盡管7月官方PMI數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，但由于其體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)反彈趨勢(shì)缺乏廣泛的數(shù)據(jù)支持，特別是同日公布的7月匯豐PMI下滑至47.7%，創(chuàng)下了11個(gè)月以來新低，筆者據(jù)此判斷經(jīng)濟(jì)仍維持疲軟態(tài)勢(shì)。但值得注意的是，官方PMI數(shù)據(jù)中原材料庫存上漲、出口指數(shù)回暖是積極現(xiàn)象，預(yù)示著上游庫存調(diào)整的拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。另外，7月底中央政治局會(huì)議及近日推出了穩(wěn)增長(zhǎng)措施，伴隨著庫存、出口方面出現(xiàn)的積極跡象以及未來政策措施付諸實(shí)踐，宏觀經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)有望在9月到來。四季度經(jīng)濟(jì)或有望小幅反彈。
7月PMI為50.3%，高于上月的50.1%。其中，制造業(yè)新訂單與生產(chǎn)指數(shù)均有小幅回升，分別達(dá)到50.6%和52.4%，比6月回升0.2和0.4個(gè)百分點(diǎn)。但是從產(chǎn)需關(guān)系來看，今年以來，生產(chǎn)指數(shù)一直高于新訂單指數(shù)，顯示產(chǎn)能過剩和產(chǎn)量釋放過快的局面仍未得到改變，需求端仍相對(duì)較弱。
7月原材料庫存指數(shù)為47.6%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)成品庫存指數(shù)47.3%，比上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。原材料庫存指數(shù)小幅回升，產(chǎn)成品庫存下降，而庫存調(diào)整也得到了來自上游行業(yè)鋼材的支持。中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，全國(guó)鋼材產(chǎn)量有所回升，庫存下降，鋼材庫存底部已現(xiàn)。
外貿(mào)形勢(shì)也有一定好轉(zhuǎn)。7月PMI新出口訂單指數(shù)為49%，比6月回升1.3個(gè)百分點(diǎn)。這一趨勢(shì)同樣也得到了高頻數(shù)據(jù)的支持，7月國(guó)內(nèi)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)由降轉(zhuǎn)升，環(huán)比上漲7.3%；其中，地中海線回升10.6%，美東線回升2.8%，歐洲航線回升33.5%，顯示出口需求有望小幅恢復(fù)。
7月官方PMI購進(jìn)價(jià)格指數(shù)為50.1%，比6月回升5.5個(gè)百分點(diǎn)，且重返50%以上。這或與7月食品價(jià)格以及大宗商品價(jià)格上漲有關(guān)。布倫特原油價(jià)格7月上漲4.6%；商務(wù)部公布的生產(chǎn)資料價(jià)格與食品價(jià)格也出現(xiàn)上漲趨勢(shì)，特別是6月下旬以來全國(guó)豬肉價(jià)格漲勢(shì)明顯。筆者預(yù)計(jì)7月通脹或?yàn)?.7%，而由于全球大宗商品價(jià)格回升，7月PPI降幅有望收窄至-2%。
雖然食品價(jià)格有上漲壓力，但下半年基數(shù)效應(yīng)繼續(xù)回落，所以總體來看，全年通脹壓力可控，CPI將維持在2.5%左右，低于政策目標(biāo)。從最新一次政治局會(huì)議對(duì)未來經(jīng)濟(jì)方向的提法“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”可知，通脹已不是決策層擔(dān)憂的首要問題，未來貨幣政策可以做得更多。
就業(yè)情況仍不樂觀。官方從業(yè)人員指數(shù)為49.1%，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，但連續(xù)14個(gè)月低于50%。另外，匯豐PMI就業(yè)指數(shù)已回落至2009年3月的最低點(diǎn)，顯示中小制造業(yè)企業(yè)已面對(duì)著金融危機(jī)以來最艱難的時(shí)刻。
另外，7月匯豐PMI與官方PMI走勢(shì)再次背離，值得警惕。雖然兩者樣本存在差異，但這并不意味著官方PMI對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)判斷更有說服力。實(shí)際上，早在今年5月經(jīng)濟(jì)仍在下滑之時(shí)，官方PMI就曾一度出現(xiàn)反彈趨勢(shì)。因此，筆者認(rèn)為，對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷還需參考其他指標(biāo)，僅依據(jù)官方數(shù)據(jù)小幅反彈即判斷出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)，理由并不充分。
考慮到最近公布的6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速大幅放緩、外匯占款負(fù)增長(zhǎng)以及二季度觸及經(jīng)濟(jì)底線7.5%的增長(zhǎng)水平，筆者預(yù)計(jì)7月投資與工業(yè)生產(chǎn)仍將保持低位。而受制于收入增長(zhǎng)放緩，消費(fèi)增長(zhǎng)不會(huì)有較大提升。
政治局會(huì)議以及國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議傳達(dá)的信息，顯示宏觀政策微妙變化已經(jīng)出現(xiàn)。而本周央行時(shí)隔五月重啟逆回購釋放流動(dòng)性也是政策積極的證據(jù)。近日發(fā)改委主任徐紹史有關(guān)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策保持流動(dòng)性適度充裕的言論，意味著未來貨幣政策仍有空間。鑒于當(dāng)前貨幣利率較高、企業(yè)資金成本較大，筆者建議適時(shí)降息、降準(zhǔn)以緩解壓力。