由于我國經濟和資本市場的制度性缺陷,優(yōu)先股除了可以發(fā)揮其基本功能外,還可為中國經濟和資本市場帶來諸多改革紅利。
第一,上市公司資產負債率高企,如非金融類公司三季度資產負債率升至61.23%,處于2003年以來的新高,尤其是過去受益于經濟刺激計劃,而擴張較快的原材料業(yè)資產負債率及現(xiàn)金流壓力更大,在它們當前債券和股票融資都受限情況下,優(yōu)先股融資渠道的打開將有助于這些企業(yè)改善財務結構,緩解資金壓力,提高企業(yè)信用。從優(yōu)先股試點的發(fā)行條件來看,也有助于這一目標的實現(xiàn)。例如,除對優(yōu)先股發(fā)行規(guī)模有一定限制外,企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股沒有盈利或現(xiàn)金流方面的要求,這也意味著優(yōu)先股融資可以使更多的公司獲益,特別是當前承受了較大資本壓力的銀行可以普遍獲益,它們發(fā)行優(yōu)先股后資本充足率將明顯提高,資產擴張速度也有望加快,也能更好地支持實體經濟增長。
第二,當前經濟急需盤活存量,激活增量,以提高經濟增長效率和創(chuàng)新能力,而優(yōu)先股的使用可以助推這一目標的實現(xiàn)。
目前,諸多傳統(tǒng)產業(yè)陷入產能過剩格局,但金融手段的缺乏卻在一定程度上制約了龍頭企業(yè)開展并購,優(yōu)先股有助于并購重組的展開:由于并購交易涉及的金額往往較大,相對于債權融資,利用可轉換優(yōu)先股融資可以避免提高公司的債務和現(xiàn)金支出,可以降低整合后公司的財務風險;公司還可以通過優(yōu)先股轉換條件的限制,保護并購過程中大股東對于公司的控制權不被稀釋,甚至可以借此實現(xiàn)小公司收購大資產的“蛇吞象”式并購。
發(fā)行優(yōu)先股不僅可以幫助傳統(tǒng)產業(yè)龍頭公司整合過剩產能,改善行業(yè)競爭格局,還可以助推新興產業(yè)的急速擴張。例如,試點允許非上市公眾公司以非公開的方式發(fā)行優(yōu)先股,且賦予優(yōu)先股股東除獲得約定的股息率后,有權與普通股股東共同分享剩余利潤分配的權利,這無疑有利于前期投入較高、風險較大的新興產業(yè)引入風險投資的參與。再如當前新興產業(yè)的上市公司并購重組過程中的障礙在于并購企業(yè)與被并購對象之間的利益分配難以協(xié)調,而并購方則可以通過發(fā)行可轉換優(yōu)先股實現(xiàn)兩者利益的共融,這樣被并購方就可以通過在適當時機將優(yōu)先股轉為普通股,獲得資產重組后的巨大收益。
第三,發(fā)行優(yōu)先股有利于推進國企改革。
當前國有上市公司普遍存在國有股“一股獨大”的問題,公司治理結構的缺陷使得國有企業(yè)存在內部人控制、業(yè)績釋放動力不足、效率低下等問題。通過回購國有股,再向國有股東發(fā)行優(yōu)先股則可以一方面使得國有股可獲得穩(wěn)定股息,實現(xiàn)國有資產保值增值,另一方面也可以降低國有股東在普通股中的比例,削弱國有股東對于上市公司的干預,有利于國有上市公司市場化機制的形成;再如國企資產重組中往往需要上市公司以發(fā)行股份的方式購買國有股東的資產,但這樣往往使得國有股東持有的股權比例更大,采用優(yōu)先股發(fā)行后,則有助于國有上市公司借助資產重組做大做強時,也能保持更為合理的市場化股權結構,從而有利于提升國有企業(yè)的內部治理結構和經營效率。
第四,優(yōu)先股在促進資本市場平穩(wěn)發(fā)展,推動資本市場功能完善方面也能起到積極的作用。
股權分置改革完成后,巨量待減持的可限售流通股成為抑制市場上漲的重要因素,如果將這部分股權轉換為優(yōu)先股可以減少它們對于二級市場的沖擊。上市公司特別是資金需求量大的上市銀行可借助優(yōu)先股實現(xiàn)再融資,可以減輕二級市場融資壓力,有利于市場穩(wěn)定。
我國資本市場分紅率低下,2012年最好的滬深300指數(shù)股息率也只有2.66%,不到一年期存款水平,優(yōu)先股的推行一方面可以強化上市公司的分紅意識,另一方面也可以緩解目前上市公司分紅過低的問題,有助于改善市場的投資價值,吸引長期資金入市。
我們也注意到,這次試點新規(guī)為鼓勵投資者,尤其是中長線投資人參與優(yōu)先股還制定了一些優(yōu)惠政策。例如,企業(yè)投資優(yōu)先股獲得的股息、紅利等投資收益,符合稅法規(guī)定條件的,將可以作為企業(yè)所得稅免稅收入,考慮到企業(yè)債券利息要交納25%所得稅,優(yōu)先股股利免交所得稅,這意味著1%股息率的優(yōu)先股相當于1.33%收益率的企業(yè)債券,這反過來降低了投資人對優(yōu)先股股息的要求,企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的成本將因此降低。再如,規(guī)定還指出全國社會保障基金、企業(yè)年金投資優(yōu)先股的比例不受現(xiàn)行證券品種投資比例的限制,這有利于提高這些中長線投資人參與優(yōu)先股的積極性,也會客觀上刺激優(yōu)先股市場規(guī)模的擴大。
因此,我們也可以期待,優(yōu)先股可以在我國資本市場較快成為重要的融資工具和投資工具,也必將助推資本市場更好地服務于實體經濟。