貨幣政策更需價格型工具綜合配套
2013-07-11   作者:劉滿平(中國經濟學會理事,宏觀經濟評論員)  來源:上海證券報
分享到:
【字號
  在當前管理銀行信貸、收緊流動性、防止通脹的主要任務面前,央行偏重于數量型工具,雖然相對容易,并能很快見效,但也存在一定限制和隱憂,還須綜合運用利率等價格型工具,才能最終穩(wěn)住物價,控制住通脹。其實,國際熱錢流入我國是長期趨勢,并非只是為了追求“利息差”。人民幣適當增值不會對國內經濟增長和就業(yè)造成大的負面影響。

  眾所周知,與美國、日本等國央行所承擔的職能相對單一不同的是,我國央行承擔著多重目標,常要在經濟增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定和國際收支多個目標之間尋求恰當的平衡,貨幣政策在不同時期會隨著不同的側重點而有所區(qū)別。自央行將“穩(wěn)物價、防通脹”放在首要位置后,“外堵熱錢,內防通脹,把好流動性的總閘門”便成工作重點。近期一系列收緊流動性措施接連出臺:繼去年12月26日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率后不久,1月14日再次宣布上調人民幣存款準備金率0.5個百分點。自此,2010年以來央行已7次上調準備金率、2次加息,特別是存款準備金率調整頻率之高、調整幅度之大,堪比2007年下半年至2008年上半年。
  不管是有意還是無意,綜觀這些措施,央行在實踐過程中將存款準備金率和利率作了事實上的功能分工:在管理銀行信貸、收緊流動性上更多使用存款準備金率等數量型工具;在應對通脹上,更多使用利率等價格型工具。但在實際運用中,由于存款準備金具有強制性、懲罰性和低成本性的特點,而且對沖成本相對低廉,運用的時候面臨阻力較小,加上對銀行信貸影響最大以及效果最為明顯,因而央行樂于頻繁動用。對于利率等價格型工具,由于考慮到提高利率必將加速人民幣升值,刺激熱錢流入,因此,央行對之慎之又慎。
  筆者認為,在當前管理銀行信貸、收緊流動性、防止通脹的主要任務面前,央行偏重于數量型工具,雖然相對容易,并能很快見效,但頻繁調整存款準備金率也存在一定限制和隱憂,還須依靠利率等價格型工具的綜合運用,才能最終穩(wěn)住物價,控制住通脹。
  首先,存款準備金率上調空間已越來越小。目前,我國存款準備金率已達19%的歷史最高位,是全球存款準備金率最高的國家之一,距離理論上的上限(23至24%)不遠。由于目前我國經濟增長的基礎還不牢固,增長乏力,仍需要一定的固定資產投資和貨幣信貸來支撐,這就決定了國內貨幣信貸不可能無限制地被壓縮下去。如果存款準備金率上調幅度過大,勢必會造成許多爛尾工程,極大損害經濟發(fā)展。
  其次,由于目前我國融資方式多樣,地下信貸盛行,盡管央行去年四季度以來就通過多種手段抑制商業(yè)銀行的信貸沖動,但第四季度新增信貸指標還是超標,如12月在嚴加控制的情況下,新增信貸仍達到4807億元,使得去年超標4500億。
  再次,由于央行對商業(yè)銀行的準備金存款支付很低的利息甚至可能不付息,因此當存款準備金率提高到一定程度之后,必然會降低商業(yè)銀行的經營利潤,增大其經營壓力。
  而若動用利率這樣的價格型工具,則有助于縮小“負利率”,不僅可以適當收緊流動性,抑制通脹,還可以彌補僅依靠數量型工具的不足。
