金融改革，最為重要的就是利率市場化，是盡早促成有效市場價格機(jī)制的形成。而有效的價格機(jī)制形成，最為根本的是銀行存款利率逐漸放開，現(xiàn)有基準(zhǔn)利率形式的轉(zhuǎn)換。央行最近推出貨幣市場同業(yè)存單，希望通過調(diào)節(jié)資金供求關(guān)系來逐漸地形成對金融市場價格機(jī)制起重要作用的基礎(chǔ)利率，效果如何，還有待觀察。如果基準(zhǔn)利率仍是一年期存貸款利率，那么希望通過同業(yè)存單市場來改變一年期存款利率對市場決定性的作用，恐怕還是很不容易的。
新一輪改革的路線圖現(xiàn)在已經(jīng)清晰，金融改革將是2014年中國改革的重頭戲，出臺政策會很多，市場對此正在密切關(guān)注。
2013年中央經(jīng)濟(jì)工作會議的公告把金融改革與財稅改革放在同樣重要地位。公告明確提出了2014年金融改革的幾項重要任務(wù)，比如要保持貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長，改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重，推進(jìn)利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)金融運行效率和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力等。
而在十八屆三中全會后打響改革第一槍，也正是金融改革。比如新股發(fā)行制度意見的推出、同業(yè)存單的發(fā)行、上海自由貿(mào)易區(qū)跨境資金流動的放寬、人民幣持續(xù)升值等等。
從2014年金融改革的幾條任務(wù)來看，主要涉及以下幾個方面：
第一，保持貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。也就是說，明年繼續(xù)推進(jìn)穩(wěn)健的貨幣政策，無論是信貸規(guī)模擴(kuò)張還是信貸價格水平，除非突發(fā)事件出現(xiàn)，都會保持中性。這種貨幣政策的中性是與經(jīng)濟(jì)增長速度相適應(yīng)的，與實體經(jīng)濟(jì)對融資需求相適應(yīng)的。據(jù)此可以推論，在現(xiàn)有的條件下，2014年銀行基準(zhǔn)利率及存款準(zhǔn)備金率變化的概率不會太高。當(dāng)然，最為關(guān)鍵的還要看社會融資規(guī)模是否得到控制，保持合理增長。今年前6個月社會融資達(dá)到10萬億以上，增長幅度達(dá)24%以上。當(dāng)然，即使2014年社會融資規(guī)模增長被有效控制住了，也還有個如何來防范影子銀行超常發(fā)展可能帶來的金融風(fēng)險問題。如果2014年社會融資規(guī)模增長能確實保持在合理水平上，影子銀行的風(fēng)險就會逐漸減弱。
第二，如何改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)。這其中包含多個問題。一是國內(nèi)融資結(jié)構(gòu)如何優(yōu)化。因為，市場一直在強(qiáng)調(diào)中國銀行體系過于龐大，其所占的融資比重過高。如果股權(quán)融資和債權(quán)融資、直接融資和間接融資等方面結(jié)構(gòu)能通過調(diào)整達(dá)到一個較為合理的水平，就既可增加更多的融資渠道，也能降低金融體系的風(fēng)險。只是問題遠(yuǎn)非這么簡單，融資結(jié)構(gòu)如何，完全取決于不同國家的信用基礎(chǔ)條件，不同的信用基礎(chǔ)條件就會有不同的融資行為并形成不同的融資市場，對此，改革應(yīng)更多在信用基礎(chǔ)條件建設(shè)上著力。從這個角度看，最近出臺的滬深兩市新股發(fā)行意見，應(yīng)該就是一次范圍廣泛的信用基礎(chǔ)制度建設(shè)。這也意味著2014年的股市改革將要逆風(fēng)而行。
