國際評級機(jī)構(gòu)穆迪公司指出，美國房貸機(jī)構(gòu)“房利美”和“房地美”(習(xí)稱“兩房”)債券貶值給亞洲國家?guī)�來的潛在損失可能被夸大了(7月21日《北京晨報》)。但是，這種觀點(diǎn)并不能掩蓋此次危機(jī)本身的嚴(yán)重性。

    投資者可能很難想象，“兩房”公司如此脆弱的盈利模式怎么能大行其道如此之久。美國政府在1938年成立房利美，并于1968年私有化。十年后為了引入市場競爭成立了房地美。這兩家公司主要功能是為了給房貸市場注入更多的資金。
    他們的運(yùn)作原理簡單———銀行提供貸款給購房者，之后“兩房”向銀行收購這些房屋抵押貸款，并打包成房屋抵押貸款證券出售給眾多投資者。他們通常會向投資者擔(dān)保這些債務(wù)能夠被償還。如此，就把本來應(yīng)該在銀行或者“兩房”的平衡損益表上顯示的風(fēng)險都轉(zhuǎn)移給了投資者，所以這些房屋貸款在規(guī)格類型上都受到嚴(yán)格的限制。
    另外，由于與政府的特殊關(guān)系，“兩房”還具有一般銀行沒有的優(yōu)勢，他們能夠從市場上得到低利率貸款。借此優(yōu)勢，他們自己也直接投資這些房屋貸款證券。這樣也造成了一個問題：依賴于資本市場廉價貸款導(dǎo)致過度投資。市場一旦失去對他們的信任不再愿意提供低利息貸款，融資將變得十分困難；如果房屋貸款證券出現(xiàn)貶值(比如購房者無力支付按揭)，即使是很小的金額都會把公司逼向險境。這個看似完滿的商業(yè)模式就將崩潰。
    目前這兩家公司正是陷入了這種困境，其合計擔(dān)保貸款高達(dá)5.3萬億美元，占美國GDP的44%，而自投資金只有810億美元。更糟糕的是這些房屋貸款當(dāng)中有很大一部分與次貸有關(guān)；隨著次貸危機(jī)愈演愈烈，這兩家公司勢必也難逃一劫。與年初那些陷入降級風(fēng)波的債券擔(dān)保公司類似，他們也都犯了一個根本的錯誤：相信房價會永遠(yuǎn)上漲。債券擔(dān)保公司的問題是給那些壞賬進(jìn)行風(fēng)險擔(dān)保，而房利美和房地美的問題是直接把錢借給那些根本無法還債的人。
    短期看，美聯(lián)儲和財政部的救市措施可以暫時維持公司的運(yùn)營，穩(wěn)定市場，兩房的股票近期有所回升說明了這一點(diǎn)。但從長期來看，這些措施恐怕不能真正解決問題。如果美國政府把這兩家公司國有化，從而擔(dān)當(dāng)他們賬上的所有債務(wù)，則政府持有的總債務(wù)有可能超過美國的GDP。如果通過市場融資，保守估計需要500億到1000億美元，這對于股東來說實在太昂貴了。
    值得注意的是，俄羅斯21%的貨幣儲備投資在房利美和房地美的證券產(chǎn)品上，除美國外的國外投資者手上共持有將近13000億美元的美國政府債券。這新一輪的危機(jī)對低迷的世界金融市場可謂雪上加霜。美國和歐洲的金融市場可以說是狼煙四起，一邊要顧及由于原油、糧食等交易品的價格上漲引起的通貨膨脹，另一邊要謹(jǐn)防市場低迷、經(jīng)濟(jì)衰退。顯然，美聯(lián)儲和歐洲央行無法做到兩頭兼顧，無論是提升利率或者降低利率都會帶來無限的麻煩和痛苦。