美聯(lián)儲主席伯南克最近暗示將減少購債規(guī)模，逐步退出量化寬松政策，全球金融市場為此掀起軒然大波，股市暴跌。這種情況已不是第一次了。在前兩次量化寬松政策臨近結束而新的量化寬松政策尚未出臺時，市場反應都非常強烈。如2010年3月31日，美國股市也曾經(jīng)歷了一次“閃電崩盤”，道指重挫10%。但當同年8月聯(lián)儲官員正式宣布實施第二輪量化寬松政策時，股市又一路高歌猛進，2011年6月達到12600點高位。但第二輪量化寬松政策到期時，美國就業(yè)率、核心CPI都出現(xiàn)大幅下降，道指又跌至10808，直到第三輪量化寬松政策開啟后，道瓊斯指數(shù)再次飛漲，到今年5月不斷刷新歷史新高。
　　這種市況是與美國經(jīng)濟結構密切相關的。二戰(zhàn)以來，美國人一手制定了美元與黃金掛鉤，成員國家貨幣與美元掛鉤，以美元為核心的國際貨幣體系。這一國際貨幣制度曾對穩(wěn)定世界金融格局，促進國際貿(mào)易發(fā)展起過積極作用。缺點是美元的發(fā)行雖然名義上有黃金儲備的限制，但在實踐中并沒有硬約束。1971年美國人干脆廢除了黃金儲備發(fā)行制度，從此美元發(fā)行更隨心所欲了。從1946年到2007年，如將通脹率考慮在內(nèi)，美國的信貸沒有哪一年不是增長的，從不足1萬億美元增52.6萬億美元。如剔除通脹率，美國信貸的年均增速為5%。其間，僅有1974年、1975年和1980年三年出現(xiàn)信貸萎縮，而這三年恰好出現(xiàn)了嚴重的經(jīng)濟危機。因此，美國已形成了依賴信貸增長推動經(jīng)濟繁榮的模式。這次金融危機暴發(fā)后，聯(lián)儲向金融系統(tǒng)注入了超過歷史任何時期的天量貨幣，盡管如此，經(jīng)濟復蘇仍然乏力。美國靠信貸推動的經(jīng)濟增長范式雖遇到了挑戰(zhàn)，但要馬上改弦更張是不現(xiàn)實的。
　　依賴信貸增長推動經(jīng)濟繁榮，還與人們的行為心理密切相關。在現(xiàn)實生活中，同樣的謊言傳兩次以后，第三次就不靈驗了。但在金融市場上，由于人們行為心理的“框定效應”，人們可能一次一次地重復“昨天的故事”。因為，人們寧愿信其有，不愿信其無，所以對金融市場反復出現(xiàn)的現(xiàn)象，我們應該見怪不怪。
　　現(xiàn)在市場對聯(lián)儲退出量化寬松的預期再度升溫，其實，有幾個問題需要仔細分析。三輪量化寬松政策達到了什么預期效果？如果退出量化寬松政策，美國及世界經(jīng)濟會受到什么樣的影響，美國人如何評價其成本收益？等等。量化寬松是一個非常規(guī)狀態(tài)下的操作，操作的前提條件，按照聯(lián)儲的標準是失業(yè)率低于6.5%，通脹率高于3%。目前美國經(jīng)濟這兩個條件都是不成立的。
　　美聯(lián)儲在幾輪量化寬松中是最大贏家。首先，為美國私人金融部門去杠桿化后，補充了信貸資金缺口，降低了長期資本利率、促進了資本市場的繁榮，進而成功地遏制住了經(jīng)濟進一步衰退。雖然復蘇之旅艱險坎坷，但在目前世界主要經(jīng)濟體中，美國的經(jīng)濟復蘇態(tài)勢是最好的。其次，聯(lián)儲通過量化寬松政策賺得盆滿缽滿。在世界經(jīng)濟極度困難之際，聯(lián)儲為美國大發(fā)其財，2009年聯(lián)儲向美國財政繳納了474億美元利潤、2010年793億美元、2011年774億美元、2012年889億美元。“發(fā)難世財”，美國政府及聯(lián)儲深諳此道。美國人的發(fā)家史在很大程度上就是借助戰(zhàn)爭、金融危機以及發(fā)行美元瘋狂斂財?shù)臍v史，尤其是美元從商品貨幣演變成法定貨幣以后，黃金儲備約束的解除更讓美國人隨心所欲施展斂財術，在近幾十年金融泡沫中頻頻得手。
　　現(xiàn)在世界似乎又給美國人提供了一個巨大的機會。新興市場國家在聯(lián)儲的寬松貨幣政策下醞釀了巨大的泡沫，既然是泡沫，最終會破滅的。而這一主動權不在新興市場國家而在美國，只要時機成熟，美國經(jīng)濟復蘇走上健康道路，有能力抵抗外來沖擊時，美國人就會主動出手。當年刺破拉美經(jīng)濟泡沫、東南亞金融泡沫、日本經(jīng)濟泡沫時，美國人成功做到了趁火打劫，坐收漁利，而不至于“火中取栗”，“搬起石頭砸自己的腳”。美國人打殘了英鎊、日元、歐元，下一個目標不言自明就是人民幣了。但在當下，經(jīng)過金融海嘯之后，美國經(jīng)濟仍然非常虛弱，免疫能力差，難以抵抗外來沖擊。美國歷次實施金融戰(zhàn)爭之時都是在“身強體壯”，“馬肥糧豐”之時。很顯然，現(xiàn)在的美國遠沒有滿足這一條件。因此，美國人還必須等待時機，繼續(xù)養(yǎng)精蓄銳。美國人深知，只有擁有充足的現(xiàn)金，才能在亂世中抄底其他國家的資產(chǎn)賺取更多的利潤。
　　所以，退出量化寬松，美國人還在等待最佳時機。現(xiàn)在不必為此過分擔憂。
　　另外，退出量化寬松也可能變換形式，可能的形式是改變現(xiàn)代發(fā)行貨幣擴大消費為擴大政府投資，尤其是投資那些改變美國經(jīng)濟結構的重大戰(zhàn)略性先導行業(yè)，如那位曾準確預測了2008年金融海嘯的美國經(jīng)濟學家理查?鄧肯就主張，將現(xiàn)在的量化寬松政策轉移到由政府主導開發(fā)太陽能產(chǎn)業(yè)中去。