過去10多天，我國銀行間市場短期利率飆升至歷史高點，表明目前市場資金面趨于緊張。
　　導致資金面緊張的原因有多種，諸如端午節(jié)前銀行資金備付壓力、外匯占款回落、監(jiān)管層對債市的整頓及外匯監(jiān)管升級、部分資本流出等。但市場更關注的是，在流動性持續(xù)偏緊的形勢下，央行為何還不“出手”？當前，貨幣政策放松的空間還有多大？流動性趨緊會不會向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導，延緩經(jīng)濟復蘇的步伐？
　　自2012年5月調(diào)整存款準備金率、當年7月調(diào)整存貸款基準利率以來，央行主要依靠公開市場操作來調(diào)節(jié)流動性。期間，從去年6月底至今年春節(jié)前，央行主要通過逆回購來釋放流動性；春節(jié)后運用正回購并在5月初重啟央票，持續(xù)回籠資金。近期，在資金面大幅緊張、甚至有機構出現(xiàn)同業(yè)拆借違約的情況下，央行仍堅持央票發(fā)行和正回購操作，其中有深意。
　　央行遲遲“按兵不動”，主要目的是推動商業(yè)銀行壓縮規(guī)范表外理財業(yè)務、降低杠桿化程度。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1至5月社會融資規(guī)模達9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元。社會融資規(guī)模增速遠高于經(jīng)濟增長的速度，表明有大量資金并未流入實體經(jīng)濟，而是以“影子銀行”的方式運轉(zhuǎn)，助推了金融機構高杠桿擴張，隱藏了較大金融風險。
　　在銀行業(yè)，尤其是吸收存款難度較大的中小型銀行中，流行以短期同業(yè)資金來匹配較長期限資產(chǎn)的盈利模式，這也導致大量資金在銀行體系內(nèi)部運轉(zhuǎn)。因此，在金融體系去杠桿實際效果開始顯現(xiàn)之前，央行應該不會啟用其他政策工具。
　　當前復雜的經(jīng)濟金融形勢，引發(fā)了市場對于貨幣調(diào)控走向的爭議。一方面，在經(jīng)濟增長弱于預期，5月份CPI、PPI數(shù)據(jù)環(huán)比雙雙負增長的情況下，降息或降準都可能使企業(yè)的融資需求更易于滿足，物價壓力的下行也為政策調(diào)控騰挪出空間。但另一方面，地方政府債務及“影子銀行”風險加大，房價和地價持續(xù)上漲，此時放松貨幣調(diào)控，可能增加宏觀經(jīng)濟運行的風險。
　　更重要的是，我國當前貨幣存量已達104.21萬億元，正常情況下能夠滿足實體經(jīng)濟的融資需求。對此，國務院常務會議提出，要通過激活貨幣信貸存量支持實體經(jīng)濟發(fā)展。這意味著貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健基調(diào)，未來貨幣信貸的管理重點將主要是盤活存量，將貨幣供應量控制在合理范圍，并優(yōu)化金融資源配置。
　　那么，當前資金面緊張的局面對實體經(jīng)濟是否造成沖擊？客觀來說，短期影響確實存在。比如中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行日前招標發(fā)行200億元6個月期債券，實際發(fā)行僅為115億元，發(fā)行利率為3.4493%，大幅高出二級市場水平。這在一定程度上有可能影響到對糧棉油收購、農(nóng)田水利建設等的支持力度。
　　長期來看，央行的意圖實為引導金融機構將更多資金向?qū)嶓w經(jīng)濟傾斜。數(shù)據(jù)顯示，5月人民幣貸款增加6674億元，同比少增1258億元。其中，企業(yè)短期貸款增加378億元，中長期貸款增加1455億元，明顯低于預期，表明企業(yè)的活力不足。在當前資金面趨緊的形勢下，央行并未有所動作，主要是敦促金融機構改變“以錢炒錢”的模式，真正助力實體經(jīng)濟復蘇。