銀行簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議。
如果說(shuō)9年前中國(guó)人民銀行簽署《清邁倡議》的重要目的是維護(hù)地區(qū)金融穩(wěn)定,今天貨幣互換機(jī)制再次啟動(dòng)其意義就更為豐富。自全球性金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),中國(guó)已先后與韓國(guó)、中國(guó)香港、馬來(lái)西亞、白俄羅斯、印尼和阿根廷簽署類(lèi)似協(xié)議,互換總規(guī)模為6500億元人民幣。此外,還有多家外國(guó)央行向中國(guó)表達(dá)簽署貨幣互換協(xié)議的意愿。
在金融危機(jī)面前,維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定,有利于財(cái)政政策作用發(fā)揮。當(dāng)前人民銀行必須采取靈活的貨幣政策,其中包括要把人民幣的匯率水平固定住。貨幣互換機(jī)制中的技術(shù)核心就在于,在期初和期末要按照固定匯率交換本金。從中國(guó)中央銀行的政策本意而言,人民幣匯率的劇烈浮動(dòng)極大影響貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)作用的有效發(fā)揮。一般而言,在固定匯率下,貨幣政策只能是影響國(guó)際儲(chǔ)備等資產(chǎn)變化,對(duì)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的能力削弱。但是,在固定匯率下的財(cái)政政策可以用來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),而且,它比在浮動(dòng)匯率制下更加有效。
不過(guò),保持固定匯率（有管理的浮動(dòng)匯率）的另外一方面,對(duì)央行也是最為困難的,就是如何排除干擾,確保人民幣不貶值。首先,因?yàn)閲?guó)際金融危機(jī)造成美元流動(dòng)性缺乏,勢(shì)必會(huì)造成中國(guó)境內(nèi)美元資本流失,對(duì)人民幣貶值形成壓力。然而,從美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看,資產(chǎn)一項(xiàng)從去年9月的9000億美元迅速膨脹到12月的約2.3萬(wàn)億美元,短短3個(gè)月增加了一倍多;在美聯(lián)儲(chǔ)3月19日宣布“開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)”購(gòu)買(mǎi)國(guó)債后,3月23日美國(guó)財(cái)政部又宣布將收購(gòu)總規(guī)模達(dá)萬(wàn)億的金融機(jī)構(gòu)“有毒資產(chǎn)”。顯然,“從印鈔機(jī)出來(lái)的錢(qián)”將很快修補(bǔ)陷于困境中的金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表,使得金融危機(jī)很快在賬面上宣告結(jié)束。說(shuō)明美元貨幣也在大幅度擴(kuò)張,美國(guó)境內(nèi)流動(dòng)性短缺局面得到改善。而作為1997年亞洲金融風(fēng)暴貨幣投機(jī)的始作俑者的對(duì)沖基金,有三分之二已在這場(chǎng)金融危機(jī)中倒閉,由于市場(chǎng)惡化,對(duì)沖基金的資金來(lái)源萎縮,原本投資對(duì)沖基金的金融機(jī)構(gòu)、共同基金由于自身遭受損失,減少了向?qū)_基金的投資�；谝陨蟽蓚�(gè)因素,貨幣危機(jī)的形成條件都不具備。加之中國(guó)有1.95萬(wàn)億殷實(shí)的外匯儲(chǔ)備,絕不會(huì)出現(xiàn)資本抽逃的恐慌性貶值。
其次,如何消除因財(cái)政赤字而導(dǎo)致對(duì)人民幣貶值的隱憂。為了擴(kuò)大內(nèi)需、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),今年中央政府的財(cái)政赤字將擴(kuò)增至9500億元,將通過(guò)相應(yīng)增加國(guó)債發(fā)行規(guī)模彌補(bǔ)缺口,市場(chǎng)的擔(dān)心不是沒(méi)有道理。在浮動(dòng)匯率制下,中央銀行購(gòu)買(mǎi)本國(guó)資產(chǎn)就會(huì)引發(fā)本幣超額供給,這將立即迫使本幣利率下降和本幣貶值。事實(shí)上在中國(guó),中央銀行基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張主要是外匯占款投放數(shù)量,短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)主要依靠通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)央行票據(jù)業(yè)務(wù)來(lái)完成。各種債券主要通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行發(fā)行和交易。央行對(duì)政府的債權(quán)基本上是2007年發(fā)行的1.55萬(wàn)億的特別國(guó)債,但國(guó)債不是我國(guó)央行操作的主要工具。另外,截至今年2月末,金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為49.81萬(wàn)億元,因此不會(huì)出現(xiàn)財(cái)政赤字被貨幣化問(wèn)題。
其三,由于國(guó)外需求放慢,為了刺激出口,擔(dān)心人民幣匯率政策具有貶值的趨向。從理論上講,政府會(huì)傾向于選擇貶值作為擴(kuò)張總需求的途徑。但是,鑒于中國(guó)政府已確定并通過(guò)擴(kuò)張性財(cái)政措施,以擴(kuò)大內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宏觀調(diào)控政策主基調(diào),所以應(yīng)該排除政府有主動(dòng)貶值的意愿。而且,自由浮動(dòng)的最大弊端是價(jià)格的不確定性,匯率風(fēng)險(xiǎn)仍然很大。在出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)時(shí),自由浮動(dòng)極有可能導(dǎo)致以鄰為壑的競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值。如果讓人民幣貶值,可能會(huì)遭到亞洲鄰國(guó)的指責(zé)并引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)性貶值,同時(shí)引發(fā)中國(guó)與主要伙伴的貿(mào)易摩擦,招來(lái)報(bào)復(fù)性措施。中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人在倫敦金融峰會(huì)上明確承諾,不會(huì)因?yàn)樵陂_(kāi)放過(guò)程遇到外部環(huán)境的短暫波動(dòng)而改變對(duì)外開(kāi)放的戰(zhàn)略,不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展遭遇的暫時(shí)困難而采取保護(hù)主義。
通過(guò)貨幣互換機(jī)制,央行可以大大消除匯率風(fēng)險(xiǎn),從而促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易和投資,這將進(jìn)一步促使各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí),匯率穩(wěn)定消除了因地區(qū)內(nèi)投機(jī)性資本流動(dòng)而產(chǎn)生的儲(chǔ)備需求,從而節(jié)約了外匯儲(chǔ)備�，F(xiàn)在,強(qiáng)化多種貨幣儲(chǔ)備制度,弱化美元霸主地位,建立主要儲(chǔ)備貨幣穩(wěn)定的匯率體系已成為客觀上的必然要求。由于中國(guó)外貿(mào)量大,且與東盟國(guó)家的出口產(chǎn)品重合較多,因此亞洲國(guó)家不僅盯住美元,還得盯住人民幣。這樣,只要人民幣保持穩(wěn)定,其他貨幣就不會(huì)出現(xiàn)大幅度變化。 |
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