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全球“雙松”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策有利有弊,短期和長期的效果不同,怎樣趨利避害,是各國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控部門面對的共同問題,必須審時度勢,把握調(diào)控方向和時機(jī)。
隨著美國次貸危機(jī)逐步演變?yōu)閲H金融危機(jī),全球經(jīng)濟(jì)籠罩在一片陰影之中,發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)形勢不斷惡化,一些國家已經(jīng)陷入衰退。為了應(yīng)對不斷惡化的經(jīng)濟(jì)形勢,美國和歐洲等國家通過“松”的貨幣政策和“松”的財政政策,向市場大量注入流動性,以恢復(fù)市場信心,促使信貸市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。目前注資的方式主要是財政政策注資和貨幣政策注資。財政政策注資主要是向金融機(jī)構(gòu)注入一定量資金,購買該機(jī)構(gòu)的優(yōu)先股股權(quán),改善金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表,幫助金融機(jī)構(gòu)擺脫財務(wù)困境。貨幣政策注資是央行降低利率,向金融機(jī)構(gòu)提供短期貸款,緩解流動性壓力,給金融機(jī)構(gòu)提供足夠的資金支持,同時承諾對銀行信貸通過全額擔(dān)保,解決金融機(jī)構(gòu)的后顧之憂。美聯(lián)儲甚至直接購買企業(yè)債券,向企業(yè)直接貸款,以維持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。除了美國、歐洲外,日本、俄羅斯和韓國等都通過擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對市場大規(guī)模注資,以幫助銀行和信貸市場渡過難關(guān)。全球性的“雙松”政策的影響主要體現(xiàn)在以下幾個方面。
一是擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策有利于防范流動性危機(jī),促使貨幣流通正常運(yùn)轉(zhuǎn)。實(shí)際上,我們從傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說理論可以清楚地看出這一點(diǎn),根據(jù)這一理論,一定時期內(nèi)流通的貨幣數(shù)量
貨幣的流通速度=國內(nèi)生產(chǎn)總值,由此可以看出,實(shí)現(xiàn)一定規(guī)模的國內(nèi)生產(chǎn)總值,必須有一定數(shù)量的貨幣和一定水平的貨幣流通速度,即使經(jīng)濟(jì)體的貨幣存量不變,如果貨幣流通速度下降,整個經(jīng)濟(jì)規(guī)模水平也會下降,經(jīng)濟(jì)增長變緩或陷入衰退。從目前次貸危機(jī)的影響來看,美國和歐洲等國家面臨經(jīng)濟(jì)增長放緩或陷入經(jīng)濟(jì)衰退,其主要原因是貨幣流通受阻,貨幣流通速度下降,金融市場和商品市場的交易水平降低。貨幣流通速度下降反映了一定量的貨幣供給實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值的水平下降了。因此為了維持金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn),受次貸危機(jī)影響的美國和歐洲央行等國家都向市場大量注入流動性,恢復(fù)市場的流動性,提升貨幣流通速度,維持金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易順利完成。自次貸危機(jī)爆發(fā)以來,美國一直采取擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,整個社會的貨幣供應(yīng)量并沒有絕對下降,為什么經(jīng)濟(jì)不振,主要是由于次貸危機(jī)的沖擊,貨幣流通速度下降,市場流動性短缺,金融市場和商品市場都出現(xiàn)萎縮,經(jīng)濟(jì)活動水平下降。
