席勒與任志強(qiáng)誰能贏?
2013-10-16   作者:葉檀  來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞
分享到:
【字號(hào)

  葉檀

  席勒與任志強(qiáng),這兩個(gè)風(fēng)馬牛不相及的人,都提及中國的房價(jià),并做出不同的判斷。

  2013年,由金融專家分享諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng),人們希望能夠理解資產(chǎn)品價(jià)格的定價(jià)真諦,以免一而再、再而三地重蹈泡沫經(jīng)濟(jì)的覆轍。

  不過,從法瑪發(fā)明著名的有效市場(chǎng)理論以來,全球發(fā)生金融泡沫的頻率不降反增,而席勒警告人的動(dòng)物精神制造“非理性繁榮”,也沒有讓投資者更加理性。另一位獲獎(jiǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、專門研究計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的漢森以“廣義矩估計(jì)理論(GMM)”,為投資者對(duì)信息的反映在資產(chǎn)定價(jià)中的作用提供了可用的工具。

  席勒認(rèn)為,短期市場(chǎng)不可測(cè),但長達(dá)三到五年的市場(chǎng)趨勢(shì)可以預(yù)測(cè)。鳳凰證券對(duì)網(wǎng)友進(jìn)行的調(diào)查顯示,52.22%的網(wǎng)友認(rèn)為這套理論是可行的,模型是成立的。當(dāng)問到是否適合A股時(shí),62.77%的網(wǎng)友認(rèn)為根本沒戲。

  A股在諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)模型之外。

  從短期看,某些股票是可以預(yù)測(cè)的,否則,我們很難理解為什么會(huì)有這么多的股神,精準(zhǔn)地在利好出臺(tái)、股價(jià)拉升之前埋伏在股票之中,等股價(jià)拉升之后大賺特賺。但從長期看,A股市場(chǎng)難以預(yù)測(cè),誰能夠說清三年之后市場(chǎng)會(huì)怎么樣,誰能夠預(yù)測(cè)目前的熊市持續(xù)到何時(shí),是否在市場(chǎng)非理性地極端低迷之后,就會(huì)自然迎來一波牛市,直到瘋狂的非理性樂觀摧毀牛市為止?

  用法瑪?shù)挠行袌?chǎng)理論衡量A股市場(chǎng),難以得出讓人滿意的結(jié)果,雖然國內(nèi)的金融專家滿嘴都是隨機(jī)漫步、有效市場(chǎng),都是霧里看花。從1900年以來,就有一派科學(xué)家用數(shù)據(jù)、模型與分析,印證商品價(jià)格不可測(cè)。法瑪1965年在《商業(yè)雜志》上發(fā)表了題為《股票市場(chǎng)價(jià)格行為》的文章,指出股價(jià)不可測(cè)是因?yàn)楣墒刑行В蓛r(jià)中包含了所有的信息,要找出市場(chǎng)的錯(cuò)誤戰(zhàn)勝市場(chǎng)是不可能的。

  數(shù)學(xué)家與金融學(xué)家逐漸完善有效市場(chǎng)理論。1967年,羅伯茨將“所有可能獲得或利用的信息”分為“歷史信息”、“公開信息”和“內(nèi)部信息”三類,提出了證券市場(chǎng)的弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效的區(qū)分方法。1970年,尤金·法瑪在此基礎(chǔ)上,提出弱有效市場(chǎng)、半強(qiáng)型有效市場(chǎng)、強(qiáng)有效市場(chǎng),弱有效市場(chǎng)中股價(jià)反映過去的一切信息,半強(qiáng)型反映過去與公開得到的信息,而強(qiáng)有效則是所有過去、現(xiàn)在,公開、非公開的信息。

  所有這些理論都未設(shè)想過以下極端情況,在信息基本紊亂的市場(chǎng),價(jià)格該如何制定?如果基本指數(shù)被看作政績,大公司業(yè)績受到人為干擾,如果上市公司披露的信息故意顛倒黑白,或者先預(yù)喜再報(bào)虧、先預(yù)虧再報(bào)喜,那市場(chǎng)又會(huì)如何反映?

