8月23日至25日召開(kāi)的全球央行杰克遜霍爾年會(huì)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克意外缺席，但美聯(lián)儲(chǔ)退出債券購(gòu)買的計(jì)劃依然受到熱議。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)表示，眼下退出的時(shí)機(jī)尚未成熟。筆者認(rèn)為，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的全球央行持續(xù)寬松貨幣政策終將要退出，但是，還需正視它會(huì)給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
盡管市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松（QE）預(yù)期增強(qiáng)，但在美國(guó)國(guó)內(nèi)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的時(shí)間及其規(guī)模的爭(zhēng)論已經(jīng)達(dá)到白熱化地步。
首先是斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授哈爾8月23日在美國(guó)杰克遜霍爾全球央行年會(huì)開(kāi)幕詞中指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)因素，就是美聯(lián)儲(chǔ)在不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)過(guò)早地開(kāi)始收緊政策措施。其次是上周末圣路易斯州聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德再度重申，美聯(lián)儲(chǔ)決策者無(wú)需在9月開(kāi)會(huì)時(shí)急于削減QE規(guī)模。他表示，當(dāng)前情勢(shì)下沒(méi)有必要匆忙行事。而與之相對(duì)，此前同為鴿派陣營(yíng)的亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席洛克哈則對(duì)縮減QE開(kāi)放立場(chǎng)，他表示若現(xiàn)在至下個(gè)月的數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“可以持續(xù)”且未表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)將偏離軌道，則其將支持美聯(lián)儲(chǔ)在9月縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模。粗略統(tǒng)計(jì)，從8月份美聯(lián)儲(chǔ)眾多官員言論來(lái)看，支持美聯(lián)儲(chǔ)9月開(kāi)始縮減量化寬松規(guī)模的官員已占相當(dāng)比例。而相比前兩種觀點(diǎn)，美國(guó)西北大學(xué)教授Arvind
Krishnamurthy的觀點(diǎn)就要客觀公正得多。他的論文《非常規(guī)貨幣政策的傳導(dǎo)》嘗試回答一個(gè)問(wèn)題，即怎么最好地管理退出，特別是什么證券將要被購(gòu)買，什么證券不應(yīng)該被購(gòu)買。最終，Arvind羅列了其支持的美聯(lián)儲(chǔ)QE“最優(yōu)”退出順序：一是停止購(gòu)買美國(guó)國(guó)債；二是出售美國(guó)國(guó)債投資組合；三是出售較舊的MBS證券；四是停止新的MBS證券購(gòu)買。
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美國(guó)“開(kāi)方”新興市場(chǎng)“發(fā)病” |
就在美國(guó)政要和學(xué)者還在為QE設(shè)置近景的當(dāng)口，海外熱錢回流美國(guó)給新興市場(chǎng)帶來(lái)恐慌，使得新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣大幅下挫，股市和匯市也因此大幅走弱。上周，泰銖匯率下跌至2010年8月以來(lái)最低，印度盧比匯率創(chuàng)出歷史新低，印尼盾暴跌至4年來(lái)新低，與此同時(shí)，拉美幣種也爭(zhēng)先恐后地相繼跳水。無(wú)奈之下，據(jù)悉印度有意把2009年向IMF買入的200噸黃金，在國(guó)際市場(chǎng)“租出”，以換取多達(dá)230億美元頭寸，藉此增強(qiáng)捍衛(wèi)盧比的能力。看此情景，新興市場(chǎng)爆發(fā)貨幣危機(jī)的可能性在增大。
