上周五，鉀肥認(rèn)沽權(quán)證在最后一個(gè)交易日的換手率達(dá)到了1741.2％，最終以0.107元報(bào)收，成為了第一個(gè)沒有歸零的認(rèn)沽權(quán)證。由于該權(quán)證的行權(quán)價(jià)遠(yuǎn)低于行權(quán)日的正股價(jià)，因此事實(shí)上也就成為了廢紙，但這1166萬張廢紙竟然賣出100多萬的天價(jià)，這種近似癲狂的炒作把中國(guó)股市的投機(jī)病態(tài)暴露無遺。
　　誰在花錢買近似于廢紙的鉀肥認(rèn)沽權(quán)證？未經(jīng)證實(shí)的結(jié)論是，此前在該權(quán)證獲得暴利的莊家在“樂善好施”。筆者認(rèn)為，與其說是暴富莊家的樂善好施，還不如說是一種地道的投機(jī)病態(tài)。畢竟若真有樂善好施的莊家也完全可以通過慈善機(jī)構(gòu)或者干脆成立一個(gè)慈善基金來完成善舉，沒有必要行如此吃力不討好的笨拙之舉。
　　出現(xiàn)這種病態(tài)的投機(jī)心態(tài)首先在于國(guó)內(nèi)投資者對(duì)權(quán)證這一新的投資品種仍然不熟悉，仍然沿用投資正股的方法和手段運(yùn)作。相對(duì)于正股來講，權(quán)證具有典型的時(shí)間價(jià)值特征：隨著權(quán)證行權(quán)日的臨近，其內(nèi)在價(jià)值一般都會(huì)逐漸收縮，甚至消失。但當(dāng)前在國(guó)內(nèi)上市的權(quán)證的時(shí)間價(jià)值走勢(shì)并不具有明顯的規(guī)律性特征，幾乎是一種無厘頭的博傻游戲。聰明的投機(jī)者往往都能夠通過低水平、頻繁復(fù)制的博傻游戲獲得暴利，進(jìn)而使得聰明的投機(jī)者愿意冒更大的風(fēng)險(xiǎn)在博傻中賺取暴利。
　　其次，目前國(guó)內(nèi)的權(quán)證市場(chǎng)魚目混珠，上市公司的股改權(quán)證與證券公司的創(chuàng)設(shè)權(quán)證混雜運(yùn)營(yíng)也在一定程度上為病態(tài)投機(jī)提供了條件。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易的權(quán)證發(fā)端于股改權(quán)證，之后一些證券公司在股改權(quán)證的基礎(chǔ)上又在開發(fā)類似的創(chuàng)設(shè)權(quán)證。上市公司的股改權(quán)證從性質(zhì)上講是一種保障權(quán)證或承諾權(quán)證，嚴(yán)格地講不應(yīng)該單獨(dú)在市場(chǎng)上進(jìn)行交易，其在市場(chǎng)的流轉(zhuǎn)需要依附于正股的交易。而證券公司開發(fā)的創(chuàng)設(shè)權(quán)證是一種完全市場(chǎng)意義上的市場(chǎng)型權(quán)證品種，可以在市場(chǎng)上自由流動(dòng)。
　　顯然，股改權(quán)證和創(chuàng)設(shè)權(quán)證兩者在性質(zhì)和目的上都不相同。然而，當(dāng)前市場(chǎng)同一正股同時(shí)存在兩種性質(zhì)和目的都迥異的權(quán)證品種，而且股改權(quán)證可以獨(dú)立于正股進(jìn)行交易。這一制度設(shè)置和交易規(guī)則，對(duì)于開設(shè)創(chuàng)設(shè)權(quán)證的證券公司來講，其本身就是一種搭便車的投機(jī)炒作行為，人為地放大了權(quán)證供給，并為權(quán)證投機(jī)提供了炒作土壤。
　　另外，截至目前，不論是股改權(quán)證還是創(chuàng)設(shè)權(quán)證，幾乎到行權(quán)日時(shí)內(nèi)在價(jià)值都為零。但從行權(quán)日正股價(jià)格與權(quán)證行權(quán)價(jià)格的巨大差距看，實(shí)際上不僅反映了國(guó)內(nèi)投資銀行定價(jià)水平與國(guó)際同行相比還存在較大的差距，而且反映了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)尚沒有成熟到可以負(fù)載更多金融衍生產(chǎn)品開發(fā)的程度。當(dāng)前權(quán)證的癲狂投資行情再一次表明國(guó)內(nèi)市場(chǎng)尚沒有做好迎接更多金融衍生品的準(zhǔn)備。
　　再次，監(jiān)管的不到位也助漲了權(quán)證投機(jī)炒作的氣焰。事實(shí)上，由于市場(chǎng)對(duì)鉀肥認(rèn)沽權(quán)證的投機(jī)炒作，深交所已于6月11日對(duì)鉀肥認(rèn)沽權(quán)證實(shí)施重點(diǎn)監(jiān)控；并表示從6月11日至6月22日，盤中價(jià)格上漲出現(xiàn)異常情況時(shí)，深交所將對(duì)此實(shí)行臨時(shí)停牌。然而，根據(jù)鉀肥認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)價(jià)和當(dāng)前的正股價(jià)看，事實(shí)上最近該品種的所有交易都應(yīng)該看作是價(jià)格異常變動(dòng)。監(jiān)管的不到位、不及時(shí)是不容置疑的。
　　同時(shí)，這也進(jìn)一步反映監(jiān)管層對(duì)權(quán)證投資的監(jiān)管并不完善，仍然沿用監(jiān)測(cè)正股價(jià)格異常變動(dòng)的指標(biāo)來進(jìn)行監(jiān)管。筆者認(rèn)為，監(jiān)管部門在對(duì)權(quán)證等衍生品實(shí)行價(jià)格監(jiān)測(cè)時(shí)，應(yīng)該根據(jù)產(chǎn)品的特征引入如內(nèi)在價(jià)值或時(shí)間價(jià)值與交易價(jià)格監(jiān)控指標(biāo)，防止過度的投機(jī)炒作。
　　總之，目前鉀肥認(rèn)沽權(quán)證謝幕前的癲狂投機(jī)炒作正以強(qiáng)大的張力逐漸把市場(chǎng)帶離健康的軌道，監(jiān)管部門需要高度警示。至于鉀肥認(rèn)沽權(quán)證末日癲狂投機(jī)問題，用莊家：“樂善好施”并不足以解釋，有關(guān)部門應(yīng)該摸底徹查，揭開幕后真相。

（北京普藍(lán)諾研究院研究員）