現(xiàn)在斷言會(huì)出現(xiàn) “中國(guó)式次貸”為時(shí)尚早。
　　但有一條消息不能忽視。7月24日，上海市統(tǒng)計(jì)局總經(jīng)濟(jì)師蔡旭初在“上海經(jīng)濟(jì)新聞發(fā)布會(huì)”上稱，上半年，上海GDP同比增長(zhǎng)10.3%，略低于全國(guó)水平，這是上海近年來少有的現(xiàn)象。導(dǎo)致此現(xiàn)象的因素之一是，去年對(duì)上海GDP出力甚多的證券和房地產(chǎn)受行業(yè)波動(dòng)影響，增長(zhǎng)有所減緩。去年上半年，證券和房地產(chǎn)對(duì)上海GDP的貢獻(xiàn)率達(dá)到19％，而今年上半年，證券業(yè)的貢獻(xiàn)率為零，房地產(chǎn)的貢獻(xiàn)率為負(fù)，致使GDP少增0.4個(gè)百分點(diǎn)。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，還真難以判斷是擠出水分的增長(zhǎng)更健康，還是調(diào)整產(chǎn)業(yè)的下滑更危險(xiǎn)？
　　此外，據(jù)央行調(diào)查司的數(shù)據(jù)，截至2008年3月，全國(guó)房地產(chǎn)貸款金額為5萬億元，其中房產(chǎn)開發(fā)貸款15487億元、地產(chǎn)開發(fā)貸款3181億元、個(gè)人購(gòu)房貸款31149億元、企業(yè)購(gòu)房貸款197億元。而截止到2008年3月，中國(guó)個(gè)人抵押貸款證券余額僅為51.74億元，證券化的個(gè)人購(gòu)房貸款余額比重僅為0.16%�？梢�，絕大部分風(fēng)險(xiǎn)都保留在銀行體系之內(nèi)。
　　年初，恒大地產(chǎn)上市失敗，就是一個(gè)信號(hào)——市場(chǎng)對(duì)這類公司興趣不大。而在已公布半年報(bào)的8家房地產(chǎn)上市公司中，有6家公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)值。8家地產(chǎn)公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流金額合計(jì)為-80.52億元，而去年同期是4629.66萬元。地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的負(fù)值越來越大，表明經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)的現(xiàn)金日益緊張。
　　姑且不論國(guó)內(nèi)銀行在房地產(chǎn)信貸上是否會(huì)產(chǎn)生巨額不良資產(chǎn)，另一個(gè)事實(shí)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)出現(xiàn)在美國(guó)市場(chǎng)上。中國(guó)是陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的“兩美”排名第一的外國(guó)債權(quán)人，共持有3760億美元公司債券。中國(guó)證監(jiān)會(huì)某高層官員在一個(gè)非公開場(chǎng)合講到他個(gè)人認(rèn)識(shí)的次貸危機(jī)時(shí)說：“這是美國(guó)政府早在格林斯潘時(shí)代就預(yù)料到的危機(jī)，他們?cè)O(shè)計(jì)了很多金融衍生工具，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去�！�
　　2005年底，“開元”和“建元”發(fā)行成功，標(biāo)志著停留在理論上的資產(chǎn)證券化走向?qū)嶋H操作。而將“應(yīng)收賬款可作質(zhì)押”納入《物權(quán)法》，則為資產(chǎn)證券化提供了法律保障。央行行長(zhǎng)周小川曾在分析次貸危機(jī)時(shí)表示，次貸是有問題的產(chǎn)品，但卻不能因此輕易否定證券化的方向，因?yàn)樽C券化是分散風(fēng)險(xiǎn)的重要渠道。
　　我們可以設(shè)想這樣一條路徑：為了給經(jīng)濟(jì)降溫并控制產(chǎn)品價(jià)格，利用土地、稅收、金融、財(cái)政等政策手段，降低房地產(chǎn)投資需求，從而讓投機(jī)嚴(yán)重地區(qū)的房?jī)r(jià)大幅下挫。地產(chǎn)商資金鏈條緊張，個(gè)人還貸壓力加大，開發(fā)貸和個(gè)人房貸發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，在政策示意下，有關(guān)方面可能會(huì)積極倡導(dǎo)資產(chǎn)證券化或成立按揭證券公司，將資產(chǎn)打包推向資本市場(chǎng)，最后承接風(fēng)險(xiǎn)的或者說承接最大風(fēng)險(xiǎn)的將不是銀行。如果我們沒有足夠的銷售渠道和推廣能力將這些產(chǎn)品介紹給境外機(jī)構(gòu)，誰是最后的接盤人不言自明。