2014年下半年以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的持續(xù)上漲，上市公司再融資規(guī)模也出現(xiàn)了明顯增長(zhǎng)，這對(duì)緩解企業(yè)資金壓力、帶動(dòng)潛在投資增長(zhǎng)、加快存量資產(chǎn)證券化都起到了明顯的促進(jìn)作用。事實(shí)表明，資本市場(chǎng)的繁榮能夠有效地反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)，具有明顯的正面溢出效應(yīng)。
　　一、上市公司再融資情況概要
　　上市公司再融資的方式主要有增發(fā)和配股，其中增發(fā)又分為公開(kāi)增發(fā)和定向增發(fā)兩種方式。2014年以來(lái)隨著資本市場(chǎng)的持續(xù)上漲，上市公司再融資規(guī)�？焖偕仙�，當(dāng)年再融資額高達(dá)6800億元，創(chuàng)出歷史新高，2015年1-5月也明顯高于歷史同期水平。在這其中，定向增發(fā)占據(jù)了絕對(duì)主導(dǎo)地位，近兩年占比高達(dá)98%以上。
　　二、不同融資目的對(duì)企業(yè)的影響分析
　　按發(fā)行目的分類(lèi)，上市公司再融資可以分為項(xiàng)目融資、殼資源重組、公司間資產(chǎn)置換重組、補(bǔ)充流動(dòng)資金、配套融資、實(shí)際控制人資產(chǎn)注入、引入戰(zhàn)略投資者、集團(tuán)公司整體上市、融資收購(gòu)其他資產(chǎn)這8類(lèi)融資行為。近年來(lái)數(shù)據(jù)顯示，公開(kāi)增發(fā)和配股主要用于其中的項(xiàng)目融資和補(bǔ)充流動(dòng)性資金，而定向增發(fā)則對(duì)這8類(lèi)均有涉及。
　　我們按照再融資對(duì)上市公司的影響，進(jìn)一步將融資行為分為3大類(lèi)，其中“A類(lèi)”對(duì)資本結(jié)構(gòu)改善作用明顯、增加企業(yè)的潛在投資能力，而“B類(lèi)”主要涉及資產(chǎn)重組（即存量資產(chǎn)的證券化），“C類(lèi)”是配套融資、難以進(jìn)行詳細(xì)區(qū)分。主要針對(duì)“A類(lèi)”和“B類(lèi)”中的再融資行為進(jìn)行分析。
　　三、分析樣本范圍說(shuō)明
　　1、A類(lèi)（增加凈資產(chǎn)）主要包括配股、公開(kāi)增發(fā)、定向增發(fā)-項(xiàng)目融資、定向增發(fā)-補(bǔ)充流動(dòng)資金、定向增發(fā)-引入戰(zhàn)略投資者；B類(lèi)（存量資產(chǎn)的證券化）主要包括定向增發(fā)-殼資源重組、定向增發(fā)-公司間資產(chǎn)置換重組、定向增發(fā)-實(shí)際控制人資產(chǎn)注入、定向增發(fā)-集團(tuán)公司整體上市、定向增發(fā)-融資收購(gòu)其他資產(chǎn)。
　　2、考慮到券商增發(fā)配股并不能直接作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此樣本范圍內(nèi)不包括證券業(yè)上市公司。
　　3、銀行通過(guò)增發(fā)配股可以提升自己的放貸能力（提高資本充足率），從而間接提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。但考慮到銀行屬于高杠桿經(jīng)營(yíng)，不同于其他實(shí)體企業(yè)，因此我們對(duì)其單獨(dú)分析。
　　四、2014年再融資分析
　　隨著資本市場(chǎng)的上漲，2014年上市公司A類(lèi)、B類(lèi)再融資實(shí)施規(guī)模均大幅上升。
　　1、2014年再融資上市公司的公司屬性分布
　　對(duì)于A類(lèi)，從公司屬性來(lái)看，按照實(shí)際募集資金統(tǒng)計(jì)，2014年A類(lèi)再融資主要集中在民營(yíng)企業(yè)、地方國(guó)企，占比分別為47%、39%，央企排名第三，占比約為9%；對(duì)于B類(lèi)，主要集中在民營(yíng)企業(yè)，占比達(dá)到63%，其次是央企和地方國(guó)企，占比分別為18%和15%。
