近期公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不理想,市場(chǎng)預(yù)期一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能回落到7.2%甚至7%。對(duì)此,有人預(yù)期貨幣政策可能轉(zhuǎn)向適度寬松,首選項(xiàng)應(yīng)該是降低存款準(zhǔn)備金率。對(duì)此,筆者認(rèn)為降準(zhǔn)可能性幾乎為零。目前整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性并不缺乏。今年以來,一改去年底“錢荒”狀況,1-3月中旬貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格持續(xù)走低,市場(chǎng)流動(dòng)性顯示出較為寬松。盡管到3月底貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格有所攀升,但主要原因是恰逢月底季底,基層銀行為了沖刺存款任務(wù),完成任務(wù)考核,而相互競(jìng)爭(zhēng)資金造成的,本質(zhì)上不是市場(chǎng)缺乏資金。
呼吁降準(zhǔn)者的宏觀經(jīng)濟(jì)原因是,經(jīng)濟(jì)指標(biāo)低迷,宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大,應(yīng)該降準(zhǔn)向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。微觀經(jīng)濟(jì)原因是,2月新增外匯占款創(chuàng)下去年9 月以來新低。特別是人民幣貶值預(yù)期加大。導(dǎo)致熱錢流入動(dòng)力減弱,外匯占款增長(zhǎng)放緩。如果某一個(gè)月,或者一兩個(gè)月出現(xiàn)外匯占款負(fù)增長(zhǎng),央行就必須降低存款準(zhǔn)備金率。
需要清醒的是,目前外匯占款僅僅是增速下降,絕對(duì)額度還在增加,還需要被動(dòng)發(fā)行人民幣基礎(chǔ)貨幣。在看到人民幣貶值促使熱錢流出的同時(shí),也要看到人民幣貶值可能促使出口企業(yè)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn),貿(mào)易順差擴(kuò)大,外匯儲(chǔ)備增加,同樣對(duì)被動(dòng)發(fā)行基礎(chǔ)貨幣壓力很大。
當(dāng)然,要不要“降準(zhǔn)”,首先得看銀行體系流動(dòng)性緊不緊,其次看“降準(zhǔn)”有沒有用,有多大用。從流動(dòng)性上看,目前市場(chǎng)總體流動(dòng)性相對(duì)寬松,沒有“降準(zhǔn)”的必要。從“降準(zhǔn)”的作用看,“降準(zhǔn)”的目的在于釋放流動(dòng)性促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)上GDP潛在產(chǎn)能和實(shí)際產(chǎn)能的關(guān)系分析,如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到或者超過其潛在產(chǎn)能,那么,實(shí)施寬松貨幣或者降準(zhǔn)向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性的話,只能導(dǎo)致物價(jià)上漲或者產(chǎn)能過剩。中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)雖然下行壓力較大,但是,市場(chǎng)并不缺流動(dòng)性。說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)流動(dòng)性沒有吸引力,也說明中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處在透支發(fā)展之中,更說明現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與貨幣寬松正相關(guān)大大減弱。在這種情況下,貿(mào)然降低存款準(zhǔn)備金率只能導(dǎo)致物價(jià)房?jī)r(jià)暴漲,而不能起到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用。
同時(shí),央行應(yīng)該逐步優(yōu)化貨幣政策調(diào)控組合。在公開市場(chǎng)操作、利率手段、存款準(zhǔn)備金率三大貨幣市場(chǎng)工具中,存款準(zhǔn)備金率是貨幣政策“猛藥”,一松一緊對(duì)經(jīng)濟(jì)殺傷力最大。
美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)多年沒有使用過存款準(zhǔn)備金率手段了。美聯(lián)儲(chǔ)從法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整為10%左右后,再也沒有進(jìn)行調(diào)整過。原因在于法定存款準(zhǔn)備率直接關(guān)系到貨幣創(chuàng)造乘數(shù),對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)造成強(qiáng)烈影響。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)到公開市場(chǎng)操作和利率兩個(gè)比較溫和的手段上。
中國(guó)央行也應(yīng)該在法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整到相對(duì)合理水平后,把貨幣政策工具使用重點(diǎn)放在公開市場(chǎng)操作和利率手段上。