優(yōu)先股穩(wěn)得住資本市場?
2013-12-04   作者:桑彤 潘清  來源:國際金融報
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  11月30日,國務(wù)院決定開展優(yōu)先股試點(diǎn),并發(fā)布了《關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》。

  優(yōu)先股是指在利潤分紅及剩余財產(chǎn)分配的權(quán)利方面,優(yōu)先于普通股。優(yōu)先股股東沒有選舉及被選舉權(quán),一般來說對公司的經(jīng)營沒有參與權(quán),優(yōu)先股股東不能退股,只能通過優(yōu)先股的贖回條款被公司贖回,但是能穩(wěn)定分紅。

  上世紀(jì)80年代中國內(nèi)地曾出現(xiàn)優(yōu)先股制度的雛形。當(dāng)時的股份形式兼具股票和債券的特征,投資者既可以獲得固定的投資回報,又可以參與公司盈利的分紅。20世紀(jì)90年代初出臺的《股份有限公司規(guī)范意見》,曾對優(yōu)先股的基本權(quán)益進(jìn)行了全面的規(guī)范。但由于1993年公司法中沒有明確規(guī)定優(yōu)先股制度,優(yōu)先股的發(fā)展陷入了沉寂。萬科等部分上市公司曾發(fā)行過優(yōu)先股,但由于其地位不受法律認(rèn)可,這些優(yōu)先股先后被贖回注銷。

  在發(fā)達(dá)國家的資本市場中,優(yōu)先股的發(fā)行具有非常重要的地位,其股價波動小,回報穩(wěn)定,綜合了普通股和債券的優(yōu)點(diǎn),并在金融危機(jī)期間發(fā)揮了穩(wěn)定市場的作用。特別是在2008年全球金融危機(jī)期間,其作為一種特殊的注資方式,成為美國政府實施金融救援計劃的主要金融工具。例如,2008年10月,美國政府宣布用1250億美元購入花旗銀行、摩根大通等9家主要銀行的優(yōu)先股。

  優(yōu)先股將在銀行等資本密集型企業(yè)率先試點(diǎn)是業(yè)內(nèi)的普遍預(yù)期:銀行核心資本不足問題有望得到解決,大規(guī)模再融資對銀行股估值的壓制作用將得到顯著緩解。市場預(yù)期,此舉也使得銀行不需要再從二級市場抽血,壓制銀行估值最重要的融資壓力因素有所釋放。

  一直以來,銀行總是遵循著融資、大舉放貸導(dǎo)致資本充足率降低,然后是再融資、再次瘋狂放貸的惡性循環(huán)。今年來,包括招商銀行、平安銀行的再融資消息一度引發(fā)市場恐慌。

  優(yōu)先股除了可以緩解融資壓力,也有利于豐富市場投資品種,為投資者提供多元化投資渠道。我國上市公司分紅水平不高,影響了市場的投資積極性。優(yōu)先股以市場化方式促進(jìn)上市公司合理實行現(xiàn)金分紅,為保險資金、社;稹⑵髽I(yè)年金等提供多元化投資工具,滿足不同收益偏好者的需求。

  盡管現(xiàn)在不少銀行股的股息率不低,已經(jīng)高于一年期存款利率,但還是低于市場認(rèn)同的無風(fēng)險收益率。優(yōu)先股的股息率顯然是市場熱度的重要指標(biāo)。

  根據(jù)境外市場的數(shù)據(jù)來看,美國的優(yōu)先股股息率一般在6%-9%之間,股息率中樞為7%左右,遠(yuǎn)高于同期普通股分紅率以及債券收益率,且比較平穩(wěn),并沒有出現(xiàn)較大的起伏;英國的優(yōu)先股分紅率在4%-10%之間,相較美國波動較大,但在大部分時間內(nèi)高于同期債券收益率和普通股分紅率。可以預(yù)期,我國優(yōu)先股的股息率也將高于債券收益率。

  不過,投資優(yōu)先股也具有一定的風(fēng)險。證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸強(qiáng)調(diào)提醒,優(yōu)先股雖然在股息和剩余財產(chǎn)的分配順序上優(yōu)先于普通股,投資收益較為固定,但無法在公司經(jīng)營業(yè)績良好時,像普通股一樣分享公司資本成長帶來的收益;公司經(jīng)營情況惡化時,優(yōu)先股同樣面臨無法獲得股息的風(fēng)險;公司破產(chǎn)清算時,優(yōu)先股的償付順序在債券之后,優(yōu)先股投資者還面臨本金不保的風(fēng)險。因此,投資者應(yīng)當(dāng)充分評估優(yōu)先股投資的市場風(fēng)險,審慎決策、理性參與。

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