　　2、2014年再融資上市公司的行業(yè)分布及板塊漲跌幅情況
　　從行業(yè)分布來(lái)看，按照實(shí)際募集資金統(tǒng)計(jì)，2014年再融資主要集中在計(jì)算機(jī)、通信和其他電子制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等，傳統(tǒng)強(qiáng)周期、重資產(chǎn)行業(yè)的再融資規(guī)模相對(duì)不大。
　　為測(cè)算行業(yè)漲跌幅與再融資活躍度之間的相關(guān)關(guān)系，我們首先計(jì)算了行業(yè)再融資募資金額與行業(yè)2013年凈資產(chǎn)的比例（比例越高說(shuō)明行業(yè)再融資越活躍），然后再將其與板塊漲跌幅進(jìn)行對(duì)比。發(fā)現(xiàn)2014年再融資活躍度與板塊漲跌幅并未呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。
　　3、再融資實(shí)施前后公司資產(chǎn)負(fù)債率的變化（主要針對(duì)A類(lèi)）
　　2014年A類(lèi)再融資共涉及208個(gè)發(fā)行人（剔除銀行），這其中，190個(gè)發(fā)行人2014年末的資產(chǎn)負(fù)債率較2013年末出現(xiàn)下降，占比高達(dá)91%：資產(chǎn)負(fù)債率下降幅度超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)、介于10-20個(gè)百分點(diǎn)、介于5-10個(gè)百分點(diǎn)、小于5個(gè)百分點(diǎn)的發(fā)行人個(gè)數(shù)分別為24個(gè)、51個(gè)、61個(gè)和54個(gè)。這表明再融資對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的改善作用明顯。
　　4、可能撬動(dòng)的潛在投資金額
　�。�1）非金融類(lèi)企業(yè)
　　對(duì)于A類(lèi)：2014年A類(lèi)再融資涉及非金融類(lèi)發(fā)行人共208個(gè)，共計(jì)募資3132億元。假設(shè)2014年加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率與2013年保持不變（70%），那么除募集的3132億元可以用于投資外，2014年還可以撬動(dòng)約7066億元的負(fù)債用于投資，潛在投資總規(guī)模接近1萬(wàn)億元。
　　對(duì)于B類(lèi)：2014年B類(lèi)再融資涉及非金融類(lèi)發(fā)行人共170個(gè)，共計(jì)募資2644億元，B類(lèi)再融資實(shí)現(xiàn)了盤(pán)活存量資產(chǎn)、推進(jìn)了原有股東資產(chǎn)證券化的進(jìn)程、促進(jìn)了原有資產(chǎn)增值變現(xiàn)，同時(shí)也有助于提高原有股東的潛在投資能力。
　�。�2）金融企業(yè)（銀行）
　　2014年再融資涉及銀行類(lèi)發(fā)行人共2個(gè)，共計(jì)募資178億元，全部用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本。假設(shè)2014年核心一級(jí)資本充足率與2013年保持不變（8.7%），那么2014年還可以撬動(dòng)約2046億元的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
　　五、2015年1-5月再融資預(yù)案分析
　　近年來(lái)，A類(lèi)和B類(lèi)再融資預(yù)案規(guī)模均呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2015年1-5月兩類(lèi)再融資預(yù)計(jì)募資分別達(dá)到5111億元、3037億元。
　　1、2015年1-5月再融資上市公司的公司屬性分布
