面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱，李克強(qiáng)總理近日提出，要通過(guò)激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，要通過(guò)深化改革，激發(fā)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生活力。也就是說(shuō)，今年貨幣與信貸政策及管理重點(diǎn)將放在存量而不是增量上。這表明了在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)條件下中央政府在逐漸改變以往那種通過(guò)貨幣數(shù)量擴(kuò)張來(lái)保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)思路，轉(zhuǎn)而要求把貨幣供應(yīng)量控制在合理的范圍內(nèi)，意味著貨幣政策在數(shù)量上調(diào)控更傾向中性，向常態(tài)回歸。
央行近期的舉措已向市場(chǎng)發(fā)出了貨幣政策往常態(tài)回歸的明確信號(hào)。
近期貨幣市場(chǎng)拆息居高不下，市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊。上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）異常波動(dòng)，24小時(shí)同業(yè)拆借利率曾一度飆升到9.5917%高位，與一個(gè)月前（5月18日）的低位2.1113%比較，相差7.4804厘。雖然24小時(shí)同業(yè)拆借利率前天回落至4.813%，但始終處于偏高水平。但央行不僅沒(méi)有通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作向市場(chǎng)投放更多短期流動(dòng)性，反而發(fā)出公告，為保持基礎(chǔ)貨幣平穩(wěn)增長(zhǎng)和貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定，決定發(fā)行2013年第10期央票。
顯然，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)思路已有了根本調(diào)整，所以在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行及通脹較低的情況下，央行不再如歐美國(guó)家那樣采取過(guò)激的寬松的貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。特別是近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與融資增長(zhǎng)嚴(yán)重背離，早就引起政府密切關(guān)注。大家看得很清楚，國(guó)內(nèi)金融體系內(nèi)的流動(dòng)性是充裕的，問(wèn)題是如何使其流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。
今年1至5月全國(guó)社會(huì)融資規(guī)模為9.11萬(wàn)億元，比上年同期增3.12萬(wàn)億元，增幅達(dá)52%以上，創(chuàng)歷史最高水平；同期M2
增速也達(dá)15.8%，遠(yuǎn)高于今年工作報(bào)告所提出13%的水平，但GDP增長(zhǎng)一季度為7.7%，估計(jì)二季度GDP增長(zhǎng)可能低于這個(gè)水平。社會(huì)融資總額與GDP增長(zhǎng)出現(xiàn)如此嚴(yán)重的落差，表明國(guó)內(nèi)金融體系內(nèi)有大量并沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性。
對(duì)此，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系并不缺少資金，但這些資金并沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，企業(yè)沒(méi)有擴(kuò)大生產(chǎn)，重大工程項(xiàng)目沒(méi)有上馬，民眾也沒(méi)有增加消費(fèi)。這就讓一些正在做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外資機(jī)構(gòu)提供更好的揣測(cè)理由，即中國(guó)可能陷入了所謂明斯基時(shí)刻（Minsky
Moment），即在經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)間的穩(wěn)定期內(nèi)，資金持續(xù)追逐資產(chǎn)投機(jī)，導(dǎo)致債務(wù)急增、杠桿上升，最終引發(fā)內(nèi)部金融危機(jī)。美國(guó)2008年的次貸危機(jī)泡沫破滅，就是一個(gè)資產(chǎn)價(jià)格泡沫吹大到最后崩潰的明斯基時(shí)刻。
