VIE架構(gòu)需更透明 以便市場(chǎng)準(zhǔn)確定價(jià)
2015-06-15    作者:葉檀    來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞
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  中概股回歸潮起,人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快。中概股回歸需要過好幾道關(guān),其中最關(guān)鍵的是拆除VIE(協(xié)議控制)結(jié)構(gòu)。

  卓建律師事務(wù)所合伙人張維光介紹,VIE結(jié)構(gòu)的回歸主要有五個(gè)步驟,包括解決境外投資人退出及保留問題、全面終止VIE協(xié)議控制、境內(nèi)實(shí)際經(jīng)營(yíng)公司重組、終止境外員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以及完稅、注銷或轉(zhuǎn)讓境外主體等的外匯登記。其中僅拆除VIE就要一年半左右的時(shí)間。

  6月初,國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過了《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》,明確提出推動(dòng)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)創(chuàng)業(yè)企業(yè)境內(nèi)上市。上證所也擬推出戰(zhàn)略新興板,似乎為中概股回歸做準(zhǔn)備。

  暴風(fēng)科技36個(gè)漲停板,分眾傳媒借殼重組獲券商千億估值,這些刺激了中概股回歸。今年以來,有超過20家在美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)出現(xiàn)私有化,并試圖回歸A股;⑿峋W(wǎng)上一篇文章稱,未來兩三年內(nèi)回歸A股的中概股可能有十幾家,形成總市值超萬億的“海歸”板塊。

  回歸是大勢(shì),但成本卻很高,除了動(dòng)輒上億美元的中介費(fèi)用,還有境外投資者的法律訴訟。

  對(duì)于A股投資者來說或許也沒太大好處,表面上回歸后股價(jià)可能出現(xiàn)大漲,但羊毛出在狗身上。只有A股投資者承擔(dān)成本和溢價(jià),中概股才有動(dòng)力回歸,這也意味著價(jià)格不會(huì)太低。

  在虎嗅網(wǎng)一篇關(guān)于VIE結(jié)構(gòu)的文章中,轉(zhuǎn)引路透社數(shù)據(jù),在紐約證券交易所和納斯達(dá)克上市的200多家中國(guó)企業(yè)中,有95家使用VIE結(jié)構(gòu),以VIE繞過監(jiān)管,向國(guó)際投資者募集資金。這些企業(yè)的注冊(cè)地,大多選擇開曼群島。

  目前VIE已經(jīng)到了可以拆開魚頭的時(shí)候。早期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之所以采用VIE架構(gòu),無外乎國(guó)外投資者更能理解互聯(lián)網(wǎng)的真實(shí)含義,給出更高的估值,F(xiàn)在國(guó)內(nèi)掀起萬眾創(chuàng)新熱潮,對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)給出的估值并不低,一些中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)使用人民幣的可能性大大提升。

  國(guó)際投資者對(duì)中概股估值的蜜月期已過,監(jiān)管等方面也存在種種障礙。

  人民幣國(guó)際化在加速,百度等企業(yè)上市時(shí)中國(guó)處于貿(mào)易高峰期,外匯占款尤其是美元占款增加,甚至使中國(guó)基礎(chǔ)貨幣發(fā)行與之掛鉤。當(dāng)時(shí)人民幣沒有國(guó)際化,有多少外幣進(jìn)來,人民幣的壓力就會(huì)相應(yīng)增加。

  不過,現(xiàn)在情況已發(fā)生根本變化。按照官方統(tǒng)計(jì),以美元計(jì)價(jià)今年一季度,我國(guó)經(jīng)常賬戶順差789億美元,其中貨物貿(mào)易順差1177億美元,服務(wù)貿(mào)易逆差411億美元,初次收入基本平衡,二次收入順差23億美元。資本和金融賬戶逆差789億美元,其中非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶逆差1594億美元,國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)減少802億美元。

  不僅如此,貿(mào)易順差是“被動(dòng)順差”,即進(jìn)口減少所至,人民幣升值壓力大大削弱。IMF認(rèn)為,人民幣匯率基本均衡。此時(shí),VIE外匯進(jìn)入國(guó)內(nèi),不僅不會(huì)造成壓力,還可以支撐人民幣信心,支持中國(guó)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展。

  從去年開始,深交所已經(jīng)開始研究VIE架構(gòu)企業(yè)回歸。創(chuàng)業(yè)板將積極研究解決VIE架構(gòu)企業(yè)回歸A股上市中存在的主要障礙,包括允許連續(xù)計(jì)算VIE架構(gòu)存續(xù)期間的經(jīng)營(yíng)時(shí)間,合并計(jì)算VIE架構(gòu)下相關(guān)主體的業(yè)績(jī)等,以加快此類企業(yè)回歸境內(nèi)上市的進(jìn)程,增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的包容性。

  顯然,靠深交所一家之力,無法解決行業(yè)外資準(zhǔn)入、外匯管制等一系列棘手難題。但在回歸的過程中,VIE架構(gòu)下企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)間和業(yè)績(jī)的連續(xù)計(jì)算等技術(shù)障礙應(yīng)該首先加以解除。

  VIE真正的風(fēng)險(xiǎn)在于架構(gòu)不透明,道德風(fēng)險(xiǎn)高,這只有通過逼迫VIE架構(gòu)更加透明來解決,以便市場(chǎng)準(zhǔn)確定價(jià)。

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