國家統(tǒng)計局最近公布一批主要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù):固定資產(chǎn)投資同比增速回落，消費增速基本維持原樣，貨幣增速很低。房地產(chǎn)繼續(xù)不景氣，商品房銷售情況繼續(xù)惡化，開發(fā)商資金鏈愈發(fā)緊張，按揭貸款量增速創(chuàng)年內(nèi)新低。

　　金融市場應(yīng)聲而動。剛有起色的股市明顯回調(diào)，上證綜指跌回2300點下方。年初至今一直唱空中國的外資找到了切實的理由，香港市場上不受管制的人民幣匯率相對內(nèi)地市場匯率的貶值幅度擴大，8月外國直接投資也出人意料地大幅下滑。作為世界第二大經(jīng)濟體，中國景氣的下降直接“傳染”了澳洲、加拿大和南美。這些地區(qū)的礦產(chǎn)和能源需求直接受到中國的影響，這些地區(qū)的貨幣與全球大宗商品價格一樣低迷。

　　按照教科書，中國央行怎么都該采取措施了。

　　于是我們見到了SLF，這個奇怪的字母組合不僅從未進入大眾視野，連專業(yè)的金融從業(yè)者也只是最近才聽說。這是央行在國內(nèi)經(jīng)濟“新常態(tài)”下研制的新“武器”，用來彌補準備金率、利率等常規(guī)政策工具不宜使用而帶來的空白。

　　SLF大名晦澀無比，叫做“常設(shè)借貸便利”。簡單說，就是央行借錢給商業(yè)銀行的新渠道。央行管貨幣發(fā)行，也就是管“銀根”。央行從商行那里把錢收回來，叫做“緊縮銀根”，反之叫做“放松銀根”。央行放松銀根有很多種辦法，可以是降低商行的準備金規(guī)定量(簡稱“降準”)，可以是收商行的金融資產(chǎn)進行抵押融資，也可以是直接購買外匯等商業(yè)銀行手中的資產(chǎn)。SLF就是抵押融資的一種，操作上和我們拿著房產(chǎn)證到銀行去辦抵押貸款類似。由于當前注重調(diào)結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟政策不提倡降準、降息等威力過大的寬松政策，SLF出臺就在情理之中了。

　　據(jù)消息，周二工農(nóng)中建交五大國有商業(yè)銀行獲得了5000億SLF，五家平分。這目前還沒有得到央行的官方證實，但也沒有辟謠。央行稱會盡快進行官方回應(yīng)，目前來看，應(yīng)該基本屬實。

　　之所以SLF威力較小，有兩方面原因。第一，SLF有期限，一般是1-3個月。只能用這么長時間，到期了怎么辦，要收回還是要接著滾動做，央行說了算。這就不像降準時錢是穩(wěn)穩(wěn)地拿在商行手里。第二，SLF有利息。和所有抵押借款一樣，錢不是白給的，商行要付央行利息。不像準備金是商業(yè)銀行自己的錢，從央行拿回來相當于提款。所以，SLF不及降準。

　　但SLF短期內(nèi)的確起到了降準一次的效果。5000億的規(guī)模非同小可，足夠讓商業(yè)銀行大大喘一口氣。周二債券市場和周三股市的活力立刻迸發(fā)了出來。大家不太擔心經(jīng)濟體缺錢了，所以利率低下來了。最終工商企業(yè)和個人落得實惠：貸款容易了，利率可能也更好談一些。

　　低成本、易獲得的貸款對企業(yè)和個人來說太寶貴了。經(jīng)濟低谷期，企業(yè)銷售不旺、回款不暢，缺資金是普遍的事情。個人收入難以增長，物價上升，月供還要雷打不動，常常也需要資金融通。銀行這個時候要是能夠有低利率資金供應(yīng)上，大家就太開心了。央行此舉，就是沖著這個故事來的。

　　可惜央行雖有心，商行未必給力。畢竟“錦上添花”才是商行的行為模式，“雪中送炭”著實有點勉為其難。商行也不傻：這些個冒出來的企業(yè)客戶、個人客戶，年景好時不缺錢，從不上門;現(xiàn)在揭不開鍋了，也不知道能不能指望還款。就算“央媽”開了小灶塞給自己幾千個億，也不能亂貸啊，不然那就看著壞賬可勁兒地漲吧，到時候“央媽”可不會管這爛攤子。這個道理，全球通用。不景氣的時候銀行就是惜貸，想在這事兒上搞“中國特色”的確有難度，得靠別的。

　　因此SLF最多也就是一包板藍根，解解風(fēng)熱感冒的難受勁兒，萬不是什么十全大補的好東西�，F(xiàn)在經(jīng)濟體內(nèi)分泌失調(diào)，所以要進行結(jié)構(gòu)化改革。改革有沖擊，造成經(jīng)濟體免疫力下降，噴嚏鼻涕不斷，所以再用SLF來緩和一下，僅此而已。降準、降息這些“抗生素”，短期內(nèi)就別指望了。和人體一樣，經(jīng)濟體恢復(fù)活力要多依靠自身調(diào)節(jié)，多吃藥、吃猛藥不是好事。但經(jīng)濟未必一直差下去，改革主戰(zhàn)場上已經(jīng)在地方債務(wù)、國企、戶籍、資本賬戶等多個層面產(chǎn)生成果了，沖擊可能在逐漸消退。在這個意義上，SLF有輔助改革的功效。