上證所反思錯了方向
2013-08-27   作者:葉檀  來源:每日經(jīng)濟新聞
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  葉檀

  對 “8?16事件”,上證所終開金口,但他們的反思方向是錯誤的。
  8月25日,上證所首次公開回應(yīng)“8?16事件”來龍去脈,如同一份自辯狀。對于前端預(yù)警、建立相對明確的盤中異常交易等提示性公告等關(guān)鍵問題幾筆帶過,對于高頻交易時代的異常交易狀況,只是簡略表示“上證所下一步將認(rèn)真研究針對這類情形取消交易的制度、規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)、程序和業(yè)務(wù)技術(shù)安排”等,這些話語焉不詳只能說明一點,如果再發(fā)生一次烏龍指事件,交易所仍缺乏應(yīng)對之策。這樣的反思是浮淺的,對于失信的高頻交易市場缺乏足夠的認(rèn)知。
  只有積極推進“T+0”機制是明確的。上證所新聞發(fā)言人表示,從保護中小投資者權(quán)益、體現(xiàn)市場公平性的角度,上證所認(rèn)為有必要進一步抓緊研究論證股票“T+0”機制。
  不從制度上根本糾偏,而希望以對沖手段消除基本的制度風(fēng)險,是不現(xiàn)實的,反而會讓市場生態(tài)更加惡劣。
  假設(shè)實行“T+0”機制,光大證券烏龍指事件發(fā)生后,跟風(fēng)買入藍籌股的投資者在了解信息后,可以及時賣出股票,以減少風(fēng)險敞口,而機構(gòu)投資者可以通過賣出股指期貨進行對沖。如此一來,大部分風(fēng)險可以被消滅。另一方面,推出“T+0”機制可以增加市場活躍度,可以發(fā)現(xiàn)價格,券商、交易所、投資者都得益,何樂而不為?
  所謂對沖風(fēng)險,是指通過投資或購買與標(biāo)的資產(chǎn)收益波動負(fù)相關(guān)的某種資產(chǎn)或衍生產(chǎn)品,兩種風(fēng)險因為正反向的波動而得以對沖。
  中小投資者在“8?16事件”中跟風(fēng)買進藍籌股,就算當(dāng)天下午賣出,同樣會因為藍籌股下跌而損失慘重,“T+0”從本質(zhì)上來說是縮短交易時間,而不是風(fēng)險對沖手段。相反,由于“T+0”機制會加劇市場波動,當(dāng)投資者在當(dāng)天集體拋售藍籌股時,藍籌股的價格會如斷頭鍘刀一樣下跌。
  A股市場里賭徒心態(tài)濃厚,總體而言,換手率5倍于成熟市場,并且有顯著的特點,股市上升時換手率疾速上升,而股市下跌時中小投資者捂股不動,如死水一潭。
  1993年到2007年A股市場年均換手率為484%,平均月?lián)Q手率為40%。2011年12月,滬市流通市值為122851億元,日均成交額為465億元,真實換手率只有0.38%,不足998點歷史大底前最悲觀時的一半。2007年累計月?lián)Q手率782%,由于流通盤快速增加,有效地降低了年換手率指標(biāo)。2007年換手率僅496%,超出平均換手率12個百分點。如果把A股市場大盤股不流通部分計入在內(nèi),換手率高到嚇人。
  一個市場如果基礎(chǔ)不公平,非流通股龐大,大股東有特殊權(quán)力,股指期貨等對沖手段設(shè)立門檻,那么,越是“T+0”,對大投資者越有利。正因如此,A股市場才于1995年取消 “T+0”,F(xiàn)在恢復(fù)“T+0”,必須向所有的投資者開放股指期貨市場,并且更嚴(yán)格地實行內(nèi)幕交易監(jiān)管,否則,A股市場就是一架絞肉機。
  交易所建立公平高效的交易市場無可厚非,“8?16事件”引起質(zhì)疑是因為背后是各交易者的不公平待遇,券商的短期透支交易,更快速的交易下單速度,大規(guī)模的風(fēng)險對沖手段。上證所真想一視同仁地保護投資者,金融期貨、透支交易、交易時速必須公平。期貨市場相差一秒鐘,就是天堂與地獄的區(qū)別。
  請不要避開核心問題,用投機辦法糊弄過眼前困局。以前匆忙推出的權(quán)證成為絞肉機,至今未聞反省與懺悔之聲。現(xiàn)在面對高頻交易,想推出的居然不是一攬子高頻交易協(xié)定,允許普通投資者對沖的公平規(guī)則,而是“T+0”。
  普通投資者大聲喚來的,不是對沖手段,很有可能是一架高速而瘋狂的絞肉機。

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