屋漏偏逢連夜雨，在中國重現(xiàn)資金緊張令利率飆升之際，美聯(lián)儲12月19日宣布，開始退出已經(jīng)啟動五年的量化寬松政策(QE)，自2014年1月開始，它將每月850億美元的資產(chǎn)購買計(jì)劃削減掉100億美元，考慮到美聯(lián)儲主席伯南克的相關(guān)表態(tài)，這是一個(gè)相當(dāng)溫和的決定。
美聯(lián)儲QE退出與包括中國在內(nèi)的新興市場存在因果關(guān)系已被市場所熟知，即美國縮減QE會導(dǎo)致資本回流，使得淹沒在由QE制造的流動性的新興市場國家出現(xiàn)“裸泳”。因?yàn)镼E將利率壓得太低，以至于大量資本流向了新興市場國家套利，讓這些大多數(shù)存在結(jié)構(gòu)性問題的國家繁榮得并不真實(shí)。
宣布縮減QE是伯南克在明年離職前做的最后一次決定，表達(dá)了一種負(fù)責(zé)任的態(tài)度。但為了不引起市場巨大波動，他改變了前瞻指引來對沖這種可能出現(xiàn)的反應(yīng)。他此前曾表示美聯(lián)儲承諾在失業(yè)率跌至6.5%以下之前不會加息�，F(xiàn)在，他暗示失業(yè)率明顯低于6.5%，再考慮上調(diào)利率。他還稱，即使開始縮減QE，也沒有結(jié)束QE的目標(biāo)日期，并強(qiáng)調(diào)如果經(jīng)濟(jì)達(dá)不到預(yù)期的改善，可以改變政策。
考慮到伯南克的接任者耶倫是比他還溫和的鴿派，QE退出應(yīng)該是謹(jǐn)慎的，不至于引起太大動蕩。這對中國而言是一個(gè)利好，因?yàn)榻o予中國政府和市場更多的時(shí)間來應(yīng)對美聯(lián)儲政策的變化。因?yàn)�，中國的貨幣環(huán)境正處于一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)刻。目前，中國重現(xiàn)流動性緊張的現(xiàn)象，12月19日，中國1年期利率掉期飆升至5.065%創(chuàng)歷史新高，銀行間1月期回購利率突破8%，也創(chuàng)下6月來的新高。如果這種現(xiàn)象持續(xù)下去，再加上美聯(lián)儲縮減QE會推高美國國債利率，從而給予國內(nèi)流動性壓力，會讓中國的市場利率居高不下。這不僅會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊，對債務(wù)鏈與整個(gè)金融體系也有巨大的威脅。
中國目前的流動性緊張并不是因?yàn)橘Y金供給出了問題，而是需求。從總量上看，中國貨幣供應(yīng)充足，但是持續(xù)存在融資成本過高的問題。這是因?yàn)橘Y本通過影子銀行大量流向了政府融資平臺和房地產(chǎn)這些對資金價(jià)格不敏感的領(lǐng)域，對其他產(chǎn)業(yè)形成擠出效應(yīng)，推高整個(gè)社會融資成本。試圖通過收緊流動性阻止杠桿繼續(xù)擴(kuò)張，這會進(jìn)一步抬升資金價(jià)格，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成打擊，而不是定點(diǎn)阻止流向。因此，中國需要清理國企中的僵尸企業(yè)、減少地方政府因投資而出現(xiàn)的融資需求以及降低國民對地產(chǎn)的狂熱。
美聯(lián)儲新政表明QE到了尾聲，不管他們?nèi)绾伟矒崾袌觯急砻饔螒蚣磳⒔Y(jié)束。中國需要掌握主動，并盡快去杠桿化。盡管去杠桿可能引起無序違約的風(fēng)險(xiǎn)，并提高資金的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但如果不這樣，信用黑洞會制造更大的債務(wù)泡沫。中國政府必須做出抉擇，因?yàn)镚DP增長主要來自地方政府投資與地產(chǎn)業(yè)，一味保增長只會讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)更加困難。