  A股市場(chǎng)起碼可以印證一點(diǎn),當(dāng)投資者得不到基本準(zhǔn)確的信息時(shí)會(huì)發(fā)生兩種情況,首先是羊群效應(yīng),大量投資者集中在資金集中之地尋求安全邊際,他們以為資金互相取暖就可以擺脫屠刀。目前的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)就是典型,以往投資者曾經(jīng)喝酒吃藥、文化創(chuàng)新,讓資金扎堆刺激人氣。其次,市場(chǎng)情緒會(huì)更趨于極端,市場(chǎng)悲觀延誤數(shù)年,依靠市場(chǎng)自身的力量無法走出失效的漩渦,不得不依靠暫停IPO等強(qiáng)心針恢復(fù)市場(chǎng)生命。

  目前熱火朝天的房地產(chǎn)市場(chǎng)同樣落到模型之外。席勒從2009年開始曾經(jīng)數(shù)次警告中國大城市的房地產(chǎn),按照房價(jià)收入比、租售比,中國的房地產(chǎn)應(yīng)該早已崩潰了,其泡沫比日本泡沫最高時(shí)還要高。四年過去了,中國的房地產(chǎn)除個(gè)別城市外普遍上漲,任志強(qiáng)說房價(jià)還會(huì)漲,誰更準(zhǔn)確?

  泡沫總會(huì)崩潰,但我們無法預(yù)知什么時(shí)候崩潰,尤其在民間財(cái)富隱性化,投資渠道單一化,個(gè)人購房家族化的背景下,以較為完美的模型進(jìn)行預(yù)測(cè)是不可行的,起碼收入等重要變量必須進(jìn)行更正,可能以王小魯?shù)幕疑杖雭砗饬糠康禺a(chǎn)泡沫,會(huì)更準(zhǔn)確一些。席勒本人也意識(shí)到了這一點(diǎn),所以他提到了中國的收入差距。

  國外金融學(xué)家對(duì)中國市場(chǎng)并沒有那么關(guān)心,他們的模型建立在西方市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù)上,我們不必自作多情,非逼國際金融專家談中國股票與房地產(chǎn)市場(chǎng),而應(yīng)該建立基本的信息準(zhǔn)確度,建立基于自身歷史數(shù)據(jù)庫基礎(chǔ)上的合適模型,才能有對(duì)話的前提。

  凡標(biāo)注來源為“經(jīng)濟(jì)參考報(bào)”或“經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)”的所有文字、圖片、音視頻稿件,及電子雜志等數(shù)字媒體產(chǎn)品,版權(quán)均屬經(jīng)濟(jì)參考報(bào)社,未經(jīng)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)社書面授權(quán),不得以任何形式刊載、播放。
 
相關(guān)新聞:
· 美國公布10月份凱斯-席勒房價(jià)指數(shù)、12月份里士滿聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行制造業(yè)指數(shù) 2012-12-26
· 美國公布1月份標(biāo)普/凱斯-席勒房價(jià)指數(shù) 2012-03-27
· 美國公布去年12月份標(biāo)普/凱斯-席勒房價(jià)指數(shù),1月份耐用品訂單,2月份世界大型企業(yè)研究會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)、里士滿聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行制造業(yè)指數(shù) 2012-02-28
· 標(biāo)普/凱斯-席勒:8月份美國房價(jià)環(huán)比上漲 2011-10-26
· 席勒飛機(jī)落戶中國 2009-05-18
 
頻道精選:
·[財(cái)智]誠信缺失 家樂福超市多種違法手段遭曝光·[財(cái)智]歸真堂創(chuàng)業(yè)板上市 “活熊取膽”引各界爭(zhēng)議
·[思想]投資回升速度取決于融資進(jìn)展·[思想]全球債務(wù)危機(jī) 中國如何自處
·[讀書]《歷史大變局下的中國戰(zhàn)略定位》·[讀書]秦厲:從迷思到真相
 
關(guān)于我們 | 版權(quán)聲明 | 聯(lián)系我們 | 媒體刊例 | 友情鏈接
經(jīng)濟(jì)參考報(bào)社版權(quán)所有 本站所有新聞內(nèi)容未經(jīng)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)協(xié)議授權(quán),禁止轉(zhuǎn)載使用
新聞線索提供熱線:010-63074375 63072334 報(bào)社地址:北京市宣武門西大街57號(hào)
JJCKB.CN 京ICP備12028708號(hào)