二戰(zhàn)以后，美元取代英鎊成為國(guó)際貨幣體系的中心。盡管布雷頓森林體系的瓦解降低了美元的影響力，但沒(méi)有撼動(dòng)美元的霸主地位，美元仍然在國(guó)際貿(mào)易、結(jié)算、儲(chǔ)備中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，McKinnon（2001）將其稱為“美元本位”的國(guó)際貨幣體系。由于不受黃金儲(chǔ)備的制約，美元的持續(xù)供給導(dǎo)致全球流動(dòng)性過(guò)剩，在墨西哥貨幣危機(jī)（1994）、東南亞金融危機(jī)（1997）、巴西和俄羅斯金融動(dòng)蕩（1998）、阿根廷債務(wù)危機(jī)（2001）、迪拜金融危機(jī)（2009）、歐債危機(jī)（2010）等一系列金融動(dòng)蕩的背后都能找到美元本位的影子。隨著中國(guó)改革開放步伐的深入，受美元本位的影響也將會(huì)更加直接，尤其是對(duì)中國(guó)金融穩(wěn)定的不利影響日益突出。
　　美元本位對(duì)中國(guó)金融穩(wěn)定有哪些不利影響呢？
　　一是美元本位導(dǎo)致中國(guó)證券市場(chǎng)的波動(dòng)加劇。由于美元是最主要的國(guó)際貨幣，為了獲得更多的福利，美國(guó)向市場(chǎng)大量投放美元貨幣。通過(guò)發(fā)行美元向全世界人民征收貨幣稅，然后購(gòu)買發(fā)展中國(guó)家廉價(jià)的商品和資源，從而以低成本來(lái)維持美國(guó)居民的高福利政策。從2008年雷曼兄弟倒閉后開始，美國(guó)已經(jīng)實(shí)施了三輪量化寬松的貨幣政策。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的數(shù)據(jù)，1959年2月至1973年3月，美元基礎(chǔ)貨幣的月平均增長(zhǎng)率只有0.38%，保持在一個(gè)比較合理的水平。然而，在布雷頓森林體系瓦解后，1973年4月至2008年8月，美元基礎(chǔ)貨幣投放的月平均增長(zhǎng)率上升到0.57%，2008年9月至2012年3月，更是提高到2.89%的水平。
　　美元的超額供給導(dǎo)致國(guó)際熱錢規(guī)模龐大，近些年熱錢向中國(guó)流入的規(guī)模不斷增加。由于證券市場(chǎng)的產(chǎn)品具有較高的流動(dòng)性，能夠滿足熱錢迅速轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的要求，所以相當(dāng)大一部分熱錢流入中國(guó)的股票、國(guó)債等市場(chǎng)，導(dǎo)致股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)在熱錢流入后出現(xiàn)過(guò)度的繁榮，在熱錢流出后又出現(xiàn)過(guò)度的低迷。熱錢快進(jìn)快出加劇了中國(guó)證券市場(chǎng)的波動(dòng)，從而給中國(guó)金融穩(wěn)定帶來(lái)了不利影響。
　　二是美元本位導(dǎo)致人民幣匯率大幅波動(dòng)。在美元本位下，美元是國(guó)際貿(mào)易標(biāo)價(jià)中的主要貨幣。美國(guó)出口到中國(guó)的商品采用美元標(biāo)價(jià)，中國(guó)出口到美國(guó)的商品也主要采用美元標(biāo)價(jià)。當(dāng)美元兌人民幣的匯率發(fā)生變動(dòng)后，美國(guó)出口到中國(guó)的商品價(jià)格會(huì)隨之發(fā)生變化，而中國(guó)出口到美國(guó)的商品的價(jià)格卻不會(huì)完全調(diào)整。也就是說(shuō)，美元本位導(dǎo)致了中美出口廠商定價(jià)方式的不對(duì)稱性，即美國(guó)出口廠商采用生產(chǎn)者貨幣定價(jià)（PCP），而中國(guó)出口廠商采用當(dāng)?shù)刎泿哦▋r(jià)（LCP），中美出口定價(jià)的不對(duì)稱性使得匯率傳遞具有不完全性。在受到經(jīng)濟(jì)沖擊后，為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的均衡，人民幣匯率往往會(huì)出現(xiàn)過(guò)度調(diào)整，即Dornbusch（1976）提出的匯率超調(diào)（Exchange Rate Overshooting）。匯率超調(diào)會(huì)在兩個(gè)方面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來(lái)不利影響。一方面是導(dǎo)致國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制失靈。人民幣匯率對(duì)出口價(jià)格傳遞的不完全性使得人民幣升值無(wú)法有效調(diào)節(jié)國(guó)際收支失衡。另一方面是延緩中國(guó)人民幣匯率制度改革，阻礙經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化進(jìn)程。人民幣匯率超調(diào)增加了我國(guó)匯率制度改革的成本，延緩了我國(guó)匯率制度市場(chǎng)化改革的進(jìn)程。美元本位使得匯率市場(chǎng)化改革的不穩(wěn)定性因素增加，所帶來(lái)的成本會(huì)抵消掉匯率浮動(dòng)帶來(lái)的收益，并且可能出現(xiàn)額外的損失。
