我們既不要根據(jù)股市的漲跌單方面夸大它對(duì)通貨膨脹的影響，也不要根據(jù)通脹數(shù)據(jù)人為扭曲股市自身的運(yùn)行軌跡。實(shí)際上，在股市的所有功能中，沒有一項(xiàng)功能是作為抑制通脹的工具而存在的，如果因?yàn)槿藶閺?qiáng)加上這個(gè)功能，反而容易損害股市基本功能的發(fā)揮。
    經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融證券專家吳曉求先生最近在接受媒體采訪時(shí)指出：“在成熟市場(chǎng)，對(duì)股票價(jià)格下跌是非常擔(dān)憂的……而我們有時(shí)候反而相反，下跌了倒是很高興，覺得終于安全了，上漲了老是很擔(dān)憂，這都是對(duì)資本市場(chǎng)不理解的一個(gè)體現(xiàn)�！�
    恐怕許多人對(duì)吳曉求先生的這個(gè)說法都有同感。一些人對(duì)股市的擔(dān)憂，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：
    一是擔(dān)憂股市上漲累積泡沫。許多人根據(jù)市盈率來判斷中國(guó)股市是否存在泡沫，如果說這是衡量泡沫的最佳標(biāo)尺的話，那么，泡沫的累積與上市公司本身的質(zhì)量有著直接的關(guān)系。巴西股市在連續(xù)上漲16年、俄羅斯股市在連續(xù)上漲7年后，其市盈率依然低于中國(guó)股市，至少說明，我國(guó)上市公司的整體狀況不如上述兩國(guó)。換句話說，我們沒有把最好的公司上市。當(dāng)然，這與我國(guó)設(shè)立股市時(shí)賦予股市的支持國(guó)企改革功能有關(guān)。
    二是擔(dān)憂股市上漲加大通脹壓力。關(guān)于這一點(diǎn)，目前存在著兩種截然不同的觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股市上漲有利于減小通脹壓力。其理論依據(jù)是：股市上漲吸收了多余的流動(dòng)性，緩解了供求關(guān)系，有利于物價(jià)穩(wěn)定。如果壓制股市上漲，這部分資金就可能流進(jìn)商品市場(chǎng)，從而推動(dòng)物價(jià)上漲。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股市上漲容易加大通脹壓力。其理論依據(jù)是：股市上漲會(huì)導(dǎo)致投資者的財(cái)富增加，而消費(fèi)是收入與財(cái)富的增函數(shù)，財(cái)富的增加會(huì)刺激消費(fèi)。股市快捷的變現(xiàn)特點(diǎn)決定了虛擬財(cái)富隨時(shí)可以變成真實(shí)財(cái)富。退一步說，即使投資者不變現(xiàn)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，人們收入預(yù)期的提高也會(huì)促使消費(fèi)支出的擴(kuò)大，而消費(fèi)的擴(kuò)大就容易導(dǎo)致通脹壓力加大。
    筆者認(rèn)為，這兩種說法都有一定的片面性或局限性，因而，不能準(zhǔn)確地表述股市與通脹之間的關(guān)系。股市上漲能夠吸收多余的流動(dòng)性不錯(cuò)，但股市上漲未必就能減小通脹壓力。因?yàn)檫@個(gè)理論必須建立在貨幣供給總量不變這一前提基礎(chǔ)之上，而在現(xiàn)實(shí)中，對(duì)經(jīng)濟(jì)有真正影響的不僅僅是傳統(tǒng)意義上的貨幣供給，還包括這一貨幣供給在內(nèi)的整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性，這就引伸出貨幣的內(nèi)生性概念，即股市上漲對(duì)購(gòu)買力而言，相當(dāng)于內(nèi)生出一部分貨幣，而貨幣供應(yīng)量的增加容易導(dǎo)致通脹壓力加大。顯然，股市上漲減小通脹壓力的說法并不成立。
    股市上漲所產(chǎn)生的賺錢效應(yīng)，的確加大了人們的收入增加預(yù)期，容易刺激人們的消費(fèi)欲望，但是，如果考慮到中國(guó)的特殊國(guó)情及許多具體情況，股市上漲對(duì)通脹的作用力可能沒有那么明顯和直接。
