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1月22日，《華夏時報》的機(jī)構(gòu)投資者論壇開幕，香港內(nèi)地兩市暴跌，冠名“紅牛之夜”的晚宴，紅牛滴血，一幕血色浪漫。亞洲股市連日暴跌的直接原因是美國的次貸危機(jī)，次貸危機(jī)對亞洲經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊是否剛剛開始？是個懸念，眾說紛紜。
在我看來，亞洲經(jīng)濟(jì)應(yīng)感謝美國的次貸危機(jī)，因?yàn)閲H金融體系十年左右一次的累積風(fēng)險這一次在美國集中釋放了，周邊市場暫時受到?jīng)_擊，但在中長期將會有不同程度的間接受益。我們簡短回顧一下過去四十年的國際金融市場，以股市匯市巨幅震蕩為特征的金融危機(jī)大致十年發(fā)生一次，具有明顯的周期性：
1997年：亞洲金融危機(jī)。從泰國貨幣泰銖大幅貶值開始，危機(jī)像多米諾骨牌一樣迅速蔓延到多數(shù)亞洲新興經(jīng)濟(jì)實(shí)體，只有中國日本幸免于難；
1987年：美國股市的“黑色星期一”。10月19日暴跌508點(diǎn)，跌幅22%，引發(fā)全球股市震蕩，從中心市場以不斷放大的幅度波及外圍市場。當(dāng)時正處于牛市狂歡的臺灣股市跌去一半，從近五千點(diǎn)跌到2400多點(diǎn)才止跌，但半年后反攻至八千點(diǎn)以上；
1977-1978年：西方貨幣危機(jī)。由于美元突然跌至歷史低點(diǎn)，1973年以來實(shí)行浮動利率盯住美元的歐洲各國陷入恐慌，引發(fā)匯市股市巨幅震蕩，以美元為中心的世界貨幣體系發(fā)生危機(jī)。與此同時，拉美債務(wù)危機(jī)開始醞釀，直至1982年8月墨西哥政府宣布停止償付外債，拉美金融危機(jī)浮出水面；
1967-1968年：英鎊危機(jī)。剛剛走出本國經(jīng)濟(jì)危機(jī)的英國突然在11月18日宣布英鎊貶值14.8%，投機(jī)者搶購黃金，一個月內(nèi)把會員國共同出資設(shè)立的“黃金總庫”幾乎搶光，美國空軍搬到英國的黃金壓垮了倫敦金庫的地板，1968年3月“黃金總庫”解散，世界貨幣體系從此脫離黃金-美元-英鎊的“多中心”，轉(zhuǎn)變?yōu)槊涝粠弄?dú)大。
大致十年左右一次的金融危機(jī)已經(jīng)逐漸替代了傳統(tǒng)的工業(yè)周期。但是，金融危機(jī)發(fā)生的地點(diǎn)不以國家為單位，而以世界金融市場為單位，這就出現(xiàn)了一個新的研究課題：金融危機(jī)發(fā)生時中心區(qū)與外圍區(qū)之間的關(guān)系。
金融危機(jī)的中心與外圍有三個層次：1、由于危機(jī)的突發(fā)性，外圍市場在危機(jī)爆發(fā)時會由于不知其規(guī)模而出現(xiàn)過度反應(yīng)；2、由于危機(jī)的層次性，中心區(qū)的危機(jī)較為持久，外圍市場會在過度反應(yīng)之后發(fā)生恢復(fù)性反彈；3、由于危機(jī)中心區(qū)的經(jīng)濟(jì)成長率下降，不確定性增加，流通貨幣貶值，各類資本奪路出逃，外圍市場間接受益，在國際金融體系中的地位相對上升。
如果從這樣三個層次來解讀美國次貸危機(jī)對外圍經(jīng)濟(jì)的影響，應(yīng)該說次貸危機(jī)對亞洲經(jīng)濟(jì)的沖擊波已經(jīng)結(jié)束，隨后將看到外圍股市的恢復(fù)性反彈，以及國際資本從次貸危機(jī)的中心向外圍市場轉(zhuǎn)移。具體到中國股市，影響將分三個層面：1、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接投資流入會加速。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)的增長放慢，國際直接投資必然尋找更有吸引力的市場，中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)屬于這類市場之一，這就會在基本面層次強(qiáng)化中國股市的成長趨勢；2、金融投資的渠道會拓寬。人們關(guān)心的“熱錢”還會繼續(xù)流入股市房市，特別是在人民幣加速升值幾乎沒有懸念的背景下，涉外債券市場會有大的發(fā)展機(jī)會，對外資來說，人民幣升值加可比高利率等于是15%以上的無風(fēng)險收益；3、資產(chǎn)重估和注入的動機(jī)會增強(qiáng)。當(dāng)貨幣政策收緊的選擇空間偏向匯率時，升值預(yù)期驅(qū)動的資產(chǎn)重估繼續(xù)加強(qiáng)，而此類重估將通過資產(chǎn)注入在股市中變身為流動性金融資產(chǎn)，在升值-重估-變現(xiàn)的傳動機(jī)制下引導(dǎo)資產(chǎn)注入。由此推論，2008年的世界經(jīng)濟(jì)會從過去幾年美歐中“三套馬車”拉動的經(jīng)濟(jì)增長模式，轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊I(lǐng)先的增長模式，中國的股市將有新的溢價因素，或?qū)⒉糠值窒涔乐灯叩氖袌鲲L(fēng)險。
當(dāng)人們猜測美國次貸危機(jī)即將結(jié)束的時候，我寫了“次貸的擊鼓傳花游戲”，告訴大家危機(jī)剛剛拉開序幕，次貸危機(jī)的升級版即將登場�，F(xiàn)在，當(dāng)人們驚呼危機(jī)來臨之時，有識之士應(yīng)該關(guān)注危機(jī)帶來的市場機(jī)遇。盡管2008年的中國經(jīng)濟(jì)充滿了不確定性，但是在諸多不確定性之中，有兩點(diǎn)是確定的：1、由于美國經(jīng)濟(jì)行將進(jìn)入衰退，中國將成為今年世界經(jīng)濟(jì)增長的第一火車頭；2、由于次貸危機(jī)驅(qū)動美歐資本出逃，中國的通貨膨脹壓力將由于境外資本流入而進(jìn)一步增大。捫心自問，一個全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)袖國家會發(fā)生股市崩盤嗎？一個高通脹的經(jīng)濟(jì)實(shí)體可能沒有資產(chǎn)泡沫嗎？都有可能，只是概率很小。 |
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