從目前的資金流來看，中國(guó)股市不會(huì)崩潰，但如果繼續(xù)保持這種瘋狂狀態(tài)，這一天遲早要到來。大幅震蕩、穩(wěn)中有升，也許是當(dāng)下的最佳選項(xiàng)。
    當(dāng)前股市到底正常不正常？這個(gè)問題可以分解成兩個(gè)問題：第一，股指4000點(diǎn)是否太高？是否已經(jīng)背離了經(jīng)濟(jì)的基本面；第二，股指上升的速度是否太快？是否孕育著極大的金融風(fēng)險(xiǎn)？

股市馬上崩潰論沒有根據(jù)

    世界工業(yè)國(guó)家的直接融資（通過股市融資）占總投資的50%左右，而中國(guó)的直接融資長(zhǎng)期以來徘徊在10%左右。90%的企業(yè)融資來自于銀行貸款。而且，目前上市公司總數(shù)還不到1500家，按照中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，就是發(fā)展到10000家也不算多。2005年美國(guó)的股市總值為GDP的150%，截至2007年4月底，中國(guó)的股市總市值僅占GDP的72%.從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面來說，股市還有很大的發(fā)展空間。
    有些人很悲觀，好像中國(guó)的股市很快就要崩盤了。金融危機(jī)的基本癥狀是資本市場(chǎng)上資金鏈斷裂，導(dǎo)致大量資金外逃。從目前的資金流分析來看，還看不出資金流枯竭的征兆。
    2007年4月底，中國(guó)居民存款高達(dá)17.4萬億，而股市的流通市值只有5.2萬億。社會(huì)上資本流動(dòng)性過剩，不僅在銀行里尚有大量資金，還有大量資金源源不斷從海外流入。2006年外貿(mào)順差1774億美元，國(guó)際收支順差超過2500億美元，大約有800億美元外資流入。只要資金流不枯竭就很難改變?nèi)藗儗?duì)股市的預(yù)期。因此，股市可能會(huì)出現(xiàn)各種類型的波動(dòng)，但說中國(guó)股市馬上就要崩潰是沒有根據(jù)的。

股指增速過快蘊(yùn)含危機(jī)

    中國(guó)股市的問題不在于經(jīng)濟(jì)基本面是否能夠支持股市，也不在于股市是否很快就要崩潰，關(guān)鍵在于股市發(fā)展是否健康。
    上證指數(shù)從2006年4月的1440點(diǎn)急速上升，到2007年4月達(dá)到了4046點(diǎn)。可在此期間，新上市的公司數(shù)目并不多，每個(gè)月不過10家左右。股指大幅上升，市價(jià)總值自然隨之升高，總成交金額上升的幅度更是驚人，從2006年4月的7158億元開始到2007年4月猛烈上升到49123億元，這說明股市的換手率大幅度升高。
    在股票全面暴漲的情況下，股市喪失了它的基本功能。在一級(jí)市場(chǎng)上，企業(yè)沒有融到資，沒有從股票的頻繁換手中獲得資金；在二級(jí)市場(chǎng)上，股市失去了資本定價(jià)、提供信息的功能，蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)卻越來越大。
    試想，如果股市的投資回報(bào)率太高，像前段時(shí)間那樣高達(dá)100%，還有誰愿意投資生產(chǎn)領(lǐng)域呢？股指飛漲制造了超額利潤(rùn)的幻覺，必然招來大批小股民，吸引越來越多的資金，但總有一天會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)部門資金短缺。泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰的條件之一是資金流接近枯竭，從而改變?nèi)藗儗?duì)股市的預(yù)期。從目前資金流來看，中國(guó)的股市還不會(huì)崩潰，但如果繼續(xù)保持這種瘋狂狀態(tài)，這一天遲早要到來。
    此外，資金大量涌入股市有可能暴露出銀行體系中的隱患。2007年一季度，銀行存款余額增長(zhǎng)速度大幅度下降，在一些銀行中居民存款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，大量資金從銀行和房地產(chǎn)市場(chǎng)流進(jìn)股市。倘若居民從銀行大量提款，很容易暴露出銀行的不良貸款，引發(fā)金融危機(jī)。
    在股市劇烈震蕩過程中并不創(chuàng)造任何財(cái)富卻一定產(chǎn)生財(cái)富轉(zhuǎn)移，而且肯定是那些缺乏信息的中小股民受到損害。在金融學(xué)中有一個(gè)“二八率”，即20%的人掌握著80%的金融資產(chǎn)�？芍袊�(guó)的資產(chǎn)分布是“八八率”，即8%的人掌握著80%的金融資產(chǎn)。高端客戶發(fā)財(cái)，小股民挨宰，這會(huì)加劇社會(huì)的貧富差距和不平等程度。

大幅震蕩、穩(wěn)中有升是最佳選項(xiàng)

    顯然，在4000多點(diǎn)調(diào)整和在更高價(jià)位上調(diào)整給社會(huì)帶來的沖擊程度是不一樣的。如果等到小股民將養(yǎng)老、看病的錢都投入了股市之后再調(diào)整，其成本太大。從保護(hù)小股民的角度出發(fā)，還是在多數(shù)股民尚未喪失理智的時(shí)候調(diào)整更好。大幅震蕩、穩(wěn)中有升，在可控制的范圍內(nèi)調(diào)整好股市，讓股市有一個(gè)可持續(xù)的發(fā)展前景，也許是當(dāng)下的最佳選項(xiàng)。
    再讓我們回過頭來看究竟是什么原因?qū)е逻@次股市調(diào)整？在西方股市上有幾萬家上市公司，政府對(duì)股市的干預(yù)能力很弱，股市的波動(dòng)是股市上許多要素博弈的結(jié)果，股市大幅度波動(dòng)的原因至今還是個(gè)謎。
    中國(guó)的股市是否具有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特征？須知，決定中國(guó)股市動(dòng)向的是那些大戶而不是成千上萬的小股民。中國(guó)股市上只有不到1500家上市公司，和國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)絡(luò)有限，如果突然之間供給或需求出現(xiàn)劇烈變化，使人很難不關(guān)注這些上市公司扮演的角色。
    目前，超過70%以上的上市公司是國(guó)有企業(yè)或者由國(guó)家控股，只要這些企業(yè)朝著相同的方向略有動(dòng)作，可以立即改變股市上的供求均衡。股改后，上市公司手里有著大量的流通股，何時(shí)拋出取決于他們對(duì)股市態(tài)勢(shì)的判斷，讓這些大國(guó)企取得默契并且朝一個(gè)方向運(yùn)動(dòng)，其實(shí)并不難（西方資本市場(chǎng)上想形成“共謀”的難度要大多了）。
    如果我們的分析還有幾分道理的話，就沒有理由對(duì)中國(guó)股市過于悲觀。既然穩(wěn)步發(fā)展證券市場(chǎng)是國(guó)家的政策，那么，股市能跌自然也能漲。
    大幅震蕩的目的就是不讓股市過熱，特別是讓那些頭腦發(fā)熱的小股民長(zhǎng)點(diǎn)教訓(xùn)。千萬不要“聰明反被聰明誤”，沒有根據(jù)就下賭注。如果小股民認(rèn)同股市大幅震蕩，穩(wěn)中有升的判斷，他們的最佳對(duì)策就是“傻”一點(diǎn)，從短期炒作改為長(zhǎng)期持有。反正還要彈回來，何必亂折騰？一年弄個(gè)10%- 15%的回報(bào)就該知足了。

（加拿大西安大略大學(xué)終身教授）