過去10多天,我國銀行間市場短期利率飆升至歷史高點,表明目前市場資金面趨于緊張。 導致資金面緊張的原因有多種,諸如端午節(jié)前銀行資金備付壓力、外匯占款回落、監(jiān)管層對債市的整頓及外匯監(jiān)管升級、部分資本流出等。但市場更關注的是,在流動性持續(xù)偏緊的形勢下,央行為何還不“出手”?當前,貨幣政策放松的空間還有多大?流動性趨緊會不會向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導,延緩經(jīng)濟復蘇的步伐? 自2012年5月調(diào)整存款準備金率、當年7月調(diào)整存貸款基準利率以來,央行主要依靠公開市場操作來調(diào)節(jié)流動性。期間,從去年6月底至今年春節(jié)前,央行主要通過逆回購來釋放流動性;春節(jié)后運用正回購并在5月初重啟央票,持續(xù)回籠資金。近期,在資金面大幅緊張、甚至有機構出現(xiàn)同業(yè)拆借違約的情況下,央行仍堅持央票發(fā)行和正回購操作,其中有深意。 央行遲遲“按兵不動”,主要目的是推動商業(yè)銀行壓縮規(guī)范表外理財業(yè)務、降低杠桿化程度。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,今年1至5月社會融資規(guī)模達9.11萬億元,比上年同期多3.12萬億元。社會融資規(guī)模增速遠高于經(jīng)濟增長的速度,表明有大量資金并未流入實體經(jīng)濟,而是以“影子銀行”的方式運轉(zhuǎn),助推了金融機構高杠桿擴張,隱藏了較大金融風險。 在銀行業(yè),尤其是吸收存款難度較大的中小型銀行中,流行以短期同業(yè)資金來匹配較長期限資產(chǎn)的盈利模式,這也導致大量資金在銀行體系內(nèi)部運轉(zhuǎn)。因此,在金融體系去杠桿實際效果開始顯現(xiàn)之前,央行應該不會啟用其他政策工具。 當前復雜的經(jīng)濟金融形勢,引發(fā)了市場對于貨幣調(diào)控走向的爭議。一方面,在經(jīng)濟增長弱于預期,5月份CPI、PPI數(shù)據(jù)環(huán)比雙雙負增長的情況下,降息或降準都可能使企業(yè)的融資需求更易于滿足,物價壓力的下行也為政策調(diào)控騰挪出空間。但另一方面,地方政府債務及“影子銀行”風險加大,房價和地價持續(xù)上漲,此時放松貨幣調(diào)控,可能增加宏觀經(jīng)濟運行的風險。 更重要的是,我國當前貨幣存量已達104.21萬億元,正常情況下能夠滿足實體經(jīng)濟的融資需求。對此,國務院常務會議提出,要通過激活貨幣信貸存量支持實體經(jīng)濟發(fā)展。這意味著貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健基調(diào),未來貨幣信貸的管理重點將主要是盤活存量,將貨幣供應量控制在合理范圍,并優(yōu)化金融資源配置。 那么,當前資金面緊張的局面對實體經(jīng)濟是否造成沖擊?客觀來說,短期影響確實存在。比如中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行日前招標發(fā)行200億元6個月期債券,實際發(fā)行僅為115億元,發(fā)行利率為3.4493%,大幅高出二級市場水平。這在一定程度上有可能影響到對糧棉油收購、農(nóng)田水利建設等的支持力度。 長期來看,央行的意圖實為引導金融機構將更多資金向?qū)嶓w經(jīng)濟傾斜。數(shù)據(jù)顯示,5月人民幣貸款增加6674億元,同比少增1258億元。其中,企業(yè)短期貸款增加378億元,中長期貸款增加1455億元,明顯低于預期,表明企業(yè)的活力不足。在當前資金面趨緊的形勢下,央行并未有所動作,主要是敦促金融機構改變“以錢炒錢”的模式,真正助力實體經(jīng)濟復蘇。
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