　　三是美元本位降低了中國(guó)貨幣政策的有效性。從蒙代爾-弗萊明理論可知，為了保持匯率的穩(wěn)定，央行會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，外資的流入會(huì)影響本國(guó)貨幣政策的有效性。在美元本位下，美國(guó)有持續(xù)大規(guī)模增加美元供給的沖動(dòng)，其中一部分貨幣以熱錢的形式流入到新興市場(chǎng)國(guó)家。自2005年人民幣匯率改革以后，人民幣匯率就進(jìn)入了持續(xù)上升的通道，從8.27一直上升到6.21，在此期間大量的國(guó)外資本流入中國(guó)，期望獲得人民幣升值帶來(lái)的超額回報(bào)。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好，而美國(guó)、歐洲等國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，進(jìn)一步的促使熱錢向中國(guó)流動(dòng)。熱錢的流入會(huì)加速人民幣升值，為了保持匯率的穩(wěn)定，央行不得不購(gòu)買美元，投放人民幣，導(dǎo)致市場(chǎng)上投放的人民幣也大幅增加，銀行的信貸投放量也會(huì)隨之增加。熱錢的大規(guī)模流入使得中國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制力大大降低，從而削弱了央行對(duì)金融市場(chǎng)的調(diào)控能力，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性增加。
　　通過(guò)哪些措施可以降低美元本位對(duì)中國(guó)金融穩(wěn)定不利影響？
　　首先，積極地推動(dòng)人民幣國(guó)際化，減小美元本位對(duì)中國(guó)的影響。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)躍居世界第二，已經(jīng)具備了人民幣國(guó)際化的最重要基礎(chǔ)。近幾年來(lái)，人民幣在周邊地區(qū)的流通范圍越來(lái)越廣，許多國(guó)家愿意直接采用人民幣用于貿(mào)易結(jié)算。特別是在東南亞地區(qū)，人民幣已經(jīng)成為了僅次于美元、歐元、日元的最重要的外國(guó)貨幣。
　　其次，加強(qiáng)國(guó)際貨幣政策合作，聯(lián)合其他國(guó)家約束美元持續(xù)采用量化寬松的貨幣政策。為了獲得更多的福利，美國(guó)形成了對(duì)印刷美元的過(guò)度依賴，不利于全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。美元本位的外圍國(guó)家應(yīng)該積極合作，對(duì)美國(guó)“以鄰為壑”的貨幣政策予以約束。
　　再次，完善中國(guó)的金融市場(chǎng)，提高中國(guó)自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在同時(shí)受美元本位影響的情況下，金融市場(chǎng)發(fā)展越完善的國(guó)家所受沖擊越小，金融越穩(wěn)定。完善的金融市場(chǎng)能夠有效的分散外來(lái)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)成熟的國(guó)際金融市場(chǎng)能夠通過(guò)各種金融工具有效地分散金融風(fēng)險(xiǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)的集中度，從而避免宏觀經(jīng)濟(jì)的大起大落。逐步放松資本管制可以實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外資金資源的優(yōu)化配置，利率市場(chǎng)化可以讓國(guó)內(nèi)資金資源更有效的流通，建立多層次和多元化的資本市場(chǎng)可以提高資金跨期配置的效率，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠在穩(wěn)定中發(fā)展。
　　最后，加強(qiáng)對(duì)熱錢流動(dòng)的監(jiān)控，引導(dǎo)游資的流動(dòng)。為了維護(hù)金融穩(wěn)定，中國(guó)仍然對(duì)資本項(xiàng)目進(jìn)行管制，對(duì)熱錢大量涌入中國(guó)有著一道防線。但是許多熱錢通過(guò)虛假開設(shè)貿(mào)易、股權(quán)投資、地下錢莊、捐贈(zèng)等非法途徑流入中國(guó)。熱錢的大量流入加大了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的難度。因此，短期內(nèi)中國(guó)需要對(duì)熱錢大規(guī)模的向中國(guó)流動(dòng)采取一定的防范措施，一方面可以加強(qiáng)對(duì)貿(mào)易和外商直接投資的監(jiān)管，減少以投資為名的資金非法流入，鼓勵(lì)海關(guān)、外匯管理局、商務(wù)部、銀行之間的合作調(diào)查；另外一方面，需要對(duì)地下錢莊進(jìn)行嚴(yán)厲打擊，尤其是對(duì)江浙沿海一帶進(jìn)行的監(jiān)控。在加強(qiáng)對(duì)熱錢防范的同時(shí)，也需要積極地引導(dǎo)熱錢轉(zhuǎn)化為實(shí)業(yè)投資資本，實(shí)現(xiàn)追逐資本收益和中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共贏局面。