定向降息對股市行情有重大影響
2014-08-29    作者:桂浩明(申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān))    來源:上海證券報
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  一個月前,央行在實施一項期限為14天的正回購時,將利率較前次同品種下調(diào)了10個基點。日前,央行又明確商業(yè)銀行的涉農(nóng)貸款下調(diào)利率1個百分點。在短短一個月的時間內(nèi),央行連續(xù)推出這樣的舉措,其通過定向降息的方式來引導(dǎo)市場利率回落的意圖表現(xiàn)得十分清晰。

  客觀而言,這些舉措對實體經(jīng)濟的影響是不大的,由此所導(dǎo)致的企業(yè)減負(fù)幅度十分有限。不過,這些舉措在某種程度上具有一定的提示意義,對股市而言則有著重大的影響。

  眾所周知,近兩年來歐美股市普遍向好,在經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢并不強勢、經(jīng)濟增長速度并不高的背景下,股市行情卻連連大漲。其中的重要原因就在于美聯(lián)儲、歐洲央行制定的基準(zhǔn)利率都很低。截至本月,美聯(lián)儲將短期利率維持在近乎零水平上已長達67個月,歐洲央行更從今年6月起下調(diào)隔夜存款利率至—0.10%,開啟了負(fù)利率時代。在俄羅斯與烏克蘭的沖突形勢惡化后,本月又決定繼續(xù)維持負(fù)利率。在這種情況下,市場資金自然會選擇進入有著相對較高收益的股市。反過來說,股市也因為市場上的無風(fēng)險收益率低,因此也就無需向投資者提供太高的風(fēng)險補償,這就催生了歐美股市較大幅度的上漲,特別是那些受益于經(jīng)濟復(fù)蘇行業(yè)的品種,走勢十分強勁。

  反觀我國,盡管前幾年也下調(diào)過利率,但總體上現(xiàn)行利率水平與歐美諸國相比還是處于相對高位,特別是由于影子銀行的存在以及他們的操作,客觀上使得市場上的無風(fēng)險利率水平處于很高的狀態(tài)。發(fā)生在去年6月的“錢荒”,其結(jié)果就是由于無風(fēng)險利率高企,市場資金大量涌入固定收益類產(chǎn)品,使得作為權(quán)益類產(chǎn)品市場的股市嚴(yán)重失血,出現(xiàn)大幅度的下跌。的確,如果投資者在市場上動輒能夠購買到年化利率在10%甚至更高,并且事實上并不存在風(fēng)險的投資產(chǎn)品,他自然不會愿意承擔(dān)難以預(yù)測的高風(fēng)險來買股票,即便要買,也會要求股市提供更高的風(fēng)險補償。在這種情況下,滬深股市資金流失,行情低迷也就是再自然不過的事情了。

  應(yīng)該說,今年以來在各方面的努力下,市場資金過于緊張的局面有所緩解,去年以來過高的無風(fēng)險化收益率也有一定幅度的下降,譬如大家都很熟悉的余額寶,從年初到現(xiàn)在,其七天的年化收益率大致下降了1個百分點。而正是這種市場利率的下降,還引發(fā)了債券市場在上半年出現(xiàn)了一輪小牛市。不過,這些還不足以改變整個市場利率偏高的局面,在宏觀調(diào)控的大背景下,政府也不可能采取大規(guī)!胺潘钡呐e措來降低利率,因此現(xiàn)在能夠做的就是通過定向降息等手段來引導(dǎo)利率下行。對此,可能會有一些投資者對此感到不那么滿足,畢竟現(xiàn)在所采取的措施一方面涉及比較有限,而且對資本市場的影響也不那么直接。不過,在這里有必要提醒投資者,對于央行的定向降息行為需要全方位觀察。首先這種定向的范圍是可以調(diào)節(jié)的,在需要的情況下會逐步擴大,從而波及擴展到越來越多的領(lǐng)域;其次,利率走勢本身是具有趨勢性的,一旦出現(xiàn)拐頭,會向著某個方向運行一段時期,而不是馬上結(jié)束。既然央行已經(jīng)采取了定向降息的措施以引導(dǎo)利率下行,那么一旦市場認(rèn)可了這種措施的有效性,必然會導(dǎo)致市場利率的某種趨勢性下行。最后,利率波動在很大程度上具有一定的傳導(dǎo)性,其影響會滲透至各個市場。對于股市來說,市場無風(fēng)險收益率的下行,更是會在很大程度上改變資金流向,在提升藍籌股吸引力以及匯聚更多社會資金入市等方面,都會產(chǎn)生積極而持續(xù)的作用。

  當(dāng)然,與央行直接降息相比,定向降息是一種較為溫和的調(diào)控手段,其對股市的影響終究還是間接的。不過,由于它的風(fēng)向標(biāo)作用,這種間接的影響將持久地向股市滲透,并且成為助推股市行情上行的一個因素。近一個多月來,滬深兩市成交量持續(xù)放大,低估值的藍籌股交易也有所活躍,這在某種程度上都是與各方投資人對市場利率下行的預(yù)期相關(guān)。如果央行在這方面繼續(xù)有所動作,定向降息對股市的正面影響就會進一步加大。筆者以為,這可以成為投資者對后市樂觀的一個重要理由。

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集成閱讀:
· 央行定向降息:涉農(nóng)貸款利率可再降1個百分點
· 以“定向降息”降低企業(yè)融資成本
 
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