新版優(yōu)先股制度被市場視為大利好,上周五上午走勢還很疲弱的滬深股市,下午因為傳聞修改后的優(yōu)先股制度將要出臺,大盤隨即上漲,收出近期少見的中陽線。投資者情緒也從前期的極度悲觀一下子轉為樂觀。上周末,看好后市的觀點已經(jīng)成為了市場輿論的主導。
優(yōu)先股作為世界上一種成熟的股權制度設計,其本身是中性的,對于股市走勢而言,也并不存在利空或者利多的作用。因此,當大盤因為有優(yōu)先股的傳聞而大漲,理性的投資者只能認為這是投機氛圍過于濃郁之所然,是市場不成熟的表現(xiàn)。當然,這并不意味著優(yōu)先股制度的實施對于市場沒有作用。應該說,它在解決上市公司的一些問題上還是有其發(fā)揮余地的,如果實施得當,確實會對股市帶來助漲的作用。反之亦然。因此,有了一個合理的優(yōu)先股制度以后,如何實施使用是個關鍵。
舉例來看,提到優(yōu)先股,人們最容易想到的就是為藍籌股融資服務,但是,這里的核心問題在于優(yōu)先股的利率。由于取消了優(yōu)先股轉為普通股到交易所上市的安排,在正常情況下,優(yōu)先股就有點類似于永續(xù)債券。其利率應該定多少?低了沒人要,高了又可能增加上市公司的負擔,對普通股東不利。如果是以當前的無風險利率為參照,又很難顧及未來利率走勢的因素。而要把握市場長期利率的波動趨勢并讓投資者認同,也不是那么容易的。
因此,看上去很簡單的藍籌股發(fā)行優(yōu)先股問題,利率設計就特別關鍵。進一步說,如果為了確保發(fā)行成功,現(xiàn)在利率定得相對高一些,那么是否會對股市中存量資金產(chǎn)生擠出效應?退一步說,如果將大量原本希望是吸引過來買藍籌股的長線資金誘導去買優(yōu)先股了,那么是否會對市場的未來發(fā)展帶來不利影響?諸多問題需要考慮。不過,在優(yōu)先股的設計環(huán)節(jié),關聯(lián)股東回避以及相關人士不得購買,需要獨立董事發(fā)表意見等約束性條件,為出臺理性的方案打下了相應的制度基礎。但站在普通投資者的角度,操作起來還是頗為不易。因此,該制度的實施對具體股票的影響也會十分復雜。
再如,在現(xiàn)行的優(yōu)先股制度中,存在上市公司在回購注銷股票以后再發(fā)行優(yōu)先股以補充資金的設計。在本質(zhì)上,這是一種“股轉債”的安排,對于那些現(xiàn)金流不錯,且有意縮小股本,相應提高大股東控股比例的公司來說,作用是比較明顯的。但是,在實際操作過程中,這需要上市公司先拿出自有資金用于回購注銷股票,而由于在二級市場上實際回購的數(shù)量與價格很難事先精確測定,此后發(fā)行優(yōu)先股的節(jié)奏也存在一定的不確定性,這就會導致實際操作中控制難度比較大,可能會對上市公司的日常經(jīng)營產(chǎn)生一定的負面影響。
同理,基于并購的目的而發(fā)行優(yōu)先股,也因為存在環(huán)節(jié)復雜,可能由于流程偏長而導致達不到預期效果的風險。所以,要讓優(yōu)先股制度能夠很好地落實,需要設計好具體的方案,還應該有相應的運作規(guī)范與審核制度作為保障。從海外市場的實踐來看,優(yōu)先股制度由于不是市場的主流,其實施對大盤的作用微乎其微,但對個股的意義還是很大的。只是,現(xiàn)在沒有事實證明這個作用全是正面的,關鍵還是怎樣實施使用。
去年夏天,市場開始大規(guī)模討論有關優(yōu)先股的問題,開始是把它當作利好來看待,12月份披露出一些細節(jié)后,又被市場當作利空。現(xiàn)在優(yōu)先股制度基本定型,人們應該把目光對準相關個案的具體實施。這不僅對個股行情的演繹有影響,而且在現(xiàn)在的市場環(huán)境下,也可以作為投資者判斷市場結構調(diào)整的一個視角。