3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率降低75個(gè)基點(diǎn)至2.25％，加上雷曼、高盛超乎預(yù)期的利潤表現(xiàn)給市場(chǎng)注入了信心，道瓊斯指數(shù)飆升3.51%，創(chuàng)出五年多來的最大單日漲幅；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲4.24%，創(chuàng)下七年多來的最大單日漲幅；納斯達(dá)克綜合指數(shù)飆升4.19%，走出了2002年以來的最佳表現(xiàn)。就連遠(yuǎn)隔大洋的中國股市也受到感染，3月19日，滬指收于3761.61點(diǎn)，上漲2.53%。

    面對(duì)降息和不期而遇的股市反彈，此前一片看空的市場(chǎng)預(yù)期似乎又發(fā)生了動(dòng)搖：也許并沒有那么糟糕。是嗎？美國經(jīng)濟(jì)、美元匯率、通脹壓力和次貸風(fēng)波究竟會(huì)如何發(fā)展，結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)降息傳遞出的多重信息，這個(gè)問題還需要持續(xù)和深入的思考。
    降息傳遞出的第一重信息是美國衰退的真實(shí)性和趨勢(shì)性。美聯(lián)儲(chǔ)降息75個(gè)基點(diǎn)這個(gè)自沃克爾時(shí)代以來最大膽的利率調(diào)控已經(jīng)意味著美國經(jīng)濟(jì)深度受損的事實(shí)，但并非如市場(chǎng)普遍預(yù)期那樣降息100個(gè)基點(diǎn)也說明，美國經(jīng)濟(jì)走向大蕭條的可能性還是很小。
    比較微妙的是，由于大部分市場(chǎng)主體正在討論的衰退并非同一種定義的衰退，美國經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)進(jìn)入衰退或者即將進(jìn)入衰退這樣一種“標(biāo)桿”性質(zhì)的論斷并不是很重要，重要的是趨勢(shì)。至少在2008年上半年，美國經(jīng)濟(jì)確實(shí)會(huì)大幅放緩，但隨著降息和減稅政策效應(yīng)的顯現(xiàn)，下半年起美國經(jīng)濟(jì)會(huì)有所起色。房市萎靡通過抑制投資而產(chǎn)生的負(fù)面作用依舊是美國經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)的核心來源，而決定美國長(zhǎng)期增長(zhǎng)路徑，還是消費(fèi)的抗打擊力。雖然房?jī)r(jià)下跌減少了美國消費(fèi)者的長(zhǎng)期購買力，而且消費(fèi)者信心也在持續(xù)走弱，但值得注意的是，短期消費(fèi)乏力可能更大程度上是由于信貸緊縮產(chǎn)生的“流動(dòng)性約束”，如果信貸市場(chǎng)問題在多樣化政策作用下逐漸解決，美國消費(fèi)者很可能繼續(xù)維持長(zhǎng)期形成的消費(fèi)習(xí)慣。
    第二重信息是美元貶值的真實(shí)性和趨勢(shì)性。美元大幅貶值構(gòu)成了現(xiàn)下國際貨幣體系初步紊亂的核心，金價(jià)、油價(jià)和美元匯率顯現(xiàn)出高度相關(guān)性。如此背景之下，“美元何時(shí)見底”是市場(chǎng)最為關(guān)心的問題之一，實(shí)際上這涉及美元貶值的真實(shí)性和趨勢(shì)性。越來越多的市場(chǎng)人士相信，在市場(chǎng)一片唱空的作用下，美元存在“超調(diào)”的可能。這種超調(diào)產(chǎn)生的原因在于市場(chǎng)在極端化情緒中的過度反應(yīng)。
    美聯(lián)儲(chǔ)降息75個(gè)基點(diǎn)后的市場(chǎng)反應(yīng)表明，信息失真是存在的。3月17日，美元指數(shù)創(chuàng)下71.409的收盤新低，但3月18日和19日卻收于71.571和71.642，降息75個(gè)基點(diǎn)卻帶來了美元升值的結(jié)果，這充分顯示了前期歷史性的弱美元匯率多少包含了過度悲觀的市場(chǎng)預(yù)期。就基本面而言，美元貶值進(jìn)一步演化為美元危機(jī)的可能性微乎其微，未來美元匯率的底部構(gòu)筑時(shí)機(jī)很可能取決于市場(chǎng)預(yù)期在利空出盡后的反轉(zhuǎn)。
    第三重信息是全球通脹的成本分?jǐn)�。美�?lián)儲(chǔ)降息和不斷的流動(dòng)性注入不可避免地帶來了美國乃至全球通脹壓力的加大。不管是有意為之，還是無心插柳，美國擴(kuò)張性貨幣政策正通過弱勢(shì)美元向全球市場(chǎng)輸出通脹風(fēng)險(xiǎn)。從數(shù)據(jù)上看，一系列放松銀根的行為并沒有讓美國物價(jià)穩(wěn)定受到過大影響，美國2月CPI環(huán)比不變，同比上漲僅4.0％，而相比之下歐洲和中國3月中旬放出的通脹數(shù)據(jù)都在惡化。但美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后聲明中重提“關(guān)注通脹”，意味著伯南克已經(jīng)注意到，在政策目標(biāo)重新回歸經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定和金融市場(chǎng)穩(wěn)定三位一體的趨勢(shì)下，全球整體通脹成本分?jǐn)倢⒏鼮榫鶆蚝瓦m度，這將有利于美國長(zhǎng)期通脹的有效控制和國際性政策協(xié)調(diào)的博弈均衡改善。
    第四重信息是可能存在的新增風(fēng)險(xiǎn)。首先，美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)謹(jǐn)慎（與市場(chǎng)預(yù)期相比）的降息行為有可能被市場(chǎng)誤讀為伯南克的中庸怯懦，進(jìn)而加重而非減輕極端化的悲觀情緒，使得以信心缺失為核心的信貸市場(chǎng)問題難以有效解決。其次，大幅降息后重回低利率時(shí)代的美國有可能成為新一輪國際套利活動(dòng)的目標(biāo)，資本進(jìn)出的頻繁將加劇美國金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。此外，進(jìn)一步加息空間的存在為未來美國貨幣政策調(diào)控增加了變數(shù)，不利于預(yù)期的穩(wěn)定。最后，也是最重要的是，凱恩斯主義強(qiáng)調(diào)的“流動(dòng)性陷阱”出現(xiàn)的可能性有所加大，如果信貸市場(chǎng)和投資需求均顯現(xiàn)出較低的利率彈性，美國貨幣政策一系列的快速調(diào)控可能收獲甚小，美國經(jīng)濟(jì)將真正遭遇救贖缺失的深層危險(xiǎn)。
    從這四重信息來看，美國經(jīng)濟(jì)和美元匯率的未來雖然可能沒有想象的那么悲觀，但深層調(diào)整依舊不可避免，新的不確定因素給市場(chǎng)蒙上了別樣陰影。