　　對(duì)于A類(lèi)，從公司屬性來(lái)看，按照預(yù)計(jì)募集資金統(tǒng)計(jì)，2015年1-5月A類(lèi)再融資主要集中在民營(yíng)企業(yè)，占比達(dá)到49%，其次集中在地方國(guó)企、央企，占比分別為28%、16%；對(duì)于B類(lèi)，主要集中在民營(yíng)企業(yè)，占比達(dá)到53%，其次是地方國(guó)企和央企，占比分別為28%和11%。
　　2、2015年1-5月再融資上市公司的行業(yè)分布及板塊漲跌幅情況
　　從行業(yè)分布來(lái)看，按照預(yù)計(jì)募集資金統(tǒng)計(jì)，2015年1-5月再融資主要集中在房地產(chǎn)業(yè)、航空運(yùn)輸業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備業(yè)等，傳統(tǒng)強(qiáng)周期、重資產(chǎn)行業(yè)中，鋼鐵行業(yè)的預(yù)案金額明顯增多。
　　為測(cè)算行業(yè)漲跌幅與再融資活躍度之間的相關(guān)關(guān)系，我們計(jì)算了行業(yè)再融資募資金額與行業(yè)2014年凈資產(chǎn)的比例（比例越高說(shuō)明行業(yè)再融資越活躍），然后再將其與板塊漲跌幅進(jìn)行對(duì)比。2015年1-5月再融資活躍度與板塊漲跌幅并未呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。
　　3、可能撬動(dòng)的投資金額
　�。�1）非金融類(lèi)企業(yè)
　　對(duì)于A類(lèi)：2015年1-5月A類(lèi)再融資涉及的非金融類(lèi)發(fā)行人共計(jì)196個(gè)，預(yù)計(jì)募資5051億元。假設(shè)2015年加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率與2014年保持不變（73.8%）且預(yù)案全部在今年得到實(shí)施，那么除募集的5051億元可以用于投資外，2015年還可以撬動(dòng)約1.46萬(wàn)億元的負(fù)債用于投資，潛在投資總規(guī)模接近2萬(wàn)億元。
　　對(duì)于B類(lèi)：2015年1-5月B類(lèi)再融資涉及的非金融類(lèi)發(fā)行人共計(jì)145個(gè)，預(yù)計(jì)募集3037億元，如上文所述，在盤(pán)活存量資產(chǎn)的同時(shí)，也有助于提高原有股東的潛在投資能力。
　　（2）金融企業(yè)（銀行）
　　2015年1-5月再融資涉及的銀行類(lèi)發(fā)行人有1個(gè)，預(yù)計(jì)募資60億元，全部用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本。假設(shè)2015年其核心一級(jí)資本充足率與2014年保持不變（10.4%），那么2015年還可以撬動(dòng)約678億元的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
　　六、總結(jié)
　　通過(guò)對(duì)2014年以來(lái)上市公司再融資情況的實(shí)證分析，結(jié)果表明資本市場(chǎng)的繁榮帶動(dòng)了上市公司再融資規(guī)模的大幅增長(zhǎng)，這一方面能夠緩解企業(yè)資金壓力、帶動(dòng)潛在投資增長(zhǎng)，另一方面能加快存量資產(chǎn)證券化、提高股東的潛在投資能力。因此，資本市場(chǎng)的繁榮能夠有效地反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)，具有明顯的溢出效應(yīng)。但需要說(shuō)明的是，這里的測(cè)算金額僅僅是企業(yè)可能撬動(dòng)的投資金額，暫不考慮企業(yè)是否具有投資意愿。
　　行業(yè)分布方面，從2014年再融資實(shí)施情況和2015年1-5月再融資預(yù)案情況來(lái)看，均主要集中在計(jì)算機(jī)、通信和其他電子制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)，但相比2014年，傳統(tǒng)強(qiáng)周期、重資產(chǎn)行業(yè)的再融資步伐有所加快（尤其是鋼鐵行業(yè)，2015年1-5月再融資預(yù)案規(guī)模明顯增加）。