近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見（征求意見稿）》，這是發(fā)行體制的第四次改革，看完全稿后的感覺，這些意見是在舊體制基礎(chǔ)上的修補(bǔ)，而不是全面的革新，這讓市場(chǎng)疑慮此次改進(jìn)能否會(huì)收到預(yù)期效果。
　　我們知道，新股發(fā)行體制改革的目標(biāo)是解決發(fā)行價(jià)偏高、二級(jí)市場(chǎng)炒新過(guò)熱、擬上市公司造假多等難題。近年來(lái)，招股說(shuō)明書預(yù)先披露引發(fā)媒體介入“查假”，證監(jiān)會(huì)也加大抽查、稽查、處罰的力度，遏制造假的效果正在慢慢顯現(xiàn)。發(fā)行價(jià)格方面，事實(shí)上采用了定價(jià)不超過(guò)同行業(yè)平均市盈率水平125%的辦法，盡管有些粗暴，但效果也不錯(cuò)。只剩下二級(jí)市場(chǎng)炒新問(wèn)題似乎無(wú)解。因?yàn)樾鹿傻拇笮》擎i定期分別長(zhǎng)達(dá)1年、3年，有關(guān)部門又經(jīng)常管制新股的供應(yīng)速度，導(dǎo)致小盤股的實(shí)際供應(yīng)量較小，很好炒作。此時(shí)，IPO定價(jià)還被人為壓制，相當(dāng)于火上添油。其中的道理與房市調(diào)控現(xiàn)狀有些相似：供應(yīng)受限、需求不小，行政控制之后價(jià)格通常會(huì)報(bào)復(fù)性上漲。
　　本次征求意見稿提及的改革措施中真正有實(shí)質(zhì)性內(nèi)容的新東西并不多，大致延續(xù)了以往的思路，并無(wú)根本性變革，只是在技術(shù)上打了不少補(bǔ)丁。我們可以將之概括為：一、企業(yè)將可以發(fā)行優(yōu)先股或以股債結(jié)合的方式融資；二、發(fā)行人過(guò)會(huì)并履行會(huì)后事項(xiàng)程序后，即核準(zhǔn)發(fā)行，放寬IPO核準(zhǔn)文件的有效期至12個(gè)月；三、發(fā)行人控股股東、持股董事、高管承諾在鎖定期滿后兩年內(nèi)股票減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)，特殊情況下鎖定期自動(dòng)延長(zhǎng)至少6個(gè)月；四、增加網(wǎng)下配售比例，主承銷商可自主配售，至少40%應(yīng)優(yōu)先向公募和社保配售，要求更多個(gè)人投資者參與網(wǎng)下配售的有效報(bào)價(jià)。
　　上述主要措施中，第一項(xiàng)不涉及定價(jià)、炒新，對(duì)于減少新股的潛在供應(yīng)量并無(wú)多少幫助。股債之間，原本就無(wú)法相互替代。第二項(xiàng)如果能夠細(xì)化會(huì)后核準(zhǔn)的具體時(shí)限，并在實(shí)際操作中嚴(yán)格禁止窗口指導(dǎo)，倒是一個(gè)市場(chǎng)化的進(jìn)步，但我們對(duì)此沒(méi)有信心。況且，過(guò)會(huì)的節(jié)奏還在有關(guān)部門的安排之下。第三項(xiàng)措施是典型的行政干預(yù)，搞不好就是回到股權(quán)分置時(shí)代。再者，大小非鎖定期越長(zhǎng)，二級(jí)市場(chǎng)炒新可能更火爆。
　　至于第四項(xiàng)，應(yīng)該會(huì)有助于新股定價(jià)的市場(chǎng)化，但意義也不大，因?yàn)樾鹿啥▋r(jià)越低，炒新更是有利可圖，反過(guò)來(lái)早晚會(huì)推漲新股的定價(jià)。如今之情形就是按下葫蘆浮起了瓢，最終還會(huì)是跟房市一樣，行政調(diào)控了這么多年，沒(méi)完沒(méi)了。除非從根子著手，排除萬(wàn)難搞真正的市場(chǎng)化，搞注冊(cè)制、減少大小非限售期、支持集體訴訟天價(jià)索賠，等等。
　　該征求意見稿還提到不少算不上補(bǔ)丁的技術(shù)小細(xì)節(jié)。如：網(wǎng)上發(fā)行可以采用配號(hào)中簽者全部配售等量股票的方式；IPO企業(yè)須提出上市后五年內(nèi)股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)穩(wěn)定股價(jià)的預(yù)案，須披露持股5%以上股東的持股意向及減持意向，等等。這些措施好比是衣服上的繡花，對(duì)于解決發(fā)行價(jià)偏高、二級(jí)市場(chǎng)炒新過(guò)熱、擬上市公司造假等難題沒(méi)有任何幫助，盡管散戶們看了會(huì)高興。