滬港通實(shí)施初期，滬股通、港股通每日額度分別為130億、105億，總額度分別為3000億、2500億，但在實(shí)際操作中，額度管理上還會(huì)面臨諸多意想不到的問(wèn)題，事先應(yīng)有盡可能妥善的制度設(shè)計(jì)。
比如，防止每日額度的霸位行為。滬股通每日額度余額，并非等于“每日額度-買入金額+賣出金額”，這是因?yàn)樯陥?bào)有效且尚未成交的買單，也占用額度。按《上交所滬港通試點(diǎn)辦法》(《辦法》)，滬股通當(dāng)日額度余額=每日額度-買入申報(bào)金額+賣出成交金額+被撤銷和被本所拒絕接受的買入申報(bào)金額+買入成交價(jià)低于申報(bào)價(jià)的差額。這意味著，只有低位申報(bào)的買單撤單了，其占用的額度才能釋放。如果有人在低位填報(bào)大量買單，占用大量額度卻不成交，就會(huì)產(chǎn)生霸位行為，別的投資者就沒(méi)有可用的額度了。
對(duì)此，《辦法》提出了原則性要求，“聯(lián)交所證券交易服務(wù)公司對(duì)滬股通交易每日額度的使用情況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控;應(yīng)要求聯(lián)交所參與者及其客戶不得通過(guò)低價(jià)大額買入申報(bào)等方式惡意占用額度，影響額度控制”。據(jù)稱香港方面已有初步應(yīng)對(duì)方案，港交所系統(tǒng)功能會(huì)將輸入價(jià)限制在市價(jià)指定的百分比內(nèi)，如將輸入價(jià)限制在不低于市價(jià)4%之內(nèi);另外將最大買賣盤限制在100萬(wàn)股等。
但筆者覺(jué)得，將滬股通輸入價(jià)限制在最低不得低于市價(jià)4%的做法值得商榷。一些大盤藍(lán)籌股走勢(shì)猶如心電圖，上下波幅一兩分錢，即使規(guī)定買入價(jià)最低只能低于市價(jià)4%，有些投資者也仍可采取“撿皮夾”的交易手法，以低于市價(jià)4%左右輸入買單，只要成交就可撿個(gè)皮夾，但實(shí)際成交的可能性卻極小。由于市場(chǎng)總有部分低位埋單者，那么130億元的每日額度其實(shí)就是個(gè)虛數(shù)，單日額度控制的目標(biāo)沒(méi)有真正達(dá)到，卻影響了一些有急迫成交意愿的投資者買入交易。而且若市場(chǎng)存在一些“損人不利己”的投資者，在低于市價(jià)4%左右輸入大量買單，市場(chǎng)秩序恐將更加混亂。
要妥善解決這個(gè)問(wèn)題，可規(guī)定當(dāng)日額度余額=每日額度-買入金額+賣出金額。當(dāng)然按此執(zhí)行，由于證券市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，低位買單可能瞬間成交，由此使得當(dāng)日買入額度有時(shí)可能會(huì)突破130億。筆者認(rèn)為，出現(xiàn)這種情況并不要緊，單日額度只需控制在一個(gè)大框架內(nèi)就行，并不一定要精確到每一分�？删C合采取其他一些辦法來(lái)控制，比如規(guī)定最大買盤不得超過(guò)1000萬(wàn)，即使低位埋入的買單瞬間成交，也不會(huì)太過(guò)偏離130億元額度;且聯(lián)交所證券交易服務(wù)公司在發(fā)現(xiàn)滬股通當(dāng)日第一筆交易超過(guò)當(dāng)日額度130億元時(shí)，可通過(guò)觸發(fā)電腦指令、及時(shí)撤銷當(dāng)日之前所有已輸入的買單。退一步講，如果認(rèn)為單日130億元額度控制是個(gè)硬指標(biāo)，那就在采取上述辦法的時(shí)候，還可將額度控制指標(biāo)提前設(shè)定為125億，留出余量，即使偶爾超過(guò)125億元，也很難達(dá)到130億元的上限。
再如，由配股引起的總額度控制問(wèn)題�！掇k法》規(guī)定，總額度余額=總額度-買入成交總金額+賣出成交對(duì)應(yīng)的買入總金額(指賣出成交的股票按其買入的平均價(jià)格計(jì)算總金額);也就是說(shuō)，額度控制只控制滬股通投資者原始總投入，股票投資所衍生的投資盈利不計(jì)算在額度之內(nèi)�！掇k法》還規(guī)定，上市公司經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)向滬股通投資者配股的，由香港結(jié)算作為名義持有人參與認(rèn)購(gòu)。由此又引出一個(gè)問(wèn)題，滬股通投資者參與配股的繳款投資，是否計(jì)算在總額度之內(nèi)?
以筆者之見(jiàn)，滬股通投資者參與配股的繳款投資，不應(yīng)計(jì)算在總額度之內(nèi)�？刂茰赏ǖ目傤~度，是為了控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操縱風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)，但上市公司配股尤其是低價(jià)配股，一般來(lái)說(shuō)所有股東都會(huì)參與，若不參與權(quán)益就有可能受損。因此，滬股通投資者參與配股并不會(huì)顯著提高其持股比例，不會(huì)由此滋生操縱風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。當(dāng)然，對(duì)于上市公司針對(duì)滬股通投資者的定向增發(fā)，則應(yīng)另當(dāng)別論，因?yàn)檫@可能導(dǎo)致滬股通投資者持股比例提高，有可能引發(fā)市場(chǎng)操縱等風(fēng)險(xiǎn)。
港股通實(shí)施后可能還會(huì)有其他問(wèn)題，提前在相關(guān)制度設(shè)計(jì)考慮得周全些，港股通才會(huì)像我們預(yù)期的那樣順利健康成長(zhǎng)。