    首先，股市屬于虛擬經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)中的財(cái)富增長(zhǎng)要經(jīng)過變現(xiàn)程序才能最終轉(zhuǎn)化為實(shí)際消費(fèi)，而在股市上漲的過程中，由于人們可能放大上漲的預(yù)期，投資者未必愿意將股票拋出變現(xiàn)。這種情況在西方發(fā)達(dá)國(guó)家尤其明顯，許多投資者長(zhǎng)期持有股票，有的長(zhǎng)達(dá)十幾年乃至幾十年，這種股票投資帶有明顯的儲(chǔ)蓄性和預(yù)防性特點(diǎn)。價(jià)值投資理念雖然在我國(guó)目前并非主流，但此次股市大跌，許多在高位賺錢的投資者沒有及時(shí)拋出股票套現(xiàn)卻也是事實(shí)。
    其次，導(dǎo)致我國(guó)物價(jià)上漲的因素屬于結(jié)構(gòu)性的，是以食品價(jià)格上漲為主導(dǎo)推動(dòng)的，在食品類價(jià)格上漲中，豬肉、食用油的上漲幅度尤其大。但是，居民對(duì)食品類的消費(fèi)并不會(huì)因?yàn)樨?cái)富的增加而提高，比如，一個(gè)人即使從股市上獲利百倍，賺取上億元財(cái)富，他對(duì)豬肉的消費(fèi)能力也肯定不會(huì)增加百倍。而我國(guó)食品之外的消費(fèi)品價(jià)格漲幅不大，事實(shí)上，目前許多消費(fèi)品尤其日用品是供大于求的，對(duì)這部分商品的消費(fèi)不僅不會(huì)加大通脹壓力，反而能起到非常積極的拉動(dòng)內(nèi)需的作用。因此，股市的賺錢效應(yīng)對(duì)通脹的拉動(dòng)作用有限。
    而且，我國(guó)社會(huì)保障體系沒有完全建立起來，人們?cè)诠墒械耐顿Y與存款一樣，很大程度上屬于預(yù)防性投資，即其投資的目的是為了應(yīng)對(duì)未來的確定性支出和不確定性支出，即使投資者因?yàn)楣墒械纳蠞q賺了錢，他們也不會(huì)將錢立即花掉，而可能積蓄起來。換句話說，這種投資所帶來的更多的是財(cái)產(chǎn)性收入的增加。
    從股市的走勢(shì)上來看，通脹與股市之間的重疊性也不是那么明顯。比如，從1978年到1980年，美國(guó)經(jīng)歷了嚴(yán)重的通貨膨脹，1979年3月，美國(guó)CPI達(dá)到10.24%，1980年3月，CPI漲幅達(dá)到驚人的14.61%，而其股市卻累計(jì)上漲了25.1%。因此，我們可以說，通脹加大的時(shí)候，股市下跌的概率略高，而通脹壓力減小的時(shí)候，股市上漲的概率略高，僅此而已。兩者之間并不存在必然的聯(lián)系。
    我之所以在前面仔細(xì)分析這個(gè)問題，主要是為了下面的結(jié)論：既不要根據(jù)股市的漲跌單方面夸大它對(duì)通貨膨脹的影響，也不要根據(jù)通脹數(shù)據(jù)人為扭曲股市自身的運(yùn)行軌跡。股市的運(yùn)行受到多種因素的影響，通脹最多只是影響它的因素之一，如果我們以通脹指標(biāo)來作為調(diào)控股市的唯一參照，就可能把股市引向歧途。實(shí)際上，在股市的所有功能中，沒有一項(xiàng)功能是作為抑制通脹的工具而存在的，如果因?yàn)槿藶閺?qiáng)加上這個(gè)功能，反而容易損害股市基本功能的發(fā)揮。
    中國(guó)經(jīng)濟(jì)要快速、持續(xù)發(fā)展，需要一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)作為后盾。我們必須走出吳曉求先生提到的那個(gè)誤區(qū)，拋開指數(shù)本身、拋開通脹本身以平常心去看待股市，尊重股市自身的運(yùn)行規(guī)律。如此，中國(guó)股市將能徹底擺脫“政策市”的名聲，贏得廣大投資者的信賴與支持。

（作者系中國(guó)管理科學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng))