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| 2007-06-15 作者：周俊生 來源:國際金融報(bào) |
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中國證監(jiān)會(huì)日前就《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》向全社會(huì)公開征求意見。這標(biāo)志著由證券監(jiān)管部門主導(dǎo)的公司債發(fā)行已具備可操作框架。試點(diǎn)辦法中明確，試點(diǎn)公司僅限于在滬深證券交易所上市的公司和發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司。因此，我們可以樂觀地預(yù)計(jì)，在不久的未來，我們就可以看到由上市公司發(fā)行的公司債粉墨登場。
公司債，也稱企業(yè)債券，在我國上世紀(jì)80年代末90年代初曾經(jīng)出現(xiàn)過一股熱潮，城市居民漏夜排隊(duì)爭購企業(yè)債券的情景，在當(dāng)時(shí)成為國人金融投資意識(shí)的象征之一。但是，隨著股票市場的日益發(fā)展，企業(yè)債券的發(fā)行漸漸地冷卻。有資料表明，目前我國的公司債規(guī)模僅占我國金融市場的4%，去年我國公司債規(guī)模也只占GDP的1.4%。
公司債規(guī)模過于弱小，不利于構(gòu)建多層次資本市場的目標(biāo)。因此，在今年年初召開的中央金融工作會(huì)議上，已把大力發(fā)展我國債券市場作為重要的工作目標(biāo)之一。迄今已過去了差不多半年時(shí)光，但公司債的發(fā)行依然不見蹤影。出現(xiàn)這種情況的原因很簡單，是因?yàn)楣緜陌l(fā)展面臨著兩個(gè)方面的“軟肋”。
其一，公司債的抗通脹能力比較差。公司債一般都有比較長的期限，動(dòng)輒數(shù)年。公司債的利率雖然在發(fā)行時(shí)會(huì)高于儲(chǔ)蓄利率，甚至高于國債利率，但一旦確定，在其存續(xù)期間一般不會(huì)再有變動(dòng)。但是，在長達(dá)數(shù)年的時(shí)間里，經(jīng)濟(jì)基本面存在著很大的不確定性，這種剛性的固定利率使債券的持有人無法應(yīng)對(duì)這種不確定性，一旦出現(xiàn)通貨膨脹，持有人就無法抗衡其風(fēng)險(xiǎn)，只能眼睜睜地看著公司債出現(xiàn)貶值。
當(dāng)然，現(xiàn)在準(zhǔn)備推出的公司債，由于其發(fā)行主體都是上市公司，估計(jì)將進(jìn)入交易所上市流通，投資者可以通過市場交易減輕這種風(fēng)險(xiǎn)，但由于公司債的最終收益已經(jīng)定死，在一般情況下不可能有突破，投資者能夠使用的手段也很有限，無法像股票那樣通過大幅升值來化解風(fēng)險(xiǎn)。公司債所表現(xiàn)出的抗通脹能力差的特性，決定了它的吸引力要比股票弱得多。
其二，公司債的發(fā)行主體如果經(jīng)營不善，會(huì)出現(xiàn)還債危機(jī)。一個(gè)上市公司發(fā)行公司債后，它所面對(duì)的社會(huì)投資者不僅有股東，而且有債權(quán)人。企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營危機(jī)后，股東必須分擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)，但債權(quán)人不必分擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)，股票可以不分紅，公司債到期后必須按約定歸還本金，償付利息，這對(duì)企業(yè)來說是一個(gè)不可輕視的債務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至?xí)绊懙剿墓蓛r(jià)走勢。
而一旦出現(xiàn)公司債償付困難，就很容易引發(fā)社會(huì)風(fēng)波，這種情況在以往并不少見。我們在股票市場上經(jīng)�？吹剑恍┰窘�(jīng)營不錯(cuò)的公司由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化或投資的失誤，導(dǎo)致公司基本面迅速走弱，一旦公司債發(fā)行企業(yè)出現(xiàn)這種狀況，那么，它對(duì)公司債持有人的傷害遠(yuǎn)比股票投資者可能受到的傷害要嚴(yán)重得多。
當(dāng)然，在試點(diǎn)辦法的征求意見稿中已經(jīng)明確，公司債的發(fā)行一方面限于上市公司，另一方面發(fā)行公司還必須經(jīng)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，債券信用級(jí)別良好，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息，本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40％。
另外，在債券有效存續(xù)期間，資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)每年必須至少公告一次跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告。這些規(guī)定的制定，都是為了減輕公司債發(fā)行以后可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。但是，一個(gè)上市公司如果具備了這樣的條件，它完全可以通過增發(fā)新股、配股等手段吸納新資金，如果只是需要短期資金，比較方便的選擇也是銀行貸款而非發(fā)行公司債。
今年以來，我國的股票市場出現(xiàn)了前所未有的升漲行情，大量新股民涌進(jìn)市場，使市場風(fēng)險(xiǎn)因素大幅度增加。管理部門為了化解這種市場風(fēng)險(xiǎn)，正在加緊構(gòu)建多層次資本市場，公司債制度的推出是其中的一個(gè)重要步驟。
但是，如果我們看不到公司債的這兩個(gè)“軟肋”，并以市場化手段來提高投資者和上市公司對(duì)它的興趣，那么，公司債的推出更多地只是一種象征意義，與管理者的熱切期望很可能會(huì)產(chǎn)生距離。 |
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