也有人認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)情并沒(méi)有那樣悲觀，因?yàn)樾刨J大增而GDP增長(zhǎng)放緩，可能是面對(duì)欠佳的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，企業(yè)獲得融資后不敢增加企業(yè)投資而把資金“囤積”起來(lái)；也可能是企業(yè)獲得融資之后，用到套利性的委托貸款和信托貸款上了。這樣社會(huì)融資總額可能重復(fù)計(jì)算而高估；也可能企業(yè)及地方政府融資平臺(tái)獲得新貸款之后，用于借新還舊。特別是今年可能近2萬(wàn)億地方政府融資平臺(tái)貸款到期，在地方政府財(cái)政收入下降的情形下，借新還舊的行為會(huì)十分普遍。
不過(guò)，筆者以為，這些解釋或許只看到了問(wèn)題的表象，而更為嚴(yán)重的問(wèn)題是今年大量的資金流入房地產(chǎn)市場(chǎng)及與房地產(chǎn)相關(guān)的地方政府融資平臺(tái)。
從今年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)實(shí)際到位資金的情況來(lái)看，1至4月同比增幅達(dá)35.7%，而在幾個(gè)分項(xiàng)目中（即銀行貸款、利用外資、自籌資金等），定金及預(yù)收款（9781億）和個(gè)人按揭貸款（4373億）同比增幅達(dá)56%（即占整個(gè)資金來(lái)源四分之一），這是幾年來(lái)很少見(jiàn)的。而1至4月全國(guó)住房銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)38%，住房銷(xiāo)售金額同比增長(zhǎng)59.8%。換言之，今年1至4月流入房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金高達(dá)6.5萬(wàn)億，而其中25%以上來(lái)自企業(yè)及居民購(gòu)買(mǎi)住房的資金。這與以往都是房地產(chǎn)企業(yè)自籌資金占最高比重有了很大差別。
再看今年銀行貸款的期限結(jié)構(gòu)，5月人民幣貸款增加6674億元，而住戶(hù)貸款增加3823億元，中長(zhǎng)期貸款增加3747億元，兩者分別占比為57.2%和56.1%。還有，今年3月末，人民幣住戶(hù)貸款同比增長(zhǎng)21.3%，中長(zhǎng)期貸款比2012
年平均水平提高16.6
個(gè)百分點(diǎn)。中長(zhǎng)期貸款快速增長(zhǎng)，既有個(gè)人住房貸款增加的原因，也有重大固定資產(chǎn)投資增加投放的原因，更有企業(yè)從銀行套取到資金之后轉(zhuǎn)入住房市場(chǎng)的原因。據(jù)我所知，眼下不少企業(yè)先是以項(xiàng)目融資方式從銀行貸款，然后把這些貸款套取出來(lái)進(jìn)入住房市場(chǎng)。有些高檔住宅的購(gòu)買(mǎi)者是用現(xiàn)金一次付款的，實(shí)際上這些資金可能都是從銀行套取出的貸款。因?yàn)�，不少企業(yè)做一年業(yè)務(wù)的利潤(rùn)，還不如炒作兩套住房。今年定金及預(yù)收款快速增長(zhǎng)就表明這樣跡象。也有企業(yè)把銀行資金套取出來(lái)進(jìn)入了影子銀行市場(chǎng)。
從上述分析可以看到，盡管有做空中國(guó)的外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨著明斯基時(shí)刻可能是有些夸張，但從大量資金流向來(lái)看，確實(shí)是沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)而在推高資產(chǎn)的價(jià)格。對(duì)此，中央政府不得不格外警惕。
還有，社會(huì)融資總額增長(zhǎng)與GDP增長(zhǎng)兩者所存在的差距，除了有大量資金進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)推高房?jī)r(jià)與地價(jià)外，更有不少?gòu)你y行體系流出的資金進(jìn)入影子銀行套利，進(jìn)入地方政府融資平臺(tái)。因此，社會(huì)融資總額有對(duì)融資重復(fù)計(jì)算的可能，而套利資金進(jìn)入影子體系，必然會(huì)增加金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。如果貨幣政策不保持在合理水平，不通過(guò)有效的政策讓這些資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，那么金融體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)更高。這就是為何央行今年以來(lái)的貨幣政策都處于比較謹(jǐn)慎的態(tài)勢(shì)下的根本原因。
可見(jiàn)，只要房?jī)r(jià)在漲，投資者對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)還有暴利的預(yù)期，金融市場(chǎng)的資金就不可能真正流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。所以，要盤(pán)活金融體系內(nèi)存量資金，使之回流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，僅有貨幣政策回歸理性還不夠，還得從根本上去除房地產(chǎn)市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng)，真正出臺(tái)政策來(lái)改變當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期。