改革開放以來，伴隨我國經(jīng)濟快速增長，我國信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)也出現(xiàn)快速增長態(tài)勢。1985年中央銀行建立當年，廣義貨幣M2供應(yīng)量與國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP比例超過50%。1996年M2首次超過GDP。1998年信貸規(guī)模首次超過GDP。2001年GDP和信貸規(guī)模同時超過10000億元。2012年M2/GDP達到187%。今年以來，我國M2超過百億元，接近GDP的兩倍。
M2/GDP逐步提高是世界經(jīng)濟發(fā)展的趨勢性現(xiàn)象。從全球趨勢來看，1960—2011年，各國家組M2/GDP基本上都呈上升趨勢。大部分國家組從10%—60%上升到了30%—120%，世界平均水平從51%上升到了114%，越是收入水平高的國家組，M2/GDP上升越快。東亞國家組上升最為明顯，東亞全部國家組從1968年的63%上升到了2011年的178%，東亞發(fā)展中國家從1977年的28%上升到了2011年的159%。
從世界計量分析結(jié)果來看，人均GDP與M2/GDP存在顯著正相關(guān)關(guān)系。人均收入水平越高的國家，M2/GDP也越高。
東亞國家組M2/GDP明顯高于其他國家組。從不同類型國家組比較來看，較高收入國家組M2/GDP明顯高于較低收入國家組。中高等(中上等)收入國家、高收入非經(jīng)合組織國家、中等收入國家、中低等收入國家均比較高。收入水平較低國家明顯低于世界平均水平。
亞洲和太平洋國家組不但明顯高于其他國家組，也明顯高于世界水平。計量分析表明，發(fā)展中國家M2/GDP與儲蓄率存在比較明顯的正相關(guān)關(guān)系。由于東亞國家儲蓄率比較高，M2/GDP高于其他國家組具有一定必然性，也可以說M2/GDP高是“東亞”現(xiàn)象。
我國M2/GDP高于東亞國家組平均水平及同等收入國家。與東亞國家組平均水平相比，2011年我國M2/GDP(180%)略高于東亞所有國家組(178%)，也高于東亞發(fā)展中國家組(159%)。與東亞具體國家和地區(qū)比，我國明顯低于中國香港和日本，以及中國臺灣，但明顯高于處于第二梯隊的馬來西亞、新加坡，以及中國澳門、澳大利亞、新西蘭等。
與同等收入國家相比，我國M2/GDP高居首位，比第二位約旦和第三位泰國分別高了50和52個百分點。由于人均GDP與M2/GDP之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，我國明顯高于同等收入組其他國家及比我們?nèi)司杖敫叩囊恍〇|亞國家，可以說我國M2/GDP偏高。
考慮到發(fā)展中國家尤其是東亞國家組，儲蓄率與M2/GDP之間存在比較顯著的正相關(guān)關(guān)系，以及我國澳門和我國內(nèi)地儲蓄率高居世界前兩位，因此，我國M2/GDP在同等收入組處于最高水平，以及明顯高于許多比我國人均收入高的東亞國家，也在必然之中。
我國M2/GDP與主要發(fā)達國家基本相當而非明顯偏高。與主要經(jīng)濟體比較，我國無論是歷史趨勢，還是當前水平，均處于相對中位水平。歷史趨勢水平低于日本和德國，高于美國、印度和俄羅斯，與英國、法國和加拿大等基本相當。
2011年我國M2/GDP居世界第10位，不僅明顯低于作為國際金融中心的盧森堡(489%)、香港(328%)和塞浦路斯(271%)等小型經(jīng)濟體，也低于日本(239%)、荷蘭(232%)、葡萄牙(203%)、西班牙(202%)等發(fā)達經(jīng)濟體，略低于奧地利(186%)，與德國(180%)相同，略高于愛爾蘭(175%)、馬耳他(170%)、瑞士(168%)、英國(166%)、法國(159%)、意大利(154%)等歐洲國家。
近年來我國M2/GDP趨于基本穩(wěn)定。90年代我國M2/GDP上升比較快，1989-2003年平均每年上升6個百分點。2004年以來，M2/GDP已漸趨穩(wěn)，平均每年上升不足3個百分點。雖然2009年再次明顯上升，但之后再次趨穩(wěn)。