二是“雙松”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策有利于恢復(fù)市場信心。實(shí)際上,金融機(jī)構(gòu)主要發(fā)揮著金融媒介的作用,都是高杠桿運(yùn)作的。一旦某一個“問題金融機(jī)構(gòu)”導(dǎo)致市場恐慌,就像“多米諾骨牌”一樣,迅速向其他金融機(jī)構(gòu)蔓延,金融市場變得十分脆弱。也就是說,一旦投資者對市場喪失信心,他會采取自我保護(hù)的措施,盡量減少自己的損失,從問題銀行提出存款、賣出問題金融機(jī)構(gòu)的股票和債券等,紛紛將自己各種金融資產(chǎn)變現(xiàn),這必然會導(dǎo)致整個市場的流動性短缺,資產(chǎn)價格大幅度下跌。同時由于經(jīng)濟(jì)前景黯淡,經(jīng)濟(jì)的不確定性增加,金融機(jī)構(gòu)投資信心下降,也不愿意貸款。另外,金融市場的動蕩必然會影響實(shí)體經(jīng)濟(jì),進(jìn)一步削弱投資者和消費(fèi)者的信心。次貸危機(jī)導(dǎo)致資產(chǎn)市場價格下降,一些投資者和消費(fèi)者金融資產(chǎn)縮水,消費(fèi)和投資信心下降,預(yù)防性的貨幣需求上升,都持幣觀望。同時次貸危機(jī)導(dǎo)致居民對未來收入產(chǎn)生悲觀預(yù)期,社會失業(yè)人數(shù)會增加,整個社會開支會縮減;次貸危機(jī)使得世界各國的總需求下降,必然影響各國的出口,這些都會削弱消費(fèi)者和投資者的信心。因此政府采取擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,向市場大量注資,保證金融市場的資金鏈條不斷裂,恢復(fù)金融市場正常運(yùn)行,主要目的就是提振市場信心。
三是從長期來看,擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策可能會導(dǎo)致全球性通貨膨脹和各國競爭性的貨幣貶值。從全球經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的調(diào)節(jié)來看,如果一國采取擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,利率下降,貨幣幣值,貿(mào)易收支改善,必須有一個國家貿(mào)易收支盈余下降或赤字上升,因?yàn)閺娜蚪嵌葋砜?國際收支的余額必為零,但如果每一個國家都采取擴(kuò)張性的貨幣政策,其結(jié)果每一個國家國際收支都無法改善,最終導(dǎo)致全球性的通貨膨脹和競爭性的貨幣貶值。政府?dāng)U張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策向市場融資,經(jīng)濟(jì)體的貨幣供應(yīng)量會增加,盡管目前貨幣流通速度下降,價格水平不會大幅度上升,但從長期來看,面臨潛在通貨膨脹的風(fēng)險上升,貨幣貶值的風(fēng)險也在上升。由于各國都在大規(guī)模注資,各國貨幣都面臨將來貶值的風(fēng)險,全球可能將進(jìn)入新一輪的貨幣貶值,也就是說各國貨幣幣值的水平都在下降。值得指出的是,這種貨幣貶值不能只從兩國的匯率變動來看,即無論美元對歐元貶值,或美元對歐元升值,盡管匯率有升有降,但兩國貨幣幣值都可能下降,因?yàn)閮蓢加型ㄘ浥蛎?只不過一國貨幣幣值下降得多,一國貨幣幣值下降得少而已,也就是說兩國貨幣的購買力都在下降。因此我國央行第三季度貨幣政策報告明確提出短期防通貨緊縮,長期防通貨膨脹,其目的就是強(qiáng)調(diào)在全球信用擴(kuò)張的年代,對通貨膨脹的防范仍然不能夠掉以輕心。
四是全球性的低利率政策可能會導(dǎo)致將來資產(chǎn)價格的泡沫。低利率是導(dǎo)致資產(chǎn)價格的泡沫的重要原因,這個例子屢見不鮮。如日本的資產(chǎn)價格泡沫就是當(dāng)年低利率導(dǎo)致的,實(shí)際上,在1985年廣場協(xié)議簽訂之前,日本對美國持續(xù)保持順差,其他資本主義國家如英國、德國、意大利和法國對美國也是順差,為了阻止美元升值導(dǎo)致美國國際收支逆差加大,美國和這5個國家簽訂了廣場協(xié)議,促使這些國家貨幣對美元升值。廣場協(xié)議簽訂后,日元對美元大幅度升值,日本的出口開始下滑,為了刺激經(jīng)濟(jì),日本不斷降低利率,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,并長期保持低利率狀態(tài),最終引發(fā)日本的資產(chǎn)價格泡沫。另外,美國的次貸危機(jī)也是由于當(dāng)年的低利率導(dǎo)致的。因此目前全球都采取低利率政策,貨幣不斷擴(kuò)張,一旦經(jīng)濟(jì)反彈,資產(chǎn)價格可能會迅速上升,導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫,這一點(diǎn)仍值得警示。也就是說,一些經(jīng)濟(jì)政策在解決一個問題的時候,往往會帶來另一個問題,必須提防經(jīng)濟(jì)政策的負(fù)面影響。
總之,全球“雙松”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策有利有弊,短期和長期的效果不同,怎樣趨利避害,是各國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控部門面對的共同問題,必須審時度勢,把握調(diào)控方向和時機(jī),防范可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。 |