把握政策節(jié)奏 防范QE退出風險
2013-12-31   作者:王傳兵(中國社會科學院研究生院)  來源:證券時報
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  美聯(lián)儲量化寬松(QE)退出即將實施。雖然QE漸退對中國的流動性有一定的負面沖擊,但美國貨幣政策回歸正;壍,對中國經(jīng)濟的影響總體上是正面的。中國要積極應(yīng)對挑戰(zhàn),把握好政策操作節(jié)奏以平滑外部沖擊,防范QE漸退帶來的風險,同時,在經(jīng)濟改革和增長方式轉(zhuǎn)型過程中,相關(guān)政策也要考慮到這一變量。

  金融危機爆發(fā)以來,中國經(jīng)濟政策經(jīng)歷了兩個階段,第一階段與美國政策方向基本一致,第二階段則出現(xiàn)了不同步和沖突問題。2008年金融危機惡化后,中美兩國都迅速實行寬松的財政貨幣政策,美國從2008年11月25日實施第一輪QE,中國則于11月27日大幅降低了存貸款基準利率。但從2010年第三季度開始,中美兩國開始分道揚鑣,為抑制經(jīng)濟過熱,中國的政策開始進入緊縮周期,央行2010年10月20日首次提高存貸款基準利率,而美聯(lián)儲則于2010年11月4日推出QE2,并于2012年9月15日和12月3日推出QE3和QE4。

  在第二階段,中國吸收了三輪QE釋放出的流動性的一部分,為中國國內(nèi)的貨幣緊縮制造了一定的困難。資金流入推高了人民幣匯率,近兩年人民幣對美元累計升值約8%,但在此期間美元指數(shù)呈疲軟盤整走勢,這客觀上促進了人民幣匯率以可控的步伐達到均衡水平,為解決外部失衡創(chuàng)造了有利條件。2012年中國經(jīng)常項目順差/GDP比率已下降到略高于2%,而2007年曾達到7%,持續(xù)了數(shù)年的嚴重對外經(jīng)濟失衡已得到矯正。QE漸退將使中美兩國政策協(xié)調(diào)進入微妙的新階段,中國宏觀政策的外部環(huán)境再次發(fā)生較大變化,可謂風險和機遇并存,它要求有更高的政策靈活性。

  首先,美元進入升值周期將壓縮人民幣升值空間。2014年人民幣最大的可能是雙向波動,或輕微貶值。如果中國貨幣當局出于推動人民幣國際化的動機,刻意維持人民幣繼續(xù)升值,將有可能加大中國經(jīng)濟的緊縮力度?傮w來看,人民幣趨向均衡以及美元走強,增強了中國貨幣政策的自主操作空間,貨幣當局應(yīng)該妥善利用這種有利環(huán)境,避免人民幣過度升值的不利后果。

  其次,如何保持流動性平穩(wěn)構(gòu)成不小的挑戰(zhàn)。回顧過去,美國貨幣政策的歷次轉(zhuǎn)折都曾導致外圍國家金融市場產(chǎn)生波動,甚至最終導致危機。面對由QE退出節(jié)奏和步伐不確定引發(fā)的外部脈沖式?jīng)_擊,如何有效平滑國內(nèi)的流動性,是對各國貨幣決策者的一個考驗。如處理不當將破壞金融市場穩(wěn)定,甚至進而傳導至實體經(jīng)濟。2013年6月份中國央行對這種沖擊造成的連鎖反應(yīng)預料不足,曾導致了市場短暫的混亂,這個教訓值得汲取。

  第三,貨幣政策總基調(diào)的落實中要考慮到外部因素。改革和轉(zhuǎn)型要求摒棄原來增長導向的貨幣政策,貨幣政策真正回到“穩(wěn)健”成為一切工作的前提,是決定改革和轉(zhuǎn)型能否成功的關(guān)鍵!胺(wěn)健”的貨幣政策這一名詞非;\統(tǒng),彈性很大,這要求央行在實際操作中準確把握分寸。經(jīng)過一輪長達數(shù)年經(jīng)濟上升周期之后,資產(chǎn)泡沫嚴重,全社會的杠桿率大幅上升,在這樣的初始條件下進行改革和轉(zhuǎn)型,“穩(wěn)健”的貨幣政策基調(diào)如何落實相當考驗決策者。2013年貨幣市場先后數(shù)次發(fā)生流動性緊張局面,央行并沒有像往常那樣大放水,即使在這種情況下M2增長率仍可能達到14%,超過年初確定的13%目標。2014年既要推動經(jīng)濟主體去杠桿,又要避免風險爆發(fā);既要引導經(jīng)濟轉(zhuǎn)型,又不能突破經(jīng)濟增長底線,內(nèi)部的約束與外部的不確定結(jié)合在一起,對貨幣政策的前瞻性提出了更高的要求。

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