國(guó)際熱錢(qián)在資本市場(chǎng)上常常表現(xiàn)為快進(jìn)快出，其變臉?biāo)俣瓤偸亲屓舜胧植患�。不久前，新興市場(chǎng)國(guó)家還在為如何遏制熱錢(qián)涌入而犯愁，如今卻又要琢磨如何應(yīng)對(duì)熱錢(qián)快速流出。受熱錢(qián)撤出影響，部分新興市場(chǎng)國(guó)家股市、匯市、債市出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也由此增添了不穩(wěn)定因素。
　　熱錢(qián)之所以能夠在新興市場(chǎng)興風(fēng)作浪，始作俑者是以美日歐為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。這些經(jīng)濟(jì)體為擺脫金融危機(jī)影響，紛紛采取量化寬松貨幣政策。美國(guó)連續(xù)推出了量化寬松政策，釋放巨量廉價(jià)美元。由于這些資金無(wú)法被發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體自身消化吸收，便轉(zhuǎn)化為以短期獲利為目的的熱錢(qián)大量涌入新興市場(chǎng)。一段時(shí)間以來(lái)，這些資金雖然一定程度上推動(dòng)了部分新興市場(chǎng)股市上漲，但也讓這些國(guó)家貨幣面臨空前升值壓力，影響正常經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。如今，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)改善，美聯(lián)儲(chǔ)可能調(diào)整量化寬松政策的預(yù)期導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債收益率不斷上升，熱錢(qián)于是開(kāi)始回流逐利。
　　盡管熱錢(qián)流出新興市場(chǎng)呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，但資金流出規(guī)模相對(duì)于此前流入總量來(lái)說(shuō)，還是一小部分。從短期看，這種資金流出并不足懼。更有分析人士認(rèn)為，這波資金外流只是暫時(shí)性，屬于投資者獲利回吐正�，F(xiàn)象。而且適度資金外流會(huì)緩解新興市場(chǎng)貨幣升值壓力。
　　更關(guān)鍵的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度能否支撐美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)作出政策調(diào)整？盡管普遍預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)最早將在今年9月底開(kāi)始減少購(gòu)債，但還是有許多市場(chǎng)權(quán)威人士表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然脆弱，通脹率較低將掣肘美聯(lián)儲(chǔ)政策的選擇，美聯(lián)儲(chǔ)今年開(kāi)始退出量化寬松政策的幾率僅為30%，過(guò)早退出量化寬松將影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。另一方面，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速雖有所放緩，但向好的經(jīng)濟(jì)基本面未發(fā)生根本變化，較高的資產(chǎn)回報(bào)率對(duì)國(guó)際資本仍具有較強(qiáng)吸引力。2011年9月，因歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，新興市場(chǎng)也曾出現(xiàn)過(guò)資金外流，但隨著市場(chǎng)情緒逐步穩(wěn)定，資金又再次回流。
　　不過(guò)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松勢(shì)必會(huì)推動(dòng)美元中長(zhǎng)期走強(qiáng)，國(guó)際資本有可能階段性從新興市場(chǎng)撤離，給新興市場(chǎng)的金融穩(wěn)定帶來(lái)潛在不利影響。經(jīng)驗(yàn)顯示，每當(dāng)美國(guó)收緊貨幣政策、美元升值時(shí)，新興市場(chǎng)都會(huì)出現(xiàn)不同程度的金融震蕩。如1995年至2002年期間，美元持續(xù)走強(qiáng)曾引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，成為亞洲、俄羅斯、巴西、阿根廷分別于1997年至2001年相繼出現(xiàn)金融危機(jī)的主要原因之一。為促使更多美元資本回歸美國(guó)，退出量化寬松目前已經(jīng)在美聯(lián)儲(chǔ)議程上，問(wèn)題只在于時(shí)間早晚。正是由于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策存在預(yù)期，投資者開(kāi)始從新興市場(chǎng)撤出資金。一旦美聯(lián)儲(chǔ)確定退出量化寬松，新興市場(chǎng)難免會(huì)面臨大批資金撤離的風(fēng)險(xiǎn)。野村證券研究報(bào)告就認(rèn)為，美國(guó)退出量化寬松不僅將引發(fā)新興市場(chǎng)資金外流，而且會(huì)導(dǎo)致貨幣貶值、股價(jià)下跌和信貸息差擴(kuò)大，并對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和基本面造成傷害。尤其那些貨幣與美元關(guān)聯(lián)密切、依賴(lài)外部融資的新興市場(chǎng)將受到嚴(yán)重的沖擊。與此同時(shí)，中國(guó)有可能會(huì)在貿(mào)易和資本流動(dòng)兩個(gè)方面受到不利影響，但風(fēng)險(xiǎn)可控。野村證券認(rèn)為，在貿(mào)易方面，如果全球?qū)χ袊?guó)出口產(chǎn)品的需求有所減弱，可以通過(guò)改變緊縮性政策，利用投資增長(zhǎng)來(lái)抵消出口增速下降的沖擊。在資本流動(dòng)方面，中國(guó)是凈債權(quán)國(guó)，爆發(fā)國(guó)際收支危機(jī)的可能性不大。此外，資本管制措施也會(huì)有助于限制資本突然外流的規(guī)模。即使資本外流導(dǎo)致流動(dòng)性緊張，也可以下調(diào)高達(dá)20%的存款準(zhǔn)備金率來(lái)抵消影響。
　　不管怎樣，對(duì)新興市場(chǎng)而言，這一波國(guó)際熱錢(qián)的快速流出帶來(lái)的負(fù)面影響已經(jīng)顯現(xiàn)，一些新興市場(chǎng)國(guó)家也被迫采取措施加以應(yīng)對(duì)。對(duì)于未來(lái)可能出現(xiàn)大規(guī)模資金撤離的局面，新興市場(chǎng)國(guó)家還須謹(jǐn)慎對(duì)待，未雨綢繆，及早防控。