自從2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，美歐發(fā)達(dá)國(guó)家央行為拯救經(jīng)濟(jì)而啟動(dòng)非常規(guī)貨幣政策。之后，資產(chǎn)價(jià)格上漲和資本外流新興市場(chǎng)增大。從數(shù)據(jù)看，向新興市場(chǎng)的累計(jì)凈流入的資金自2008年起增長(zhǎng)1.1萬(wàn)億美元，較預(yù)測(cè)的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)足足多出4700億美元。在好幾個(gè)國(guó)家，企業(yè)杠桿率和外匯敞口也有所增加。一些國(guó)家如巴西、加拿大、中國(guó)、韓國(guó)和泰國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格高漲。中國(guó)、墨西哥和俄羅斯的股票價(jià)格反彈持續(xù)了很長(zhǎng)一段時(shí)間。巴西、中國(guó)、韓國(guó)和土耳其的信貸迅速擴(kuò)張。但最近，以上情況卻發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。未來(lái)一段時(shí)間，新興市場(chǎng)仍會(huì)在退出QE預(yù)期的陰影下飽受痛苦和煎熬。不僅如此，隨著世界各國(guó)央行收回極度寬松的政策，全球金融穩(wěn)定性將面臨風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樾屡d市場(chǎng)缺乏能夠預(yù)防大規(guī)模資本外流的防御機(jī)制。
在全球經(jīng)濟(jì)立足未穩(wěn)的環(huán)境下，全球央行寬松貨幣政策不應(yīng)急流勇退，而應(yīng)當(dāng)分步平滑轉(zhuǎn)向。當(dāng)前，最明智的做法要數(shù)前瞻性貨幣政策了。目前，在全球經(jīng)濟(jì)和金融正在步入復(fù)蘇的當(dāng)口，各國(guó)央行行長(zhǎng)們又拿出了“前瞻性貨幣政策指引”這個(gè)新式武器。與其他政策相比，前瞻性貨幣政策指引具備攻守兼?zhèn)涞哪芰�，其貨幣調(diào)控效力以及對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)作用還是非常大的。
就新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體而言，與其被動(dòng)受美聯(lián)儲(chǔ)的政策牽制，不如主動(dòng)出擊，盡早改變這種窘?jīng)r。毫無(wú)疑問(wèn)，自由經(jīng)濟(jì)及對(duì)美的依賴，令新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)了史無(wú)前例的繁榮，但獨(dú)立、各國(guó)完整的工業(yè)體系也受到嚴(yán)重侵蝕，固化在國(guó)際分工“微笑曲線”的低端，致使結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)緩慢，地區(qū)發(fā)展失衡加速，兩極分化加劇，有些國(guó)家甚至還面臨跌入“中等收入陷阱”的風(fēng)險(xiǎn)。
因此，新的形勢(shì)下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體擺脫對(duì)美的經(jīng)濟(jì)依賴就越發(fā)顯得重要。這里最具有戰(zhàn)略性的舉措就是盡快扭轉(zhuǎn)近期印度、巴西等金磚國(guó)家的經(jīng)濟(jì)與貨幣走勢(shì)惡化的局面。更重要的戰(zhàn)略舉措是，要加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，讓中國(guó)的人民幣提早加入特別提款權(quán)（SDR）。上周在新興市場(chǎng)股市和匯市大幅走弱的情況下，人民幣匯率卻仍然相對(duì)平穩(wěn)，充分說(shuō)明國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變情況下國(guó)際資本對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景還是比較看好，自然也就維持人民幣堅(jiān)挺。
美國(guó)智庫(kù)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所在日前的一份報(bào)告中指出，人民幣在東亞作為主要參考貨幣的影響度已經(jīng)超過(guò)美元。那么，下一步，中國(guó)還應(yīng)穩(wěn)步推出利率和匯率市場(chǎng)化改革措施，提出人民幣資本項(xiàng)目可兌換的操作方案，進(jìn)一步擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模，增加人民幣境外直接投融資以及人民幣境外交易等，通過(guò)這些路徑進(jìn)一步加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，盡快提升人民幣的國(guó)際地位，以此形成和增強(qiáng)國(guó)際貨幣間的競(jìng)爭(zhēng)格局，從而逐步擺脫美元的約束并最終擺脫對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)包括QE在內(nèi)的所有政策的依賴。