2008年后,中國基本和發(fā)達國家一樣,采取了寬松的貨幣政策,目的就是解決外需衰退對中國經(jīng)濟造成的投資不足、就業(yè)和經(jīng)濟下滑以及地方稅收縮等負面影響。但是相對國有大型企業(yè)而言,由于輕資產低利潤的中國中小企業(yè)群體無法獲得來自于銀行的金融扶持,大量的貸款流向了承接大型基礎設施建設的央企、地方國企和后來的政府投融資平臺。
換言之,曾經(jīng)寬松的貨幣政策進一步加大了產能過剩,投資效益惡化。這使得銀行業(yè)后來為了維護股東利益最大化的形象,不得不鋌而走險,去尋求高收益的投資,從一開始的地方投融資平臺到國家住房消費刺激政策驅動下的房地產按揭貸款投資,從后來的表外銀信銀證的理財業(yè)務到給中小企業(yè)的高利息短期限的放貸,都使得中國經(jīng)濟在寬松貨幣的政策推動下,實體經(jīng)濟“錢荒”、虛擬經(jīng)濟“錢多”的失衡格局變得更為嚴重。
何以如此?首先,中國寬松貨幣政策與信貸擴張,使得消費者通脹預期和抗衡貨幣購買力下降而追求高收益投資的情緒高漲。一般來說,在發(fā)達國家和經(jīng)濟繁榮的穩(wěn)定格局下,人們往往會以提前消費的方式來克服購買力下降的問題。而在中國,產業(yè)生態(tài)和金融生態(tài)卻更有利于消費者脫媒或用杠桿投資稀缺的資源,利用物以稀為貴的價格攀升特點,實現(xiàn)低價進高價出的高盈利模式,從而抗衡貨幣增發(fā)帶來的未來購買力下降的風險。
其次,通脹發(fā)生在金融市場而不是商品市場。這主要是因為消費意愿被追漲殺跌的股票投資所替代,而上市企業(yè)或一般企業(yè)有錢卻找不到能賺錢的好項目,所以,政府大量投放貨幣,試圖形成商品價格上升,企業(yè)融資成本降低,從而降低其實際利率,達到改善企業(yè)盈利環(huán)境的效果,但結果卻適得其反。這主要是因為生產與消費之間的供求失衡導致產能過剩,壓低了商品和生產要素的價格,導致企業(yè)商業(yè)利潤日趨惡化,這使得銀行業(yè)的放貸增加了風險溢價,而最終使中小企業(yè)資金貴的問題無法得到有效解決。
第三,找不到好項目的產業(yè)資本和寬松貨幣政策增加的金融資本都匯集股市,利用消息、政策和事件,放大其增值的影響力,并讓匯集的資金在某些板塊,形成強大的做多做空的力量,有時更是以融資融券等加杠桿方式來增加市場資金的能量,以實現(xiàn)低價進高價出短線操作的高盈利目的。但是,在缺乏經(jīng)濟基本面支持的情況下,點位不斷的上漲反而會增加市場越來越不安的心態(tài),這樣,一有風吹草動,都會導致股價大起大落。于是,沉淀在資本市場中的大量資金,再回流到銀行體系內支持實體經(jīng)濟發(fā)展的難度就越來越大。所以,中國式的“流動性陷阱”問題就會變得更加普遍和顯著:錢荒的銀行越來越多,股市走勢對流動性的依賴也越來越強,從而無論是直接金融體系還是間接金融體系對貨幣的需求越來越大,即使央行滿足市場對資金的需求,但是貨幣支持實體經(jīng)濟的信貸和投資力量卻已變得十分有限。貨幣政策有效性日趨低下。
總之,中國經(jīng)濟的金融生態(tài)(直接金融服務實體經(jīng)濟的能力)和產業(yè)生態(tài)(商業(yè)利潤日漸增長的環(huán)境)還處在較為低下的狀態(tài)中,寬松貨幣政策效果可能非常有限,但為了維護實體經(jīng)濟的生存環(huán)境,和確保股市的流動性及其高位估值水平,降息降準的寬松政策還將繼續(xù)。只有金融生態(tài)和產業(yè)生態(tài)得到重生和改善,中國貨幣政策對實體經(jīng)濟影響的正面效果才會真正有效地體現(xiàn)出來。