陡然上升的銀行間拆借利率,5月貿(mào)易數(shù)據(jù),忽上忽下的人民幣匯率,倒逼央行實(shí)行寬松的貨幣政策。
央行不應(yīng)該懼怕外界的壓力,穩(wěn)定的貨幣政策不能放松!
中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型艱難,是體制下紅利逐漸消失的結(jié)果,此時(shí)需要的是改革,而非大規(guī)模釋放貨幣,這不僅難以推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,反而會(huì)使中國經(jīng)濟(jì)在政府主導(dǎo)、負(fù)債深重、投資拉動(dòng)的不歸路上越走越遠(yuǎn)。
流動(dòng)性陷阱理論來自于天才經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯,近幾年經(jīng)過美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼的發(fā)揚(yáng)光大,日本泡沫崩潰后的刺激政策、金融危機(jī)之后的貨幣寬松,給流動(dòng)性陷阱提供了最好的注腳。
所謂流動(dòng)性陷阱是指一個(gè)貨幣政策完全沒法刺激經(jīng)濟(jì)的情況,無論降低利率抑或增加貨幣供應(yīng)量也沒有作用。典型的流動(dòng)性陷阱在預(yù)期經(jīng)濟(jì)不景氣出現(xiàn),使持有流動(dòng)資產(chǎn)的人不愿意投資?唆敻衤赋觯?yàn)槊x利率已經(jīng)是零或接近零,持有證劵的投資者和持有貨幣的投資者沒有什么不同,作為一個(gè)結(jié)果,貨幣政策在刺激需求方面是無效的。如果允許一定的價(jià)格粘性,在短期情況下,貨幣擴(kuò)張或能增加產(chǎn)出,并且,將導(dǎo)致價(jià)格的同比例上漲。然而,當(dāng)利率已經(jīng)‘太低’時(shí),由于經(jīng)濟(jì)處于流動(dòng)性陷阱,貨幣政策對(duì)影響產(chǎn)出和價(jià)格是無力的!
一旦出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱,無論央行發(fā)行多少貨幣,也無法刺激企業(yè)增加投資,這從日本十年來投資、工資的同步下降可見一斑。傳統(tǒng)走出流動(dòng)性陷阱的方式是依賴財(cái)政政策,美國次貸危機(jī)后,走出流動(dòng)性困境的辦法是央行通過量化寬松的辦法,創(chuàng)造通脹預(yù)期,強(qiáng)迫公眾投資!
從日本與東南亞的經(jīng)驗(yàn)來看,由于生產(chǎn)效率的下降,寬松的貨幣政策沒有起到刺激作用,在東南亞金融危機(jī)之前,克魯格曼有詳盡的研究,說明東南亞的高負(fù)債與全要素生產(chǎn)率下降并存,債務(wù)危機(jī)不可避免!
我國政府與企業(yè)負(fù)債上升,全要素生產(chǎn)率下降,出現(xiàn)了危險(xiǎn)的信號(hào)組合。按照白重恩教授的測(cè)算,我國全要素生產(chǎn)率的增長,1979年到2007年之間,平均每年增長3.8個(gè)百分點(diǎn),2008年以后平均每年增長2.2個(gè)百分點(diǎn)。全要素生產(chǎn)率所占的比重在下降,也就是效率改善的速度在降低。2008年以后的高投資率,沒有促進(jìn)投資效率的增長。從1979年到2007年,盡管投資在不斷增長,但它的增長與經(jīng)濟(jì)增長是相匹配的。到了2008年以后,資本產(chǎn)出比的增速每年是5個(gè)百分點(diǎn),我國投資率超過48%,已經(jīng)太高,不宜再高。否則,中國經(jīng)濟(jì)就是靠高負(fù)債堆出的畸形低效經(jīng)濟(jì)!
很多反對(duì)4萬億計(jì)劃的人,現(xiàn)在希望央行放松貨幣政策,因?yàn)樽鳛榛A(chǔ)利率的上海銀行間隔夜拆借利率已經(jīng)高達(dá)7.66%,但這些人忘了看另一個(gè)數(shù)據(jù),瘋狂上漲的房價(jià)。以國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)看,5月70個(gè)大中城市,價(jià)格環(huán)比上漲的有65個(gè),同比上漲的有69個(gè),除溫州外,全部上升。在新建商品房價(jià)格指數(shù)中,同比漲幅最高的全部為一線城市:廣州15.5%,北京15.2%,深圳14%,上海12.2%!
如果再推出寬松的貨幣,按照我國目前的權(quán)力與信用排行,大型國企與地方投融資平臺(tái)將得到更多的資金,而其他資金將流向資本與貨幣市場(chǎng),玩錢生錢的游戲,把房價(jià)、玉器等價(jià)格推得更高!
至于華爾街唱空人民幣,不必過于擔(dān)心。華爾街的大鱷們要意識(shí)到,他們?cè)谂c手握3萬億美元儲(chǔ)備的更大的大鱷作戰(zhàn)。面對(duì)人民幣,華爾街大鱷的預(yù)言往往失靈,除非他們能參與美國政府、美聯(lián)儲(chǔ)與中方的談判。2011年6月,高盛曾建議客戶退出一項(xiàng)人民幣的看漲交易,但在隨后1年內(nèi),人民幣兌美元在即期市場(chǎng)上最多升值超過3%!
這兩年,無論外匯還是期貨,短進(jìn)短出、對(duì)沖成為震蕩市場(chǎng)的常態(tài)投資辦法。人民幣匯率持續(xù)上漲,缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐,而現(xiàn)在,由于中國政府打擊虛假套利貿(mào)易,人民幣匯率下挫,剛好提供了出貨機(jī)會(huì)。今年以來,人民幣兌美元年內(nèi)累計(jì)升值1.8%,已經(jīng)太高,使傳統(tǒng)出口企業(yè)叫苦不迭,這些企業(yè)雖然落后,但需要轉(zhuǎn)型的緩沖空間。
如果央行經(jīng)受不住壓力,放松貨幣,中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會(huì)進(jìn)一步惡化,房價(jià)將進(jìn)一步上升,在流動(dòng)性陷阱中陷得更深。有關(guān)方面,得挺住。