新常態(tài)下 宏觀政策為何漸行漸寬
2014-06-17   作者:管清友 朱振鑫  來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞
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  2013年下半年,宏觀政策呈現(xiàn)“緊貨幣、緊財政和緊匯率”的格局,但進(jìn)入2014年以來,宏觀政策一改強(qiáng)力收緊立場,呈現(xiàn)出漸行漸寬的“微刺激”態(tài)勢。

  從年初到3月,匯率政策的基調(diào)是“寬”,即從偏緊到寬松。去年匯率政策過緊,人民幣實(shí)際有效匯率升值近8%。從1月開始,央行“量”、“價”齊下,強(qiáng)力干預(yù)外匯市場,打破人民幣匯率的單邊升值。

  貨幣政策的基調(diào)是“穩(wěn)”,即從偏緊到中性,央行于1月擴(kuò)大SLF范圍,并明確提出隔夜、7天、14天的利率門檻為5%、7%、8%,鎖定利率上限,安撫利率持續(xù)飆升造成的市場恐慌。

  從4月到6月初,貨幣政策的基調(diào)是“寬”,即從中性到寬松。4月份第二周,央行公開市場操作結(jié)束連續(xù)8周的凈回籠。4月17日和5月30日國務(wù)院常務(wù)會議兩次宣布定向降準(zhǔn)。

  財政政策的基調(diào)是“穩(wěn)”,即從偏緊到中性。去年以來,財政政策名為“積極”,實(shí)為“偏緊”。4月以來,8次國務(wù)院常務(wù)會議連續(xù)推出一系列穩(wěn)增長措施,擴(kuò)大小微企業(yè)減稅、擴(kuò)大出口退稅、上調(diào)鐵路投資目標(biāo)等相繼浮出水面。

  近期的一系列跡象表明,伴隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大尤其是房地產(chǎn)投資的加速下行,更大力度的“微刺激”第三波正蓄勢待發(fā)。

  其中一個重要信號,即為:李克強(qiáng)總理6月6日在中南海召開經(jīng)濟(jì)工作座談會,重點(diǎn)不再是年初的強(qiáng)調(diào)增長目標(biāo)彈性、淡化GDP目標(biāo),而是重申“確!蓖瓿扇杲(jīng)濟(jì)社會發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)。而作為當(dāng)天會議的結(jié)語,“爭取上半場表現(xiàn)不俗、下半場勇奪佳績”更是釋放了迄今為止最為明確的寬松信號。

  中央不會不明白房地產(chǎn)下行的壓力,也不會不知道按照目前的趨勢,下半年連上半年的“表現(xiàn)不俗”都做不到,更何況是“勇奪佳績”。那么中央為什么還要如此明確地喊出“勇奪佳績”、“確保”完成目標(biāo)呢?只有一種可能:下半年政策力度將會比現(xiàn)在更大。

  綜合判斷,我們認(rèn)為,更有力度的微刺激第三波正在逼近,核心思路是“寬貨幣、寬財政、寬信用”。

  從財政政策看,為扭轉(zhuǎn)“八項(xiàng)規(guī)定”的被動緊縮,預(yù)計財政支出力度將進(jìn)一步加大,助力穩(wěn)增長。經(jīng)濟(jì)疲弱的窘境之下,4月出現(xiàn)財政存款大增和財政支出減速顯然不合時宜,5月財政存款投放和財政支出雖然明顯加快,但全年來看,仍有很大的松動空間,結(jié)構(gòu)性減稅、鐵路投資仍是主要發(fā)力點(diǎn)。尤其是鐵路投資,今年上調(diào)鐵路投資計劃至8000億元,比去年增長20.1%,但前4個月同比下降2.8%。在經(jīng)濟(jì)下行壓力下,預(yù)計下半年鐵路投資會加大力度,同比增速將達(dá)30%以上,可以對沖房地產(chǎn)開發(fā)投資回落2個百分點(diǎn)。

  從貨幣政策看,央行將繼續(xù)按照國務(wù)院的要求,加大貨幣定向?qū)捤闪Χ,并且可能以“定向(qū)捤伞敝小叭鎸捤伞敝畬?shí)。即便如此,也沒有違背“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的新常態(tài),只是為了緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)過緊的融資環(huán)境。

  更重要的是,信用端也將逐步松綁。“緊信用”制約了“寬貨幣”對實(shí)體的支持效果,顯然已成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的不可承受之重,未來必定會逐步松綁。央行方面,可能逐步放松信貸額度,并通過窗口指導(dǎo)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是住房按揭貸款的支持,從近日央行調(diào)統(tǒng)司副司長徐諾金的表態(tài)來看,不排除下半年降準(zhǔn)或降息的可能。銀監(jiān)會方面,也將適度放松存貸比限制。

  總而言之,“微刺激”不同于完全“不刺激”,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨向下的重壓,中央顯然擔(dān)心如果不加大政策對沖力度,“穩(wěn)中求進(jìn)”將無從談起,甚至可能爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。但是,“微刺激”更不是“大刺激”,其目標(biāo)也是求“穩(wěn)”、防風(fēng)險,而不是求“快”、走老路。在這種情況下,下半年經(jīng)濟(jì)可能仍有下行壓力,只不過走勢會相對平滑。

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