量化寬松退出的新興經(jīng)濟(jì)體之殤
2013-08-30   作者:張茉楠 (國家信息中心預(yù)測(cè)部世界經(jīng)濟(jì)研究室)  來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞
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  張茉楠

    美聯(lián)儲(chǔ)放緩量化寬松步伐意味著2008年國際金融危機(jī)以來的貨幣寬松周期將趨于結(jié)束,非常規(guī)政策開始回歸常態(tài),這勢(shì)必對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)以及國際資本流動(dòng)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響,特別是對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體沖擊更大。
  對(duì)上世紀(jì)80年代至2008年金融危機(jī)之前的歷史加以梳理發(fā)現(xiàn),美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變動(dòng)與新興經(jīng)濟(jì)體危機(jī)爆發(fā)有密切關(guān)系,幾乎每次危機(jī)都爆發(fā)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策由松轉(zhuǎn)緊的轉(zhuǎn)折時(shí)期。
  美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表,不斷釋放美元時(shí),這些流動(dòng)性就如洪水猛獸般沖向新興經(jīng)濟(jì)體,導(dǎo)致國際資本流入,本幣升值、國內(nèi)信貸擴(kuò)張,以及通貨膨脹加。欢(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期時(shí),新興經(jīng)濟(jì)體又面臨資本外流,本幣匯率急跌、國內(nèi)流動(dòng)性緊張,資產(chǎn)價(jià)格大幅縮水,引發(fā)金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng),直至爆發(fā)危機(jī)。
  當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策退出時(shí),經(jīng)濟(jì)和金融脆弱性高的國家將首當(dāng)其沖:一是杠桿率高的國家。為克服金融危機(jī)的外部沖擊,新興經(jīng)濟(jì)體大量舉債,致使負(fù)債率不斷上升。美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣直接導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)償債成本上升,導(dǎo)致債務(wù)不可持續(xù)。
  二是“雙赤字”國家。一些貿(mào)易依存度較高的出口導(dǎo)向型國家,外需減少、出口下滑所造成的經(jīng)濟(jì)增速減緩,“雙赤字”風(fēng)險(xiǎn)加大、印度、印尼、越南、巴西、南非等都面臨這種困擾。
  三是資源型出口國家。美聯(lián)儲(chǔ)退出后美元進(jìn)入周期性上升通道,帶來大宗商品價(jià)格下跌,將沖擊國際原材料價(jià)格,如南非、巴西和印尼等資源生產(chǎn)國的經(jīng)濟(jì)增長將面臨一次大調(diào)整。經(jīng)常項(xiàng)目順差減少,甚至出現(xiàn)逆差后,不得不靠資本項(xiàng)目凈流入維持資金周轉(zhuǎn),這將進(jìn)一步加重償債壓力,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)脆弱性大幅降低平。
  美國寬松貨幣周期結(jié)束、新興經(jīng)濟(jì)體增長放緩及其投資回報(bào)率降低等因素都可能使資本長期凈流入的局面發(fā)生重大改變,并對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣產(chǎn)生較大貶值壓力,新興國家央行采取干預(yù)本幣貶值的政策操作空間越來越小。一旦新興經(jīng)濟(jì)體大規(guī)模拋售美元儲(chǔ)備,可能很快耗盡各國外匯儲(chǔ)備,進(jìn)而加劇資本外流。
  2013年中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)轉(zhuǎn)型的階段,經(jīng)濟(jì)增長的速度在下臺(tái)階,工業(yè)需求低迷造成不少行業(yè)產(chǎn)能過剩,原有的投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長方式難以為繼,人民幣升值造成出口的壓力越來越大,房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格依舊高懸。中國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型過程中依然面臨巨大的挑戰(zhàn)。在中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型的過程中,美國量化寬松退出,會(huì)在流動(dòng)性、貨幣政策等多方面對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生短期和長期影響。
  首先,資本外流可能導(dǎo)致國內(nèi)“資金池”流動(dòng)性趨緊。鑒于美元在決定全球流動(dòng)性方面的核心作用,一旦掌握全球貨幣“總閥門”的美聯(lián)儲(chǔ)開始逐漸減少每月的證券購買計(jì)劃后,全球的貨幣基數(shù)將由滯止轉(zhuǎn)為下降,這是導(dǎo)致國際資本回流的重要推動(dòng)力,勢(shì)必導(dǎo)致中國“資金池”水位下降。數(shù)據(jù)顯示,短期資本流入中國的熱情下降。
  其次,人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)化將加大償付性負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。盡管中國持有大量外匯儲(chǔ)備,經(jīng)常項(xiàng)目順差局面短期內(nèi)不會(huì)改變,但這并不意味著可以避免人民幣貶值預(yù)期。在次貸危機(jī)和歐債危機(jī)的高峰時(shí)期,海外市場(chǎng)就一度出現(xiàn)過人民幣貶值預(yù)期。未來如果再度出現(xiàn)資本大規(guī)模逃離新興市場(chǎng)現(xiàn)象,不排除海外市場(chǎng)再度出現(xiàn)人民幣貶值預(yù)期。如果人民幣單邊貶值預(yù)期持續(xù)時(shí)間較長,國內(nèi)企業(yè)會(huì)增加外幣資產(chǎn)和人民幣負(fù)債,還可能引發(fā)國內(nèi)家庭部門用美元存款替代人民幣存款。這會(huì)帶來一系列連鎖反應(yīng),國內(nèi)貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性供應(yīng)、資產(chǎn)價(jià)格以及對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的信心都會(huì)面臨巨大沖擊。
  再者,部分原材料部門和其他進(jìn)口替代部門壓力。美聯(lián)儲(chǔ)漸進(jìn)退出量化寬松政策對(duì)大宗商品價(jià)格會(huì)帶來下調(diào)壓力,國內(nèi)相關(guān)大宗商品企業(yè)的利潤和生產(chǎn)會(huì)受到影響。
  因此,應(yīng)對(duì)美國量化寬松退出中國必須做好短期和長期的準(zhǔn)備,從匯率政策、貨幣政策以及資本管制等方面加大緩沖,加快中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐,增強(qiáng)應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出的政策空間。

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