  目前我國的流動性過剩,不僅與貨幣超發(fā)有關,還與我國長期處于一個“負利率時代”有關。CPI漲幅過快,利率實際上為負數,居民儲蓄存款隨著時間的推移購買力逐漸降低,財富不斷被“縮水”,這種狀態(tài)降低了資金使用成本,間接增加貨幣信貸需求,增大流動性。因此,要想抑制通脹,首先是要收緊流動性,減少市場上流動的貨幣,而提高利率是最常用、也是相對有效的手段,通過它,不僅可以提高居民利息收入,促使居民將更多的錢存入銀行,降低企業(yè)從銀行貸款的意愿及數額,還可以起到穩(wěn)定社會通脹預期的作用。
  另外,提高利率有助于抑制房價的過快上漲,減少資產泡沫,從而抑制通脹。2010年,國家對于房地產市場出臺史上最嚴厲的調控措施,但從效果上看,2010年70個大中城市房價同比上漲約10%,特別是9月以后連續(xù)4個月環(huán)比上漲。提高準備金率雖然可以減少房貸規(guī)模,增大居民貸款和房地產開發(fā)企業(yè)融資的難度,但沒有真正增加居民和企業(yè)投資房地產的成本。只有通過不斷提高利率,才能真正抑制房價的過快上漲,擠出部分資產泡沫。
  再者,以數量型工具為主仍將面臨存款實際利率為負、民間利率高漲與短期流動性出現結構性變異的困境,難以克服負利率帶來的流動性過剩、經濟泡沫蔓延、物價高漲等問題。只有通過數量型和價格型多種工具的綜合運用,才能真正增加貨幣政策的靈活性、針對性、有效性,提高央行遏制通脹的能力。
  央行之所以對于提高利率比較謹慎,主因是認為“加息是兩難選擇”:對于當前我國宏觀經濟的影響既積極有利,同時也暗藏著一定的隱憂。最主要的是擔心提高利率后會吸引更多的國際熱錢流入我國,增大人民幣升值壓力。對此,筆者認為不必過于擔心。國際熱錢流入我國是一種長期趨勢,主要是看好我國經濟增長前景和巨大的投資機會,并不只是為了追求“利息差”。人民幣適當增值不會對國內經濟增長和就業(yè)造成大的負面影響,相反還有以下幾個方面的益處:從抑制通脹方面考慮,讓出口更少一些,進口更多一些,可以控制總需求因素。從直接價格因素考慮,可以降低國內價格水平。從經濟結構調整方面考慮,可以推動長期以來我國所存在的低工資高就業(yè)、低消費高積累、高經濟增長低福利增長、高貿易和資本順差、高外匯儲備的傳統國家盈利模式的改變,進而推動整個經濟結構的調整。
  因此,筆者認為,當前央行的貨幣政策除使用數量型工具外,更需要提高利率等價格型工具綜合配套運用。
  凡標注來源為“經濟參考報”或“經濟參考網”的所有文字、圖片、音視頻稿件,及電子雜志等數字媒體產品,版權均屬經濟參考報社,未經經濟參考報社書面授權,不得以任何形式刊載、播放。
 
相關新聞:
· 貨幣政策需保持穩(wěn)健 2013-07-10
· 歐英兩大央行維持寬松貨幣政策 2013-07-05
· 英國央行公布7月份貨幣政策委員會會議 2013-07-03
· 貨幣政策應配合經濟戰(zhàn)略轉型 2013-07-03
· 央行貨幣政策不隨市場起舞 2013-07-01
 
頻道精選:
·[財智]誠信缺失 家樂福超市多種違法手段遭曝光·[財智]歸真堂創(chuàng)業(yè)板上市 “活熊取膽”引各界爭議
·[思想]投資回升速度取決于融資進展·[思想]全球債務危機 中國如何自處
·[讀書]《歷史大變局下的中國戰(zhàn)略定位》·[讀書]秦厲:從迷思到真相
 
關于我們 | 版權聲明 | 聯系我們 | 媒體刊例 | 友情鏈接
經濟參考報社版權所有 本站所有新聞內容未經經濟參考報協議授權,禁止轉載使用
新聞線索提供熱線:010-63074375 63072334 報社地址:北京市宣武門西大街57號
JJCKB.CN 京ICP備12028708號