包括360公司董事長周鴻祎、中信證券及附屬公司、華興資本或其附屬公司、紅杉資本及其附屬公司等組成的投資財(cái)團(tuán),日前向奇虎360公司董事會發(fā)出了一份私有化邀約,提議以每股51.33美元(相當(dāng)于每存托股77美元)的現(xiàn)金價格收購尚未持有的奇虎360全部已發(fā)行普通股。按360已發(fā)行的1.96億股份計(jì),此次私有化要約總價值約100億美元,從而成為迄今在美上市中國公司最大一筆的私有化交易。
據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì),過去12個月,估值5億美元以上的中概股收到的私有化報(bào)價平均溢價14%,奇虎360收到的,應(yīng)是目前看到的最高報(bào)價。不僅如此,周鴻祎牽頭組成的接盤陣容個個財(cái)大氣粗,未來還有可能提高報(bào)價。因此,盡管目前360董事會收到的只是沒有約束力的私有化要約,但最終達(dá)成交易的可能性極大。
之所以決心私有化,照周鴻祎的說法,是“360目前80億美元的市值,并未充分體現(xiàn)360的公司價值!彼哪昵,作為前往海外“鍍金”的明星中概股,360在上市首日飆漲134.48%,市值達(dá)39.6億美元,隨后股價一路高行,在去年3月抵至120.79美元的歷史新高,與百度、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)公司一同躋身“百億富豪俱樂部”。但好景不長,從去年下半年開始,360股價持續(xù)下墜,一度創(chuàng)下44.56美元的最低收盤價。即便借助私有利好推動,目前的股價也不過70美元。
周鴻祎說公司價值低估并非信口胡來。資料顯示,360最新市盈率為40.7倍,而在納斯達(dá)克市場上與其有同類競爭業(yè)務(wù)的獵豹移動市盈率為406.8倍。在A股市場,同屬網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的啟明星辰,市盈率從IPO時的58.97倍起步,一路狂升至當(dāng)初的四倍之多,為360的4.7倍。奇虎360自上市以來,營收和利潤一直保持著100%以上的增速,至去年總資產(chǎn)達(dá)206億元,現(xiàn)金超過100億。還有,截至今年一季度末,360旗下PC和移動產(chǎn)品的月活躍用戶總計(jì)超過12億,照投資界基本的估值方法,一個真實(shí)有效的客戶,對應(yīng)的就是100美元,但時下360的估值不到90億美元。
像360那樣在境外上市而業(yè)務(wù)實(shí)體又在國內(nèi)的VIE(可變利益實(shí)體)架構(gòu)型企業(yè),由于主要或者全部用戶都在國內(nèi),國外投資者看不懂也很正常,但作為國內(nèi)著名的互聯(lián)網(wǎng)安全公司和品牌企業(yè),贏得國內(nèi)投資者的認(rèn)可和擁躉則毋庸置疑。因此,若360完成私有化和拆除VIE架構(gòu)后回歸A股,估值至少可以在目前基礎(chǔ)上上浮5倍,市值可達(dá)2400億元人民幣;而據(jù)中金公司按A股類似上市公司的估值水平對360各項(xiàng)業(yè)務(wù)的估值計(jì)算,奇虎360回歸A股后的綜合市值將高達(dá)3800億人民幣。
這意味著什么?市值3800億約合613億美元,僅排在阿里巴巴、騰訊和百度之后。兩年前,市值百億的360和估值百億的小米還在爭奪BAT之外的第四把交椅,如今,小米通過新一輪融資跑到了360的前面,周鴻祎只能承受出局之痛。然而,私有化退市后一旦回歸A股,360的市值重估必將令TABLE順序重排。正因如此,360的私有化不只是一家公司的事,很可能將影響整個中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的資本流向與發(fā)展節(jié)奏。
當(dāng)然,360的私有化不僅是資本操作,更是360進(jìn)入新的發(fā)展階段的重要助力。觀察發(fā)現(xiàn),除了在互聯(lián)網(wǎng)安全領(lǐng)域牢牢把住龍頭霸主地位外,最近一年多來360更是在跨界業(yè)務(wù)上頻頻發(fā)力。在宣布與酷派組成戰(zhàn)略聯(lián)盟進(jìn)軍手機(jī)業(yè),并向市場推出奇酷和大神兩個手機(jī)品牌之前,還推出了兒童智能手表、路由器、智能攝像機(jī)、行車記錄儀等一系列創(chuàng)新智能硬件產(chǎn)品;另外,360還與華遠(yuǎn)地產(chǎn)合作浸入社區(qū)智能家居領(lǐng)地;同時,360宣布與光線傳媒共同出資設(shè)立公司,經(jīng)營以電影為主的互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)。
很顯然,360正在上馬的新業(yè)務(wù)大多都處于巨大投入期,而其很多傳統(tǒng)業(yè)務(wù)由于競爭的約束,不能提供及時而充沛的資金。如在安全軟件市場,面臨百度、騰訊、阿里、獵豹的競爭,360的市場彈性空間已非常有限;在國內(nèi)移動搜索市場,360搜索占比僅為5.37%,被百度、搜狗、谷歌和網(wǎng)易有道遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后;而在包括在線游戲、彩票銷售、在線分發(fā)等在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)地帶,360也不得不與阿里、騰訊和盛大等強(qiáng)手過招。作為360營收最主要的渠道,在線廣告營收占比在過去三年中從73.3%逐年降至54.4%。難怪在入股酷派大神之前不到半年,360兩次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,從9億美元追加到10.35億美元。
也許私有化以及隨后登陸A股市場真的能讓360獲得持續(xù)而穩(wěn)定的資金給養(yǎng),畢竟更高的市值意味著更多資金的注入,以及贏得更大的資本增發(fā)空間和公司債的發(fā)行規(guī)模。不過,不能不提醒老周的是,從完成私有化到完全解除VIE架構(gòu),再到IPO,少則需要一年半載,多則怕要熬上兩三年,360匆匆的私有化腳步能否趕上A股的這輪牛市進(jìn)程呢?