2月4日晚，央行網(wǎng)站發(fā)布降準(zhǔn)公告，稱自2015年2月5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn);且同時(shí)對(duì)達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行，額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn);對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個(gè)百分點(diǎn)。
可見(jiàn)，本次央行降準(zhǔn)采取的是全面與定向相結(jié)合的方式，而此次央行時(shí)隔三年多再次啟動(dòng)準(zhǔn)備金工具，在筆者看來(lái)有如下五個(gè)原因：
一是應(yīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的弱勢(shì)開(kāi)局。毫無(wú)疑問(wèn)，近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面數(shù)據(jù)不容樂(lè)觀，1月官方與匯豐PMI指數(shù)均跌破50%榮枯分界線，且官方PMI降至49.8%,為是時(shí)隔28個(gè)月該指數(shù)首次降至50%以下。此外，更多高頻數(shù)據(jù)的疲軟亦驗(yàn)證了這種悲觀態(tài)勢(shì)，如12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)同比降8%，創(chuàng)下歷史最大跌幅等;1月匯豐服務(wù)業(yè)PMI創(chuàng)下6月新低;1月房地產(chǎn)銷(xiāo)售比去年11、12月有所下滑，房地產(chǎn)市場(chǎng)充滿不確定性等等。在此背景下，貨幣政策需要更加積極。
二是今年通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇已是不爭(zhēng)的事實(shí)。伴隨著越來(lái)越多的高頻食品價(jià)格數(shù)據(jù)出爐，筆者預(yù)計(jì)，1月CPI回落至0。8%是大概率事件，而PPI通縮將接近4%。由于全球大宗商品價(jià)格回落與需求疲軟，1月PPI或?qū)⒈３?5個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)記錄，且降幅有望進(jìn)一步擴(kuò)大。通脹下行，增加了貨幣政策寬松的必要性與空間。
三是近期股市的回調(diào)。早前出于對(duì)金融穩(wěn)定的擔(dān)憂，筆者對(duì)央行降準(zhǔn)預(yù)期曾一度推遲，而后伴隨著通脹預(yù)期的下調(diào)，以及監(jiān)管層對(duì)于筆者預(yù)計(jì)降準(zhǔn)或?qū)⒃诒驹峦洈?shù)據(jù)公布前后出臺(tái)。此時(shí)降準(zhǔn)雖略早于預(yù)期，但卻更見(jiàn)緊迫性。可以看到，股市方面，近期伴隨著對(duì)于融資融券業(yè)務(wù)的檢查，對(duì)傘形基金信托的規(guī)范，早前瘋狂炒作的行為已有所收斂。相反，A股市場(chǎng)反轉(zhuǎn)下行，且1月證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)了兩批共44家企業(yè)新股發(fā)行，恐對(duì)A股有繼續(xù)下行壓力，這是降準(zhǔn)亦是保持金融穩(wěn)定的需求。
四是節(jié)前應(yīng)對(duì)流動(dòng)性緊缺的需求。一般而言，臨近春節(jié)資金面往往出現(xiàn)緊張局勢(shì)，自1月22日重啟逆回購(gòu)操作以來(lái)，央行持續(xù)加大投放量，實(shí)現(xiàn)連續(xù)第二周凈投放，但規(guī)模并不太多。此外，央行今日也公布，去年11-12月，通過(guò)中期借貸便利(MLF)已向大型商業(yè)銀行和部分股份制商業(yè)銀行累計(jì)投放基礎(chǔ)貨幣3750億元，可見(jiàn)，為確保流動(dòng)性穩(wěn)定，當(dāng)前央行已采取了多種方式應(yīng)對(duì)，因此此時(shí)全面與定向降準(zhǔn)同時(shí)并舉并不令人意外。
五是近一個(gè)階段非美元國(guó)家紛紛采取寬松貨幣政策以應(yīng)對(duì)美元走向。相對(duì)而言，人民幣則呈現(xiàn)出兌美元貶值，對(duì)其他貨幣升值的態(tài)勢(shì)。截至2月4日，美元兌人民幣中間價(jià)報(bào)6.1318元，較前一交易日下跌51個(gè)基點(diǎn)。而盡管中間價(jià)連跌兩日，但人民幣貶值勢(shì)頭卻仍然強(qiáng)勁，人民幣即期匯率較中間價(jià)折讓幅度已逼近2%的下限。伴隨著人民幣貶值，外匯占款同樣減少不少，12月新增外匯占款下降近1200億元，為去年8月以來(lái)再度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這也使得此時(shí)采取降準(zhǔn)，增加基礎(chǔ)貨幣投放十分必要。
總之，央行此次降準(zhǔn)雖早于預(yù)期，但符合經(jīng)濟(jì)基本面與保持流動(dòng)性穩(wěn)定的要求。而從長(zhǎng)期來(lái)看，準(zhǔn)備金率較長(zhǎng)時(shí)間處于20%的高位，不僅明顯高于國(guó)際上其他國(guó)家，也可能超出最佳理論水平。因此，此時(shí)順勢(shì)調(diào)整即是適應(yīng)宏觀面的基本要求，也是未來(lái)貨幣政策放松數(shù)量控制，從數(shù)量工具轉(zhuǎn)向價(jià)格工具的需要。
從這個(gè)角度而言，筆者認(rèn)為，今年進(jìn)一步的降準(zhǔn)降的空間已經(jīng)全面打開(kāi)，全年四五次降準(zhǔn)，三次降息也只是維持貨幣政策的中性。未來(lái)財(cái)政政策還需要加碼，使全年的增長(zhǎng)可以實(shí)現(xiàn)7%左右。