從新世紀以來的變化看，2001—2012年我國M2/GDP提高了40%，除2009年提高28百分點、2012年提高8個百分點之外，其余年份基本出現(xiàn)不同程度的下降。我國M2/GDP新世紀以來的提高幅度已退居世界第19位，遠低于許多歐洲國家。
世界大部分國家信貸/GDP呈加速增長趨勢。與M2/GDP一樣，信貸/GDP呈現(xiàn)上升趨勢，且與人均收入水平呈現(xiàn)較顯著的正相關(guān)關(guān)系。1980年以來，世界平均信貸/GDP從95%提高到了165%。除中東和北非、重債窮國下降、阿盟國家組基本持平之外，世界大部分國家組信貸/GDP呈現(xiàn)上述趨勢。
其中，北美、經(jīng)合組織、高收入及高收入經(jīng)合組織國家組從100%左右提高到了200%—250%之間，其他國家組從20%—50%之間提高到了50%—100%之間。世界平均提高70個百分點，北美、經(jīng)濟合作組織和高收入國家分別提高了120、95、97個百分點。歐洲和中亞、東亞和太平洋國家基本上處于中位狀態(tài)，與世界平均水平基本接近，其中，東亞和太平洋發(fā)展中國家提高了87個百分點，東亞和太平洋所有國家提高了61個百分點。
我國信貸/GDP處世界第二梯隊低于世界和東亞平均水平。各國家組信貸/GDP可分為四個梯隊，發(fā)達國家和東亞國家信貸/GDP值比較高。北美、高收入經(jīng)合組織、高收入國家、經(jīng)合組織和東亞國家處于第一梯隊，基本上在200%—240%之間。歐盟、歐洲貨幣聯(lián)盟、中國、歐洲和中亞，及東亞發(fā)展中國家組為第二梯隊，基本上在130%—170%之間。
按照世界銀行數(shù)據(jù)，2011年我國信貸/GDP為145%，低于世界平均水平165%約20個百分點，低于東亞(所有)國家平均水平(199%)44個百分點。我國在全世界排名20位，與冰島、澳大利亞、瑞典等相當，接近希臘、意大利、泰國、南非、瑞士，低于葡萄牙、香港、英國、愛爾蘭、美國，明顯低于日本等，但高于韓國、芬蘭，以及巴西、印度等新興國家。
與東亞國家相比，可以說我國信貸/GDP并不算高。在同等收入國家中，我國僅次于泰國(159%)，明顯高于其他國家。從人均GDP與信貸/GDP之間的正相關(guān)關(guān)系來看，可以說我國信貸/GDP比較高。計量表明，信用體系覆蓋率與信貸/GDP之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。雖然我國征信系統(tǒng)覆蓋率和深度體系在同等收入國家組處于中等水平，但我國近年來信用體系發(fā)展迅速，從這個角度來說我國信貸/GDP較高又有一定必然性。
我國信貸/GDP先持續(xù)上升后在波動中逐步趨穩(wěn)。改革開放以來，我國信貸/GDP經(jīng)歷了先持續(xù)上升、后波動趨穩(wěn)的發(fā)展軌跡。1991年之前，每年基本上均為正增長。1991年之后正負增長交替出現(xiàn)。1998年超過100%。2011年信貸/GDP為116%，在120%附近趨于穩(wěn)定。
從變動幅度來看，2001-2011年，我國信貸/GDP提高了22%，漲幅居世界第58位，低于世界大部分國家，也低于高收入、歐盟，以及中高等收入等國家組平均水平。與捷克、韓國以及經(jīng)濟合作組織、中等收入、中低收入、拉美和加勒比和高收入國家組平均水平相當。略低于巴西、法國、美國，低于日本、澳大利亞、明顯低于意大利、葡萄牙、英國、越南，以及西班牙和愛爾蘭。
我國M2/GDP高于美國(87%)經(jīng)常被作為我國貨幣超發(fā)的證據(jù)，但我國信貸/GDP明顯低于美國(231%)的事實卻經(jīng)常被忽略。
發(fā)展中國家儲蓄率高導(dǎo)致M2/GDP高、發(fā)達國家信用體系發(fā)達導(dǎo)致信貸/GDP高。國際比較表明，發(fā)展中國家和小型經(jīng)濟體，包括以金融為主要經(jīng)濟活動的小型經(jīng)濟體，M2/GDP一般大于國內(nèi)信貸/GDP。歐美及其他地區(qū)較發(fā)達經(jīng)濟體，如韓國、日本等國家的信貸/GDP明顯大于M2/GDP。
