自2007年美國次貸危機爆發(fā)以來,美國經(jīng)濟的走勢和宏觀經(jīng)濟政策一直是經(jīng)濟學者探討的熱門話題。目前,美國經(jīng)濟是“繼續(xù)下滑”還是“曙光重現(xiàn)”讓各方頗為困惑。 為什么美國經(jīng)濟會出現(xiàn)這樣的迷局呢?筆者認為,首先是很難準確估計次級貸款危機影響的廣度和深度,給美國政府決策帶來困難,美國政府的決策只能跟著市場走。實際上,美國次級抵押貸款市場之所以發(fā)展迅速,是因為抵押貸款債券二級市場的支撐,住房抵押貸款機構(gòu)(商業(yè)銀行)將其所持有的抵押債權(quán)匯集重組為抵押組群,經(jīng)過政府機構(gòu)或私人機構(gòu)的擔保和信用加強,以證券的形式出售給投資者。資產(chǎn)證券化操作已將次級抵押貸款市場風險傳播到更廣泛領(lǐng)域中。抵押貸款債券分散在多家金融機構(gòu)手中,它們包括銀行(31%)、資產(chǎn)管理公司(22%)、對沖基金(10%)、保險公司(19%)和養(yǎng)老基金(18%)。這樣美國政府很難判斷次級債影響的深度和潛在的風險,美國政府決策面臨很大的不確定性。 其次是宏觀經(jīng)濟政策效果的滯后性。次貸危機發(fā)生后,隨著風險的逐步顯現(xiàn),美聯(lián)儲不斷向市場注資和連續(xù)下調(diào)利率,同時,美國政府也采取了減稅等經(jīng)濟刺激計劃,干預的力度不可謂不大。但是宏觀經(jīng)濟政策的效果有一定的時滯性,將來經(jīng)濟會繼續(xù)下滑,還是在干預后一段時間內(nèi)出現(xiàn)起色和經(jīng)濟好轉(zhuǎn),都有很大的不確定性,政府很難進行準確判斷。這些都給美國宏觀經(jīng)濟政策的操作帶來困難。 目前投資者更為關(guān)心的是美聯(lián)儲會不會繼續(xù)降息,美國經(jīng)濟會走出低谷嗎?這些問題令市場和投資者困惑,更牽動著許多國家宏觀經(jīng)濟決策部門。筆者認為,美國下一步的政策和經(jīng)濟走勢向主要由以下因素決定: 其一是美聯(lián)儲是否繼續(xù)降息,需要在經(jīng)濟增長和通貨膨脹之間尋求平衡點。美國采取擴張性的貨幣政策和擴張性的財政政策刺激經(jīng)濟,導致價格水平上升和通貨膨脹預期上升,美元走軟,國際大宗商品價格上漲。如果經(jīng)濟有繼續(xù)下滑的可能,不排除在2008年底美聯(lián)儲繼續(xù)降息;若由于貨幣政策和財政政策的干預,政策的效果逐步顯現(xiàn),美國經(jīng)濟將來出現(xiàn)好轉(zhuǎn),美國經(jīng)濟避免了衰退,美聯(lián)儲將停止繼續(xù)降息。如果美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn),通貨膨脹就成為美聯(lián)儲干預的主要目標,甚至美國將來可能還會加息以遏制價格水平的上漲。美國在經(jīng)濟增長和通貨膨脹之間的平衡,將決定未來美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)控的方向、節(jié)奏和力度?傊,美國政府在經(jīng)過多次干預之后,現(xiàn)在該休息一下來觀察自己的調(diào)控效果了,以決定下一步該如何行動。 其二是美國經(jīng)濟能否走出低谷,依賴于次貸危機是否見底。如果次貸危機的損失進一步擴大,潛在的金融機構(gòu)的損失逐步顯現(xiàn),美國經(jīng)濟可能會進一步下滑,甚至出現(xiàn)衰退,金融市場的信心將會受到進一步打擊。如果沒有導致市場信心喪失的新的金融機構(gòu)面臨困境,次貸危機的風險不會進一步惡化,次貸危機已經(jīng)度過艱難期,則美國經(jīng)濟將會向好的方向轉(zhuǎn)化。
(作者為復旦大學國際金融系副教授) |