近日迪拜股市出現(xiàn)了出人意料的大幅崩盤。6月24日迪拜金融市場綜合指數(shù)下跌6.68%，使整個6月的總跌幅超過了20%，創(chuàng)下2008年以來單月下滑幅度的最高記錄，也徹底終結(jié)了過去兩年多里的大牛市。受迪拜股市影響，波斯灣各阿拉伯國家的股市也出現(xiàn)暴跌。

　　迪拜股市暴跌的一個直接導(dǎo)火索是迪拜最大的房地產(chǎn)企業(yè)之一Arabtec的股價在上周下跌約50%，據(jù)稱多名高管被裁員，不過具體情況目前依然缺乏透明度。Arabtec公司的不穩(wěn)定狀況誘發(fā)市場上對股票的拋售。同時，近期極端宗教組織在伊拉克北部攻城略地，伊拉克安全形勢趨緊也為投資者抽離資金提供了理由。

　　但是更深層次的原因可能是，迪拜房地產(chǎn)市場的又一場泡沫也許正在暴露和破裂的過程之中。迪拜從2012年初開始的大牛市主要是拜房地產(chǎn)和建筑業(yè)所賜。而今年以來迪拜房地產(chǎn)價格繼續(xù)飆升，但不斷有機構(gòu)警告迪拜可能正在出現(xiàn)新泡沫，因為別墅等房地產(chǎn)價格的暴漲幅度顯得太過分了。迪拜政府堅持認(rèn)為房地產(chǎn)市場是健康的，但也采取了一些降溫措施，如限制按揭貸款條件等。考慮到迪拜經(jīng)濟特點及歷史教訓(xùn)，房地產(chǎn)新泡沫的可能性還是很大的。

　　過去幾年里迪拜在動蕩的中東扮演了避風(fēng)港角色，吸引資金流入，再加上資金逃避歐洲的高稅收，享受迪拜管制寬松的環(huán)境，從而制造出房地產(chǎn)市場繁榮，但今年以來投資者越來越擔(dān)心，在過去一年的股市繁榮中，房地產(chǎn)資產(chǎn)的估價可能已經(jīng)脫離了經(jīng)濟基本面。

　　2009年迪拜被迫延遲償還590億美元債務(wù)的危機就為迪拜式經(jīng)濟的不可延續(xù)性敲響了警鐘，這也是曾經(jīng)璀璨的“迪拜模式”首次暴露出其嚴(yán)峻問題。迪拜模式的主軸是依靠高端房地產(chǎn)開發(fā)，以大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資來刺激經(jīng)濟，并帶動金融等服務(wù)業(yè)，同時利用房地產(chǎn)價格的上升來保持融資的持續(xù)。政府對房地產(chǎn)過度依賴不可避免的一個負(fù)面影響就是股市的震蕩劇烈，高杠桿化讓房地產(chǎn)價格下跌的影響成倍放大。2009年債務(wù)危機的直接誘因就是房價劇烈下跌了60%，從而加大債務(wù)壓力并催生資金撤離潮，導(dǎo)致債務(wù)延期。

　　作為迪拜房地產(chǎn)繁榮的最好象征的世界最高建筑“哈利法塔”，或許為迪拜贏得了榮耀和羨慕的眼光，但是對這些宏偉建筑的追逐癖好，同時也是迪拜房地產(chǎn)市場非理性繁榮的一種征兆。迪拜模式過度依賴房地產(chǎn)，并因為本地人口非常有限而過度依賴外國人的購買力和國外資金，成為熱錢逐利的基地，政府為吸引海外資金而對房地產(chǎn)市場的風(fēng)險防控機制構(gòu)建也有不足。迪拜模式是一種缺乏實體產(chǎn)業(yè)支撐的脆弱的經(jīng)濟，成為國際資金短期逐利的溫床，這種模式極易受國際金融風(fēng)潮變化的沖襲，其缺陷會不定期地爆發(fā)。這次的股市暴跌會否預(yù)示著更大的危機還有待觀察，但迪拜的不斷動蕩說明，單靠房地產(chǎn)而實體產(chǎn)業(yè)不發(fā)達(dá)，過度依賴外部市場和資金的經(jīng)濟，其可持續(xù)性是很低的，這對于中國整體的宏觀經(jīng)濟及具體城市的發(fā)展路徑選擇，都具有借鑒意義。