一個月前，央行在實施一項期限為14天的正回購時，將利率較前次同品種下調(diào)了10個基點。日前，央行又明確商業(yè)銀行的涉農(nóng)貸款下調(diào)利率1個百分點。在短短一個月的時間內(nèi)，央行連續(xù)推出這樣的舉措，其通過定向降息的方式來引導(dǎo)市場利率回落的意圖表現(xiàn)得十分清晰。
客觀而言，這些舉措對實體經(jīng)濟的影響是不大的，由此所導(dǎo)致的企業(yè)減負(fù)幅度十分有限。不過，這些舉措在某種程度上具有一定的提示意義，對股市而言則有著重大的影響。
眾所周知，近兩年來歐美股市普遍向好，在經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢并不強勢、經(jīng)濟增長速度并不高的背景下，股市行情卻連連大漲。其中的重要原因就在于美聯(lián)儲、歐洲央行制定的基準(zhǔn)利率都很低。截至本月，美聯(lián)儲將短期利率維持在近乎零水平上已長達67個月，歐洲央行更從今年6月起下調(diào)隔夜存款利率至—0.10%，開啟了負(fù)利率時代。在俄羅斯與烏克蘭的沖突形勢惡化后，本月又決定繼續(xù)維持負(fù)利率。在這種情況下，市場資金自然會選擇進入有著相對較高收益的股市。反過來說，股市也因為市場上的無風(fēng)險收益率低，因此也就無需向投資者提供太高的風(fēng)險補償，這就催生了歐美股市較大幅度的上漲，特別是那些受益于經(jīng)濟復(fù)蘇行業(yè)的品種，走勢十分強勁。
反觀我國，盡管前幾年也下調(diào)過利率，但總體上現(xiàn)行利率水平與歐美諸國相比還是處于相對高位，特別是由于影子銀行的存在以及他們的操作，客觀上使得市場上的無風(fēng)險利率水平處于很高的狀態(tài)。發(fā)生在去年6月的“錢荒”，其結(jié)果就是由于無風(fēng)險利率高企，市場資金大量涌入固定收益類產(chǎn)品，使得作為權(quán)益類產(chǎn)品市場的股市嚴(yán)重失血，出現(xiàn)大幅度的下跌。的確，如果投資者在市場上動輒能夠購買到年化利率在10%甚至更高，并且事實上并不存在風(fēng)險的投資產(chǎn)品，他自然不會愿意承擔(dān)難以預(yù)測的高風(fēng)險來買股票，即便要買，也會要求股市提供更高的風(fēng)險補償。在這種情況下，滬深股市資金流失，行情低迷也就是再自然不過的事情了。
應(yīng)該說，今年以來在各方面的努力下，市場資金過于緊張的局面有所緩解，去年以來過高的無風(fēng)險化收益率也有一定幅度的下降，譬如大家都很熟悉的余額寶，從年初到現(xiàn)在，其七天的年化收益率大致下降了1個百分點。而正是這種市場利率的下降，還引發(fā)了債券市場在上半年出現(xiàn)了一輪小牛市。不過，這些還不足以改變整個市場利率偏高的局面，在宏觀調(diào)控的大背景下，政府也不可能采取大規(guī)�！胺潘钡呐e措來降低利率，因此現(xiàn)在能夠做的就是通過定向降息等手段來引導(dǎo)利率下行。對此，可能會有一些投資者對此感到不那么滿足，畢竟現(xiàn)在所采取的措施一方面涉及比較有限，而且對資本市場的影響也不那么直接。不過，在這里有必要提醒投資者，對于央行的定向降息行為需要全方位觀察。首先這種定向的范圍是可以調(diào)節(jié)的，在需要的情況下會逐步擴大，從而波及擴展到越來越多的領(lǐng)域;其次，利率走勢本身是具有趨勢性的，一旦出現(xiàn)拐頭，會向著某個方向運行一段時期，而不是馬上結(jié)束。既然央行已經(jīng)采取了定向降息的措施以引導(dǎo)利率下行，那么一旦市場認(rèn)可了這種措施的有效性，必然會導(dǎo)致市場利率的某種趨勢性下行。最后，利率波動在很大程度上具有一定的傳導(dǎo)性，其影響會滲透至各個市場。對于股市來說，市場無風(fēng)險收益率的下行，更是會在很大程度上改變資金流向，在提升藍籌股吸引力以及匯聚更多社會資金入市等方面，都會產(chǎn)生積極而持續(xù)的作用。
當(dāng)然，與央行直接降息相比，定向降息是一種較為溫和的調(diào)控手段，其對股市的影響終究還是間接的。不過，由于它的風(fēng)向標(biāo)作用，這種間接的影響將持久地向股市滲透，并且成為助推股市行情上行的一個因素。近一個多月來，滬深兩市成交量持續(xù)放大，低估值的藍籌股交易也有所活躍，這在某種程度上都是與各方投資人對市場利率下行的預(yù)期相關(guān)。如果央行在這方面繼續(xù)有所動作，定向降息對股市的正面影響就會進一步加大。筆者以為，這可以成為投資者對后市樂觀的一個重要理由。
