日本近日宣布加碼量寬及質(zhì)寬的貨幣政策（即QQE），環(huán)球股市立即飆升，美國(guó)各種股市指數(shù)再創(chuàng)新高，美元匯率指數(shù)升破9個(gè)月來(lái)高位，非美元貨幣、黃金及石油全面下跌。尤其是日元更是跌到2007年12月以來(lái)低位。日本推出新的量寬政策，雖對(duì)國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)生不小影響，但與美國(guó)QE相比不是同等量級(jí)。同樣，對(duì)中國(guó)的影響也不必高估。
首先，這次日本央行出招，基點(diǎn)在于挽救當(dāng)前疲弱的日本經(jīng)濟(jì)。日本經(jīng)濟(jì)從今年4月增加消費(fèi)稅之后，不僅沒(méi)有恢復(fù)，反而加速下行，國(guó)際投行及世界銀行等紛紛調(diào)低下半年及明年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。更重要的是，當(dāng)前日本通貨膨脹率與央行2%的目標(biāo)相距越來(lái)越遠(yuǎn)，而且還有可能重新陷入通貨緊縮危險(xiǎn)。對(duì)此，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥在近半數(shù)央行理事反對(duì)下仍然決定下重手救市。
其次，目前市場(chǎng)不少分析認(rèn)為，日本政府希望通過(guò)較為進(jìn)取的貨幣政策讓日元貶值來(lái)增加出口。但作為一種國(guó)際化貨幣，日元在國(guó)際市場(chǎng)比重只有7%左右，而且對(duì)日本來(lái)說(shuō)，其出口僅占國(guó)內(nèi)GDP的11%至13%。因此，日元貶值對(duì)刺激日本出口并非最重要，其深層含義則是通過(guò)日元貶值來(lái)調(diào)整國(guó)內(nèi)利益關(guān)系。
從1983年到2011年，由227日元兌換1美元到76日元兌換1美元，日元升值幅度達(dá)3倍。這不僅削弱了日本企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，而且導(dǎo)致大量流向全世界的日本資金迅速回到國(guó)內(nèi)。2012年底，日本人持有資產(chǎn)1866萬(wàn)億日元，一半為現(xiàn)金與存款。日本國(guó)民持有近20萬(wàn)億美元的個(gè)人財(cái)富，卻沒(méi)有擴(kuò)大投資的欲望和增加個(gè)人消費(fèi)的動(dòng)力，因?yàn)橹灰钟欣蕵O低的銀行存款及日本國(guó)債就可分享日元快速升值的成果。同時(shí)，日本國(guó)民與企業(yè)不愿貸款，銀行也無(wú)意愿放款。因此，日本央行QQE政策就是要通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制打破這個(gè)格局，通過(guò)日元貶值來(lái)改變?nèi)毡緡?guó)民及企業(yè)的信貸關(guān)系，刺激投資與消費(fèi)。
不過(guò)，日元大幅度貶值不僅會(huì)影響日本國(guó)民利益關(guān)系及改變市場(chǎng)預(yù)期，也將影響全球市場(chǎng)資金流向及利益格局，并形成一股以日元為主導(dǎo)的利差交易。根據(jù)日本貿(mào)易振興機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2013年日本海外直接投資額創(chuàng)新高，達(dá)1350億美元，增長(zhǎng)達(dá)10.4%。東盟國(guó)家最受惠，接獲投資236億美元，增長(zhǎng)2.2倍。日本在中國(guó)的投資則下跌32.5%，至91億美元。有研究表明，近幾十年來(lái)，日元和美元匯率的巨大震蕩是國(guó)際金融市場(chǎng)危機(jī)四起的重要根源。日元的大幅貶值也會(huì)沖擊國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格重新定價(jià)而導(dǎo)致全球大宗商品價(jià)格震蕩。
然而，日本QQE對(duì)中國(guó)的影響，我們不應(yīng)高估。一是大量資金從日元體系流出，對(duì)中國(guó)直接投資不會(huì)增加多少。二是其影響主要是通過(guò)日元貶值把對(duì)國(guó)際市場(chǎng)沖擊傳導(dǎo)到中國(guó)市場(chǎng)來(lái)。比如，國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格巨大波動(dòng)不僅會(huì)直接影響相關(guān)企業(yè)的成本與收益，而且也會(huì)造成巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。比如日本的農(nóng)產(chǎn)品主要來(lái)自中國(guó)進(jìn)口，日元貶值不僅要求中國(guó)貿(mào)易商對(duì)日本的農(nóng)產(chǎn)品出口重新定價(jià)，而且也會(huì)加大中國(guó)貿(mào)易商匯率風(fēng)險(xiǎn)。
有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，日本實(shí)施量化寬松貨幣政策之后，對(duì)中國(guó)出口、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及股市都具有正面作用。因?yàn)�，如果日本�?jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)和股價(jià)上升，不僅有利于日本國(guó)民的消費(fèi)增長(zhǎng)，而且也能夠恢復(fù)企業(yè)投資信心，從而使得日本進(jìn)口需求增加及中國(guó)出口增長(zhǎng)。
日本QQE對(duì)中國(guó)影響最大方面應(yīng)該是日元快速貶值后，以日元為主導(dǎo)的利差交易將會(huì)在香港盛行。投資者賣出日元，把資金轉(zhuǎn)入人民幣定息市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者可通過(guò)QFII和RQFII進(jìn)入中國(guó)資產(chǎn)和股市，短期內(nèi)刺激中國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性上升等。而且日元貶值速度越快，以日元為主導(dǎo)的利差越會(huì)盛行。