至于信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，最為重要的是金融服務(wù)的可獲得性，就是盡可能地創(chuàng)造條件讓弱勢的中小企業(yè)及行業(yè)能獲得融資。就近幾年的情況來看，盡管我國信貸規(guī)模一直在快速擴(kuò)張，但是中小企業(yè)及三農(nóng)等行業(yè)融資難頑癥則并未有多少緩解。這既有金融機(jī)構(gòu)的國有企業(yè)主導(dǎo)性問題，也有金融市場價格管制的問題。這兩個方面的改革滯后，直接影響了信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整。如此看來，政府制定傾向性的扶持金融政策，可能是2014年金融改革的重要方面。
第三，是利率市場化及匯率形成機(jī)制改革。從金融學(xué)上說，這也就是中國金融市場有效的價格機(jī)制如何形成的問題。對此，第一步當(dāng)然是放松對市場的價格管制，然后通過市場供求來形成市場的價格機(jī)制。仔細(xì)觀察當(dāng)前我國的金融市場，政府對市場價格管制的范圍小之又小。在今年7月放開銀行貸款利率下限管制之后，政府管制下的利率只剩下銀行的存款利率了。但是，我們不要忽視，中國銀行存款利率與其他國家銀行存款利率有很大不同，它事實上擔(dān)負(fù)著中國金融市場基準(zhǔn)利率的功能。也就是說，在歐美發(fā)達(dá)國家央行，調(diào)整基準(zhǔn)利率，就是調(diào)整貨幣市場的拆借利率或回購利率;而我國央行則是通過管制存款利率直接給銀行體系的風(fēng)險定價。因此可以說，在銀行融資占整個金融體系絕對比重的市場，央行直接管制銀行存款利率，而這個銀行的存款利率不僅是銀行行為的硬約束或成本約束，而且也是整個金融市場的基準(zhǔn)利率，那么央行管制銀行存款利率同樣也對市場能起決定性作用。在這種情況下，不僅市場對資源配置無法起決定性的作用，有效的價格機(jī)制也根本無法形成。
這也可以解釋，7月央行放開了對銀行貸款利率管制后，為什么銀行貸款利率不僅沒有普遍下行，反之上升，央行不得不出臺貸款基礎(chǔ)利率報價機(jī)制，希望以此來約束商業(yè)銀行抬高貸款利率的行為。同樣，央行最近推出貨幣市場同業(yè)存單，希望通過調(diào)節(jié)資金供求關(guān)系來逐漸地形成對金融市場價格機(jī)制起重要作用的基礎(chǔ)利率，效果如何，還有待觀察。筆者以為，如果基準(zhǔn)利率仍是一年期存貸款利率，那么希望通過同業(yè)存單市場來改變一年期存款利率對市場決定性的作用，恐怕還是很不容易的。
很顯然，利率管制已成了我國金融市場健康持續(xù)發(fā)展的一個主要瓶頸。當(dāng)前我國金融市場的不少亂象，可以說都是由于金融市場價格機(jī)制被嚴(yán)重扭曲而造成的。無論是影子銀行盛行，還是政府融資平臺失序及房地產(chǎn)泡沫吹得巨大，無一不與金融市場價格機(jī)制扭曲相關(guān)。因此，說一千，道一萬，金融改革，最為重要的就是利率市場化，是盡早促成有效市場價格機(jī)制的形成。而有效的價格機(jī)制形成，最為根本的是銀行存款利率逐漸放開，現(xiàn)有基準(zhǔn)利率形式的轉(zhuǎn)換。如果我國的利率市場化改革不能從這里入手，而僅是強(qiáng)調(diào)放開存款利率所面臨的風(fēng)險性，那么我國金融市場要形成有效的價格機(jī)制的路程就還很漫長。
對于匯率形成機(jī)制的市場化改革，進(jìn)程早已開始了。比如增加人民幣匯率彈性、基本退出常態(tài)式外匯市場干預(yù)、推進(jìn)人民幣資本項目可兌換、轉(zhuǎn)變跨境資本的管理方式等。但是，面對流動性全面泛濫的國際市場，如果我國加快金融市場對外開放的程度，那么必然會再次面臨著大量熱錢流入的難題。這不僅表現(xiàn)為近幾個月的外匯占款快速增加，也表現(xiàn)為人民幣匯率不斷創(chuàng)歷史新高。人民幣匯率的快速升值，不僅讓全球過剩的流動涌入我國市場，進(jìn)一步推高房地產(chǎn)市場等資產(chǎn)價格，還可能再度引誘企業(yè)利用虛報出口辦法將資金帶入境內(nèi)。這些情況都會嚴(yán)重沖擊我國的金融市場與實體經(jīng)濟(jì)。而一旦有風(fēng)吹草動，當(dāng)這些資金突然流出中國市場時，給整個經(jīng)濟(jì)及金融市場所帶來的沖擊是難以估量的。因此，2014年匯率形成機(jī)制的市場化改革會比較慎重。