應(yīng)告別“穩(wěn)健”的貨幣政策
2013-08-07   作者:沈建光  來源:FT專欄
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  沈建光

  6月底中國銀行間一場(chǎng)罕見的錢荒將中國央行推向全球關(guān)注的中心,國內(nèi)外投資者與其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)也期待央行對(duì)事件給出一個(gè)清晰的原因及答復(fù)。而這也使得上周末中國央行公布的《二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》備受期待。不過令人遺憾的是,本次報(bào)告對(duì)這一重要事件做了明顯的淡化處理,僅用“貨幣市場(chǎng)利率短期波動(dòng)”等寥寥幾筆帶過。而對(duì)于未來貨幣政策,央行依舊用“穩(wěn)健”來闡述。所以,投資者仍舊困惑,畢竟誰也很難猜出貼上“穩(wěn)健”標(biāo)簽的貨幣政策未來取向到底是什么。
  實(shí)際上,從近幾年中國貨幣政策操作來看,“穩(wěn)健”實(shí)際上是指“中性”的貨幣政策,相對(duì)于“寬松“或“從緊”的貨幣政策。但這一四平八穩(wěn),富有八股色彩的詞匯內(nèi)涵卻變化極大。近三年央行貨幣政策總基調(diào)雖然清一色的“穩(wěn)健”,但2011年為抗通脹,央行年內(nèi)加息3次,準(zhǔn)備金率不斷上調(diào)至歷史高點(diǎn)21.5%,M2增速一度低于13%。名為"穩(wěn)健"的貨幣政策,實(shí)則是非常緊。同樣,2012年也是用“穩(wěn)健”,但在經(jīng)濟(jì)下滑壓力之下,6月、7月央行曾兩度降息,今年一季度社會(huì)融資總量超過6萬億,創(chuàng)以往季度數(shù)據(jù)的最高,占去年全年總量的四成,貨幣政策又變得非常寬松。
  另外,“穩(wěn)健”政策下,黑天鵝事件同樣接連不斷。比較有代表性的是2011年的民間借貸市場(chǎng)動(dòng)蕩以及今年6月的錢荒事件。具體來看,2011年3月,全國民間借貸市場(chǎng)動(dòng)蕩,數(shù)十家企業(yè)出現(xiàn)了老板出逃,公司關(guān)門,員工討薪等事件,截止當(dāng)年9月類似的事件更是高達(dá)26起,引發(fā)中小企業(yè)融資困境一度達(dá)到頂峰。而今年6月,中國貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)了罕見的錢荒,6月20日銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借利率全線飆升,緊張程度超過2008年的金融危機(jī)。試問,如果上述政策都能冠以“穩(wěn)健”之名,難道還能找出“非穩(wěn)健”的政策嗎?
  眾所周知,每年貨幣政策基調(diào)都產(chǎn)生于上一年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,但在全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易一體化的新形勢(shì)下,海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化較快,很難相信全年不變的基調(diào)足以應(yīng)對(duì)多變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。而在筆者看來,籠統(tǒng)提法本身不僅很難根據(jù)基本面變化傳達(dá)出決策層最新政策意圖,也容易造成市場(chǎng)理解困難甚至誤讀。比如,2007年年底之時(shí)為2008年貨幣政策定調(diào)是“從緊”,但那年全球遭遇史無前例的金融危機(jī);2009-2010,貨幣政策基調(diào)均為“適度寬松”,但2010年下半年中國面臨新一輪通脹壓力,央行不得不采取加息以遏制?傊,從上述情況說明經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化往往會(huì)超出預(yù)期,不變的政策基調(diào)難以指導(dǎo)全年貨幣政策實(shí)踐。
  當(dāng)然,有觀點(diǎn)用央行“預(yù)調(diào)微調(diào)”的表態(tài)來解釋筆者的擔(dān)憂。誠然,預(yù)調(diào)微調(diào)有助于做出彌補(bǔ),但在筆者看來,及時(shí)根據(jù)基本面的判斷做出貨幣政策調(diào)整本來就是分內(nèi)之事,而且僅做到這些遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,央行不僅需要適時(shí)根據(jù)基本面變化及時(shí)調(diào)整政策,并應(yīng)該將判斷與政策明確傳遞給市場(chǎng)。
  總之,筆者撰文無意于咬文嚼字,而是希望決策層可以提高政策透明度,及時(shí)準(zhǔn)確地將政策導(dǎo)向傳遞給市場(chǎng),畢竟減少猜疑才有助于提高貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。筆者建議,央行貨幣政策應(yīng)該摒棄用"穩(wěn)健"的形容詞,而是根據(jù)貨幣政策的目標(biāo)與實(shí)際值之間的差距(比如通脹率為最終目標(biāo)或廣義貨幣增速為中間目標(biāo)),明確公布未來貨幣政策取向到底是“收緊”、或“放松”、或“中性”。畢竟在現(xiàn)代中央銀行理論中,明確央行目標(biāo)并引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期對(duì)于增強(qiáng)貨幣政策有效性至為關(guān)鍵。

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