近日，招商銀行、興業(yè)銀行、民生銀行等股份制商業(yè)銀行也納入降低存款準備金率范圍，讓市場有些意外。筆者認為，當前市場不缺流動性，只是企業(yè)間分布不均衡，導致利率偏高，故應盡快推出存款利率市場化和存單二級市場交易，引導利率下行。

　　定向降準的五個理由

　　目前降低存款準備金率的機構范圍擴大，原因主要是以下幾個方面。

　　一是經濟下行壓力大。根據前幾年的經驗，我國經濟增長速度基本是第四季度和第一季度比較高，中間兩個季度增速低。今年第一季度經濟增速為7.4%，按照經驗，全年不超過7.4%，而且由于結構調整、出口增速難以達到去年水平，全年實現7.5%的目標雖然有信心，但壓力大，也必須付出更多努力。

　　二是通脹壓力不大。貨幣政策首要目標是促進經濟增長，預防和控制通貨膨脹。在經濟下行而通脹壓力不大的情況下，可根據情況決定是否增加市場流動性。今年5月我國CPI增幅雖然比4月有所上升，但也只達到2.5%，1-5月為2.3%，離預期的物價上漲3.5%有比較大的差距。PPI依然為負數，這意味著今年由原材料和工業(yè)品價格上漲傳導消費物價上漲的可能性不大，貨幣政策不必擔心流動性增加而帶來通脹。

　　三是外匯占款水平急劇下降。今年5月當月新增外匯占款387億元，較4月下降67%，創(chuàng)下9個月內新低。雖然總體流動性沒有減少，但相對于過去外匯占款增長較快而言，流動性相對減少，銀行和市場不適應，希望降低存款準備金率的呼聲一直存在。

　　四是資金效率或周轉速度下降。2013年我國創(chuàng)造1個單位GDP需要1.945元人民幣，2012年為1.877元，2008年只需要1.513元。這說明最近幾年，我國資金產出效率快速降低。今年以來這種情況依然存在，甚至因為壓縮產能表現得更突出。此外，我國貨幣供應量增長與經濟增長彈性系數一直比較高，2008-2012年達到2.08，2013年降為1.76。按照去年的標準，今年實現7.5%的經濟增長目標，需要13.2%的貨幣供應量增長。信貸增長與經濟增長的彈性系數，2013年為1.84(低于2008年的2.08)，以此計算今年信貸規(guī)模增長需要達到13.8%。從今年1-5月數據看，貨幣供應量增長和信貸增長正好滿足經濟增長的彈性要求，但不穩(wěn)定，因此適當降低股份制商業(yè)銀行的存款準備金率對穩(wěn)增長意義重大。

　　五是房地產依然集中了社會大量資金，資金配置結構嚴重失衡。2013年房地產企業(yè)集中的資金達到153504億元，占當年銀行信貸規(guī)模的21.35%，占當年固定資產投資35.16%。房地產過度集中了社會資金，也抬高了社會資金成本。小微企業(yè)難以獲得資金，或者資金成本太高。定向降低存款準備金率，不僅可以增加對小微企業(yè)的資金供應，也可以降低貸款利率。

　　著手引導利率下行

　　央行貨幣政策微調，既是落實和執(zhí)行國務院會議精神的要求，也反映了對完成今年經濟任務的微弱擔憂。今年以來，央行對村鎮(zhèn)、農村、城商銀行等降低存款準備金率，乃至允許這些銀行根據自有資本的一定比例申請再貸款，屬于貨幣政策的微調、預調。目前定向降準擴大到股份制商業(yè)銀行，體現了微調的靈活性，其直接效果是增加符合資質條件銀行的流動性，解決小微企業(yè)、三農經濟的融資難題，同時也有利于增加就業(yè)。

　　然而，降準的資金總量有限，信貸總量雖然有所增加，卻不具有總量效應，算不上是貨幣政策的總量擴張，主要是起到結構微調的作用。然而，結構微調效應也不應高估。

　　應該說，小微企業(yè)、三農企業(yè)拿到的資金利率都比較高，高利率下定向降低存款準備金率，大部分企業(yè)依然貸不起款，或者只能短期借用，不敢長期借用。小微企業(yè)、三農企業(yè)同質競爭明顯，利潤微薄，對資金的需求巨大。只有少量具有市場前景和創(chuàng)新技術的小微、三農企業(yè)能夠獲得貸款，而這些企業(yè)所占比重較低。

　　貨幣政策定向微調也說明，央行認同市場判斷：資金不緊張，5月份銀行間市場利率環(huán)比同比的下降，也可證明這一點。從企業(yè)角度來看，大中企業(yè)不缺乏資金，甚至將自有資金拿出去做委托貸款和理財。由此可見，市場不缺流動性，只是資金在企業(yè)間分布不均衡，導致利率偏高。因此，應盡快推出存款利率市場化和存單二級市場交易，引導利率逐步下行。

　　我國經濟已經進入中高速階段，經濟增速周期規(guī)律發(fā)生轉變。應淡定對待經濟增速下行的大趨勢，加快經濟結構轉型，加大對轉型升級的支持力度，讓房地產和土地財政盡快降溫。土地和房地產價格下降，大量資金會轉向支持實體經濟研發(fā)和投入，有利于資金利率下降，有利于降低地方債務利息負擔，也有利于實體經濟發(fā)展。