貨幣政策微調可著手引導利率下行
2014-06-18   作者:陳炳才(國家行政學院決策咨詢部副部長)  來源:中國證券報
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  近日,招商銀行、興業(yè)銀行、民生銀行等股份制商業(yè)銀行也納入降低存款準備金率范圍,讓市場有些意外。筆者認為,當前市場不缺流動性,只是企業(yè)間分布不均衡,導致利率偏高,故應盡快推出存款利率市場化和存單二級市場交易,引導利率下行。

  定向降準的五個理由

  目前降低存款準備金率的機構范圍擴大,原因主要是以下幾個方面。

  一是經濟下行壓力大。根據前幾年的經驗,我國經濟增長速度基本是第四季度和第一季度比較高,中間兩個季度增速低。今年第一季度經濟增速為7.4%,按照經驗,全年不超過7.4%,而且由于結構調整、出口增速難以達到去年水平,全年實現7.5%的目標雖然有信心,但壓力大,也必須付出更多努力。

  二是通脹壓力不大。貨幣政策首要目標是促進經濟增長,預防和控制通貨膨脹。在經濟下行而通脹壓力不大的情況下,可根據情況決定是否增加市場流動性。今年5月我國CPI增幅雖然比4月有所上升,但也只達到2.5%,1-5月為2.3%,離預期的物價上漲3.5%有比較大的差距。PPI依然為負數,這意味著今年由原材料和工業(yè)品價格上漲傳導消費物價上漲的可能性不大,貨幣政策不必擔心流動性增加而帶來通脹。

  三是外匯占款水平急劇下降。今年5月當月新增外匯占款387億元,較4月下降67%,創(chuàng)下9個月內新低。雖然總體流動性沒有減少,但相對于過去外匯占款增長較快而言,流動性相對減少,銀行和市場不適應,希望降低存款準備金率的呼聲一直存在。

  四是資金效率或周轉速度下降。2013年我國創(chuàng)造1個單位GDP需要1.945元人民幣,2012年為1.877元,2008年只需要1.513元。這說明最近幾年,我國資金產出效率快速降低。今年以來這種情況依然存在,甚至因為壓縮產能表現得更突出。此外,我國貨幣供應量增長與經濟增長彈性系數一直比較高,2008-2012年達到2.08,2013年降為1.76。按照去年的標準,今年實現7.5%的經濟增長目標,需要13.2%的貨幣供應量增長。信貸增長與經濟增長的彈性系數,2013年為1.84(低于2008年的2.08),以此計算今年信貸規(guī)模增長需要達到13.8%。從今年1-5月數據看,貨幣供應量增長和信貸增長正好滿足經濟增長的彈性要求,但不穩(wěn)定,因此適當降低股份制商業(yè)銀行的存款準備金率對穩(wěn)增長意義重大。

  五是房地產依然集中了社會大量資金,資金配置結構嚴重失衡。2013年房地產企業(yè)集中的資金達到153504億元,占當年銀行信貸規(guī)模的21.35%,占當年固定資產投資35.16%。房地產過度集中了社會資金,也抬高了社會資金成本。小微企業(yè)難以獲得資金,或者資金成本太高。定向降低存款準備金率,不僅可以增加對小微企業(yè)的資金供應,也可以降低貸款利率。

  著手引導利率下行

  央行貨幣政策微調,既是落實和執(zhí)行國務院會議精神的要求,也反映了對完成今年經濟任務的微弱擔憂。今年以來,央行對村鎮(zhèn)、農村、城商銀行等降低存款準備金率,乃至允許這些銀行根據自有資本的一定比例申請再貸款,屬于貨幣政策的微調、預調。目前定向降準擴大到股份制商業(yè)銀行,體現了微調的靈活性,其直接效果是增加符合資質條件銀行的流動性,解決小微企業(yè)、三農經濟的融資難題,同時也有利于增加就業(yè)。

  然而,降準的資金總量有限,信貸總量雖然有所增加,卻不具有總量效應,算不上是貨幣政策的總量擴張,主要是起到結構微調的作用。然而,結構微調效應也不應高估。

  應該說,小微企業(yè)、三農企業(yè)拿到的資金利率都比較高,高利率下定向降低存款準備金率,大部分企業(yè)依然貸不起款,或者只能短期借用,不敢長期借用。小微企業(yè)、三農企業(yè)同質競爭明顯,利潤微薄,對資金的需求巨大。只有少量具有市場前景和創(chuàng)新技術的小微、三農企業(yè)能夠獲得貸款,而這些企業(yè)所占比重較低。

  貨幣政策定向微調也說明,央行認同市場判斷:資金不緊張,5月份銀行間市場利率環(huán)比同比的下降,也可證明這一點。從企業(yè)角度來看,大中企業(yè)不缺乏資金,甚至將自有資金拿出去做委托貸款和理財。由此可見,市場不缺流動性,只是資金在企業(yè)間分布不均衡,導致利率偏高。因此,應盡快推出存款利率市場化和存單二級市場交易,引導利率逐步下行。

  我國經濟已經進入中高速階段,經濟增速周期規(guī)律發(fā)生轉變。應淡定對待經濟增速下行的大趨勢,加快經濟結構轉型,加大對轉型升級的支持力度,讓房地產和土地財政盡快降溫。土地和房地產價格下降,大量資金會轉向支持實體經濟研發(fā)和投入,有利于資金利率下降,有利于降低地方債務利息負擔,也有利于實體經濟發(fā)展。

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