M2/GDP與信貸/GDP的關(guān)系，在一定意義上是存款(貨幣和準貨幣)與貸款的關(guān)系。由于存款準備金率的存在，一般情況下貸款總是小于存款，即M2/GDP大于信貸/GDP。由于信用體系覆蓋率與信貸/GDP之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，在信用體系發(fā)達尤其是信用消費發(fā)達的國家，信貸/GDP明顯比較高。如果一個國家儲蓄率低而金融市場又比較發(fā)達，居民和企業(yè)多將儲蓄用于金融市場投資而不是儲蓄存款，M2/GDP要低一些。以上兩方面因素共同作用，導(dǎo)致發(fā)達國家信貸/GDP明顯高于M2/GDP。
我國由于儲蓄率高而信用體系不發(fā)達導(dǎo)致M2/GDP大于信貸/GDP。我國現(xiàn)階段M2/GDP大于信貸/GDP，基本符合一般規(guī)律，也與我國現(xiàn)階段金融體系的一些特征有關(guān)。一方面，我國長期以來國民儲蓄率高，且主要以儲蓄存款方式存在，M2/GDP自然要比一般國家高。另一方面，我國近年來銀行表外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，影子銀行業(yè)務(wù)沒有進入信貸統(tǒng)計但部分構(gòu)成了M2，信貸/GDP增長相對緩慢。不僅如此，我國現(xiàn)階段貨幣供應(yīng)和信貸還存在一定程度的重復(fù)計算。由于國有銀行集中授信給信用好的大型國有企業(yè)，但大型國有企業(yè)往往并不缺錢，轉(zhuǎn)而從事影子銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)貸給中小企業(yè)，同樣一筆貸款M2增加了多次，導(dǎo)致M2/GDP大于信貸/GDP。這也意味著，與國有銀行改革之前相比，近年來我國M2存在一定的虛增現(xiàn)象。
可見，由于我國與美國在信用市場及儲蓄率等方面的明顯差異，我國M2/GDP高于美國、而信貸/GDP低于美國是基本正常的，既不能以美國為參照系來說明我國貨幣供應(yīng)偏高，當然也不能以美國為參照系來要求我國增發(fā)信貸。
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貨幣信貸結(jié)構(gòu)問題值得關(guān)注 |
雖然貨幣、信貸與GDP比例比較高的國家并不必然發(fā)生問題，但近年來發(fā)生危機或潛在危機的國家，如愛爾蘭、希臘、塞浦路斯以及西班牙、葡萄牙等，貨幣、信貸與GDP比例的確比較高，因此，我們需要適當關(guān)注貨幣信貸存量問題。
M2/GDP比較高既是經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)象，也是發(fā)展中國家尤其是東亞高儲蓄現(xiàn)象。從國際比較角度來看，我國M2/GDP在大國經(jīng)濟體中處于中位水平，與經(jīng)濟比較穩(wěn)健的德國、英國等基本相當。雖然我國M2/GDP在東亞國家中處于相對較高水平，也高于同等收入的其他國家，但由于我國儲蓄率較高，M2/GDP較高具有一定必然性。
我們認為，在關(guān)注貨幣信貸總量問題的同時，需要更加關(guān)注信貸結(jié)構(gòu)問題。國有銀行改革后，零售功能明顯弱化，以對大中型國有企業(yè)批發(fā)業(yè)務(wù)為主，導(dǎo)致全社會資金配置出現(xiàn)嚴重馬太效應(yīng)——大型企業(yè)資金過剩從事投機性活動，中小微企業(yè)資金持續(xù)緊張。也由此導(dǎo)致了貨幣政策操作的困境——貨幣政策緊縮時首當其沖的是中小微企業(yè)，政策松動時只有特別松才能到達中小微企業(yè)。如果說確有過量貨幣信貸存在的話，應(yīng)該與此有一定關(guān)系�！