從為投融資者提供更全的產(chǎn)品線角度看，建立優(yōu)先股制度非常必要。比方說籌資需求量較大、同時盈利能力較強的公司，就非常適合用這種融資工具。以目前的市場結(jié)構(gòu)而論，滬深股市部分上市銀行很有可能會成為首先試點的對象。我國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型的攻堅階段，面臨政府債務(wù)、養(yǎng)老金缺口、國企改革等諸多難題，而滬深股市又在持續(xù)低迷中即將迎來暫停了一年零一個月的IPO重啟，此時引入優(yōu)先股制度，可以說選擇了一個很好的歷史時機。
我國優(yōu)先股發(fā)展或?qū)⑦M入“快車道”。
國務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見上周末正式發(fā)布，醞釀了很久的優(yōu)先股試點將在滬深股市拉開帷幕。筆者認為，在今天的歷史條件下，開展優(yōu)先股試點，有利于進一步深化企業(yè)股份制改革，為發(fā)行人提供更靈活的直接融資工具，并促進企業(yè)優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，推動企業(yè)兼并重組;另一方面，優(yōu)先股試點還將有利于豐富證券品種，為投資者提供多元化的投資渠道，提高直接融資比重，促進資本市場穩(wěn)定發(fā)展。
作為上市公司的一種股份權(quán)益形式，在歐美發(fā)達國家的公司財務(wù)管理中，優(yōu)先股已被廣泛應(yīng)用長達半個世紀之久了。相對于普通股而言，優(yōu)先股的股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤和剩余財產(chǎn)，但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制。在公司分配盈利時，擁有優(yōu)先股票的股東比持有普通股票的股東分配在先，而且享受固定數(shù)額的股息。在發(fā)達國家股市，大部分上市公司一般都規(guī)定，如果公司盈利出色，達到事先約定的標準，優(yōu)先股的股息有一定的上浮空間，但公司即使在盈利不佳的時候也要優(yōu)先保障優(yōu)先股的股息派發(fā)。當然，獲得這些優(yōu)先是有代價的，就是優(yōu)先股股東除非涉及優(yōu)先股贖回等特別議案，通常不能參加股東大會，優(yōu)先股一般不上市流通，因而也無權(quán)干涉企業(yè)經(jīng)營，不具有表決權(quán)。鑒于股份有限公司需向優(yōu)先股股東支付固定的股息，優(yōu)先股股票實際上是股份有限公司的一種舉債集資的形式，但優(yōu)先股股票又不同于公司債券和銀行貸款，這是因為優(yōu)先股股東分取收益和公司資產(chǎn)的權(quán)利只能在公司滿足了債權(quán)人的要求之后才能行使。優(yōu)先股股東不能要求退股，卻可以依照優(yōu)先股股票上所附的贖回條款，由股份有限公司予以贖回。大多數(shù)優(yōu)先股股票都附有贖回條款。而當股市行情上漲的時候，普通股上漲幅度巨大，優(yōu)先股由于不能很方便地交易轉(zhuǎn)讓，其價差收益就要低于普通股，但其股息率則遠遠高于普通股的分紅率，形成價值洼地，從而形成賣出普通股購買優(yōu)先股的趨勢，這又會限制普通股過大的不合理的上漲幅度;反之，在股市行情下跌的時候，普通股股價大跌，因為優(yōu)先股收益固定，在一定程度上相當于一種債券，因此不會受到熊市的過大沖擊，價格比較穩(wěn)定，一旦普通股價格過低，又形成了贖回優(yōu)先股買入普通股的套利機會，客觀上也就能對普通股的價格構(gòu)成支撐力。概而言之，優(yōu)先股試點有望產(chǎn)生四兩撥千斤的作用
說起來，我國在上世紀80年代股份制改革大潮中曾引入過優(yōu)先股機制，較有代表性的公司有深發(fā)展、深萬科、金杯汽車、天目藥業(yè)等，之后受多種因素影響而逐步淡出。到了去年9月發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革的“十二五”規(guī)劃》，已對探索建立優(yōu)先股制度提出了總體要求。圍繞著這個總體要求，央行今年9月闡述了優(yōu)先股的獨特作用，發(fā)出了將再度開始試點的信號。9月13日，證監(jiān)會關(guān)于推進優(yōu)先股發(fā)展做出表態(tài)，將支持部分大盤藍籌股回購普通股的同時發(fā)行優(yōu)先股。10月10日，浙江朗詩德公司成為優(yōu)先股發(fā)行的首位“試水者”，優(yōu)先股“破冰”從場外市場起步。如今，國務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見的發(fā)布，表明在滬深股市推出優(yōu)先股已無法律障礙。而且，從當前客觀需求而言，我國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型的攻堅階段，面臨政府債務(wù)、養(yǎng)老金缺口、國企改革等諸多難題，而滬深股市又在市場持續(xù)低迷中即將迎來暫停了一年零一個月的IPO重啟，面對驟然增大的市場擴容壓力，開展優(yōu)先股試點，引入優(yōu)先股制度，將為企業(yè)開辟更加靈活的資本工具，可以說選擇了一個很好的歷史時機。再往大處講，開展優(yōu)先股試點，將是繼股權(quán)分置改革后滬深股市制度革新的又一項重大舉措。一旦大股東普通股轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股，以往那種解禁股對市場的巨大沖擊將大大減輕，這對多年來行情不振的滬深A(yù)股市場無疑構(gòu)成了重大的戰(zhàn)略利好。發(fā)達國家股市的經(jīng)驗表明，優(yōu)先股的股價波動很小，且回報穩(wěn)定，主要投資群體為保險機構(gòu)和養(yǎng)老金機構(gòu)之類的長期投資者。對于融資者而言，公司發(fā)行優(yōu)先股，則可以在不分散公司控制權(quán)的情況下籌集長期資本。對投資者來說，優(yōu)先股具有比普通股風險要小且收益穩(wěn)定的特征，能夠滿足相當一部分穩(wěn)健型投資者的需求。
筆者估計，以目前的市場結(jié)構(gòu)而論，滬深股市的部分上市銀行很有可能會成為首先試點的對象。而對上市銀行而言，發(fā)行優(yōu)先股的好處也不言自明。其一，能補充核心資本充足率，優(yōu)先股類似無期限債券，但在資產(chǎn)負債表中不屬于負債，屬于權(quán)益。其二，優(yōu)先股相對于債券沒有償還時間表，在銀行利潤不佳時可以不支付股息，但是債券利息是一定要支付的，而且到期要支付債券本金。其三，優(yōu)先股一般不能在二級市場上交易，不會對二級市場上銀行股的股價產(chǎn)生沖擊。其四，優(yōu)先股拿到的是固定股息，如果優(yōu)先股的股息成本率低于該公司的凈資產(chǎn)收益率，其多余的優(yōu)先股資本投資收益就進入了普通股股東權(quán)益中，普通股股東權(quán)益將因此受益。假如有某公司的凈資產(chǎn)收益率為15%，而優(yōu)先股只需支付5%的股息，那多出來的10%資本投資收益，就進入普通股股東未分配利潤中。
從為投融資者提供更全的產(chǎn)品線角度來看，建立優(yōu)先股制度是非常有必要的。比方說籌資需求量較大、同時盈利能力較強的公司，就非常適合用這種融資工具。例如，銀行有資本充足率的要求，要不斷擴充資本金，如果投資回報率較高，而且本身現(xiàn)金流也沒有問題，通過發(fā)行優(yōu)先股籌資，就優(yōu)于債券，也優(yōu)于普通股。證監(jiān)會日前已表示，下一步將支持商業(yè)銀行開展資本工具創(chuàng)新，通過發(fā)行優(yōu)先股、減記債等來拓寬資本補充渠道。作為投資工具，追求穩(wěn)定現(xiàn)金回報的投資者也是認可優(yōu)先股的。只不過，作為介于普通股與債券之間的一種金融工具，優(yōu)先股在公司未來的發(fā)展該起到什么作用，能起到什么作用，理該交給市場去選擇，政府不宜過多干預(yù)。